第一财经日报 货币宽松竞赛是一场马拉松

彭博社援引日本媒体的报道称，日本首相安倍晋三有可能在2月27日向国会提交日本央行行长提名。现在最有可能的人选是现任亚洲开发银行行长黑田东彦，他在1999~2003年曾出任日本财务省主管国际事务的官员，当时黑田东彦就指出了用货币政策帮助日本走出通缩的重要性。市场高度预期黑田会胜出，日元兑美元创出两年半的低点，日经指数创下四年来新高。



随着日元贬值到两年来的新低，国际上出现指责日本进行货币战争和汇率竞争性贬值的声音，尤其是以刚刚结束的G20会议之前为最。但是会议中没有谈论日元的汇率问题，G20会议结束后声明中也宣称：“我们重申我们的承诺，即以更快的速度推动市场驱动的汇率制度和汇率弹性，以反映基本面因素，避免汇率持续错配……我们将阻止货币竞相贬值，我们不会为了竞争目的而设定汇率目标”，并没有点日本和日元汇率的名字。一些舆论认为这是为日元的贬值开了绿灯。

其实，G20会议不讨论和谴责日元贬值问题，并不出乎人们意料。在会议召开之前，安倍晋三等官员面对日元贬值的指责，就声称日本实行的宽松货币政策，是为了对抗日本的通货紧缩等国内经济问题，并非是为了汇率的目的。至少从表面上来看，日本政府尽管过去一直以外汇市场的渠道，靠公开或者“蒙面”的形式通过购买美元来间接抑制日元的过度走强，但毕竟没有出台直接针对汇率的政策或是管制汇率，所以，G20会议没有谴责日本的直接证据。

再者，与会各国也难以阻止日本政府和央行可能导致汇率贬值的货币政策。此次日元出现的最大幅度贬值约15%，主要原因在于日本执政党更替，新上台的执政党要求日本央行实行更大规模的量化宽松货币政策，并制订2%的通货膨胀目标，并扬言如果央行与政府不配合，执政党将寻求修改央行法。也就是说，日元的贬值，主要原因是宽松货币政策所致。

而实行极为宽松的货币政策，是当今众多国家的共同政策，更是2008年全球经济危机后G20峰会提出的要求。即使是在美国、欧洲、日本等发达经济体内部，日本的量化宽松规模也不是最惊人的。美国到目前通过大大小小四次量化宽松政策（从QE1到QE4），美联储总共推出了约3.5万亿美元的购债规模，占GDP的22%左右。而日本迄今的量化宽松规模是101万亿日元，占GDP的18%左右。而欧洲央行通过两轮长期再融资操作（LTRO）为金融系统提供了超过万亿欧元的宽松额度，加上欧洲央行的购买债券包括无限量直接货币交易计划（OMT）、欧洲稳定基金、向银行注资等，其宽松的绝对规模也远大于日本。所以，G20与会国家难以指责日本的宽松政策。

从市场角度看，实行宽松货币政策后，都造成了各自货币的贬值，尤以美元在QE1政策时为最典型。同时，日元的这次贬值，实际上是对于2008年金融危机后日元的过度升值的一种纠正。2008年金融危机爆发时，美元兑日元的汇率还在110附近，但到了2011年11月，最低则到达75.50附近，在3年时间里日元升值了约46%。有涨必有跌，这是一切市场的规律。

实际上，日元的贬值是其经济基本面的真实反映。日本的贸易已经连续两年出现逆差，日本的GDP最近出现萎缩现象，这些都说明日本的货币贬值是正常的。

正是由于日元的贬值是其经济基本面的正常反映，而各国也没有办法要求日本改变可能导致日元汇率继续贬值的宽松货币政策，同时即将选出的日本央行新行长恐将受到日本政府的压力，所以，日本央行未来可能实施更加激进的宽松货币政策。

而我们看到，欧洲央行的OMT计划本就是无限量的，只要各成员国提出需求即可。美联储对于终止QE政策则提出了两个前提条件：失业率降到6.5%、通胀率达到2.5%，这使得美国的宽松政策也绝不是短期内可望缩减的。并且，新兴经济体的货币膨胀同样不可忽视。

因此说，全球膨胀性的货币宽松竞赛依然在如火如荼地进行，2013年全年都难以看到结束的迹象。那么，与其徒劳无益地去要求某些国家停止货币放水，不如分析和提防全球货币放水可能出现的不良后果。

拿日元来说，由于日元是国际化的货币，其国内的货币政策存在着外溢效应，所以日元放水必然会导致其他国家受到波及；由于日本经济状况不佳，日元的贬值大趋势还将持续下去，所以，日元资产在未来是烫手的东西，日股和日本国债不是优良的投资选择。同时，日元的贬值，必将冲击日元商品的竞争对手，这点韩国可能首当其冲。（作者单位：东航国际金融公司）

来源：第一财经日报