王金传：做空QE 伯南克敢接空军司令的头衔否？

德国总理默克尔在达沃斯经济论坛的讲话中透露，欧洲无意卷入货币贬值竞赛，担心世界各国竞相效仿。近几个月内应该会是这样，不过大家都竞相贬值，投资者也会担忧，迟早有一天会把欧洲拉下水，日本已经拉开了贬值竞赛的序幕，欧元想独善其身，短期内问题不大，以后事态严重就很难了。所以，单从这点上考虑，欧元兑美元1.35的汇率不会让欧央行加入贬值竞赛。

　　欧央行暂时不会考虑降息，也不会采取其他的宽松手段，除非再出现经济危机。西班牙申请OMT救助短期内也不会发生。欧元区，德国的经济数据正在逐步改善，上周PMI数据已经出现好转，尽管依然在50以下。

　　欧央行的退出宽松比美联储的退出条件低，欧央行职责是维护物价稳定，而最大化就业则是各国政府的责任。而美联储是在维护物价稳定和实现就业最大化中寻 求货币政策平衡如：通胀目标2.5%，失业率6.5%。相比之下德拉吉退出比伯南克要灵活很多。欧洲央行内部已经有逐步退出的声音。

　　欧洲央行周五宣布，一年前通过欧洲央行首批长期再融资操作(LTRO)分配的4891.91亿欧元中的1371.591亿欧元3年LTRO资金将在下 周三偿还。这是超预期的规模，商业银行主动还款，其效果与政策紧缩无异，只是执行者不同而已。LTRO还款是商业银行主动行为，再往后才有可能是欧央行主 导，2月份欧央行的议息会议中或许会有这方面的讨论。当然只要有人讨论，对欧元而言，短期内就不是坏消息。

　　以上的信息能反应出一个值得注意的观点，欧元1.35不是欧央行主动让欧元贬值的位置。换言之，即便有下跌，欧元也是被动下跌。拿什么被动下跌，美联储利率决议是个值得期待的事件。

　　最近的经济数据中看，与投资、利率关系紧密的行业复苏较快，如房屋数据，汽车销 售。这些数据反映的是QE3、QE4的正能量，压低MBS收益率，压低长期国债收益率的实惠已经显现。而这些行业的复苏会提振消费相关的数据，随后会提振 制造业数据。从目前的经济数据中理解，量化宽松的正能量正在发挥作用，此时应该继续保持一段时间，尽量维护宽松政策效果最大化。因此，这次的货币政策不应 该有太大变动。

　　当然这是大家预料之内的，投资者目前考虑的不是这个，而是以前的老话题，2013年美联储会不会退出。这最快也是下半年的事情，只是大家有担忧，所以 影响到眼下的盘口，不得不考虑。两周内的美国数据对美股、美元的影响就是例证。其实这也大可不必，仅凭12月的FOMC的货币纪要，另加几个漂亮的经济数 据，就猜测提前退出，确实给人一种荒唐的感觉。但盘面也确实这样运行，美国债券市场、抵押贷款利率市场表现尤为明显。债市遭抛售的原因有如下几个：1、整 体环境倾向乐观，投资气氛浓厚。资金从债市流入投资领域。2、依目前的经济状况判断，美联储2013年无法再次扩大宽松规模，QE到尽头，有投资者做空 QE。

　　细细思索这两个原因，第一个是利多个非美品种，而第二个则利多美元。可谁主谁次，则要从汇市找答案，从欧洲债市的表现上也体现输乐观情绪带动资金流向 从避险领域转向投资领域，而汇市各非美货币变现不一，有其自身因素所在，比如说，澳元兑美元的下跌，加元对美元的上涨，贵金属近期持仓量与价格同步下跌， 这些现象直观上回让人觉着盘面乱，可内在原因恰恰是投资乐观情绪带动，当看到最近澳元，加元下跌与欧元反向时，切莫忘记当初债务危机最严重的时候，资金避 险的过程，大致是这样的，从投资领域流向避险领域，如美、英、德、法、日国债市场，而当避险品种出现风险溢价时，其避险功能丧失，后续的避险资金会选择丹 麦克朗，瑞典克朗，澳元，加元，这些品种(为节省篇幅，原因暂不解释)。目前的乐观情绪的内在原因是大家一致看好经济将迎来一个低通胀，低利率，高增长的 发展时期，贵金属因回报率低而失去光彩。全球都有宽松预期，贵金属下行风险自然有限，至于此种情况运行多久笔者不知，但目前情绪使然，只需大家跟着走就 好。

　　综合以上观点，整体盘面是以资金乐观情绪带动汇市、债市，股市、抵押贷款市场。而汇市的不同步的乱象则如以上所述，是避险资金重新流入投资领域的资金 流引起，而以此也给债市抛盘有了更清晰的认识。剩下的则只有一个问题，此时身处庙堂的伯南克应该以消防队长的身份来“灭火”还是以空头司令的身份来做空 QE。个人主观经验上认为以消防队长的身份灭火为上策，我们拭目以待就好，如有顺这个思路博消息的投资者，请先让自己的账户持仓换得“一手好牌”。