牛皮行情何时休 今年黄金价格还有牛机吗

　2013年，中国投资者高度关注的问题是黄金(1596.40,-9.80,-0.61%)12年牛市是否终结？我的观点很明确，没有结束。
　　持续近一年半的黄金价格下跌调整不过是正常的价格修正，是对过去三年(2009年-2011年)大涨的一个理性回归。确实在全球贵金属市场上发生着一些短期的利空和猜测，但是，我们要认真研究和理解2007年之前的全球金融资产价格泡沫形成原因，以及2011年之前持续三年的金银价格疯狂上涨现象之后，就能比较清楚的理解真正支撑金融资产价格的不是宽松的“货币存量”，也不是所谓的“简单量化宽松”，而是金融杠杆效率，或者我们也称为基础货币的放大倍数(货币乘数)。
　　金融杠杆效率的扩张是呈现几何倍数效应的，所以一旦金融杠杆效率得到恢复，金银价格还将有更高的市场估值。如何能判定金融杠杆效率重新扩张呢？当然是全球经济复苏，金融和资本市场重新焕发生机与活力。那时投资者的投资和消费意愿将双双走强，投资风险偏好大幅回升。不仅仅会大量参与股票、商品、能源等多领域市场投资，更会增加在期权等金融衍生产品上的投资数量。这时全球的资产价格将重新达到一个更高水平，其规模也将再度放大。到那时，我们才会真正看到全球资产规模将充分体现出过去三年里，全球各国央行实行的QE操作(量化宽松)的实际效果。
　　美国在2013年初公布的各类经济数据显示的经济复苏进程减漫、经济增速小幅下滑，但这些很有可能是为顺利解决“债务上限”所制造的“阴谋”。当然，欧洲、日本、以及新兴经济体国家的经济也在一定程度上对美国经济复苏造成拖累。但是，我们看到美国股票市场重回历史高点，不仅仅是因为市场对未来经济复苏信心的回升，更主要的是美联储多年QE操作的效果显现。同时，就美国解决“债务上限”根本办法而方，必须是要确保美国经济持续健康和美元货币资产的充沛和币值稳定。
　　这就让资本市场明确了美国宽松货币环境还将以较大规模的方式，继续保持一段时间。而美国制造业的复苏才是真正解决美国就业问题的根本，所以投资股票自然是投资者最安全的选择之一。股票市场的繁荣对金银市场也具有一定的短线支撑作用，因此金银价格在无实质性利好的情况下，依然保持在历史较高水平上震荡反复。
　　然而，就全球经济现状来看，消费需求不足依然是制约经济复苏的最大障碍。在全球性宽松货币的大环境下，通胀水平虽然保持在较合理水平(欧美保持在2%—2.5%之间)。但这种较为合理水平并不能吸引消费需求的增加。
　　超低利率水平的长期存在，让负利率状态得以持续。而资产价格的上涨速度又明显高于经济复苏速度和消费者实际可支配收入的增长速度。这样一种“消费不足”的现象只能通过控制通胀的方式来刺激消费。因此，资产价格未必会因量化宽松而大幅上涨。
　　欧洲小国赛浦路斯不再成为威胁欧洲货币体系的危险，这让持续低迷的欧元暂时获得稳定。即使美国多次强调宽松货币环境的重要意义，但美元的坚挺依然让欧元、金银、大宗商品等萎靡不振。这仅仅是资本市场对当前全球货币体系的“抗议”，因为宽松货币环境并没有促进全球经济失衡的改善，并造成了金银投资需求也萎靡清淡。
　　避险需求一直是贵金属投资的最直接理由，但当全球经济复苏活力不足，各类消费需求增速防缓，甚至出现萎靡不振时，首先在资本市场上就会影响到对贵金属的投资的热情和信心。黄金白银(28.32,-0.29,-1.01%)自然是首当其冲，虽然有个别基本面因素的供需变化，但投资需求的减少还是严重影响其价格的稳固。可见，当前全球宽松的货币环境没有给金银以太多上涨动力。
　　用“救命稻草”来比喻宽松货币环境对金银价格的作用很恰当。自2008年全球金融危机暴发以来，黄金价格的上涨幅度曾经高达300%以上，即使经历了2011年第四季度，以及2012年的全年价格调整，金银价格当前的水平依然远高于2008年之前的历史最高价格。如果与铜、原油(96.83,0.25,0.26%)，甚至是股票指数相比，金银价格更是处在历史的相对高位上。
　　因此，处在历史相对高位上的金银价格(当前价格完高于2008年前的历史最高水平)，在缺少市场投资热情和信心，以及消费需求增速放缓(中国、印度等)，甚至是萎靡不振(欧洲、日本等)时，即使各国政府及央行多次强调将较长时间维持宽松货币环境，也依然无法吸引更多资金增加对贵金属金银的投资。
　　金银价格自然会因为缺少资本市场的投资冲动和消费市场的购买热情，而陷入萎靡的牛皮震荡趋势中，更可看出市场的交易清淡。金银的ETF基金整体减仓行为明显增加，即使有少量增仓也是以对冲其它市场投资风险之用，并没有形成“市场共识”。因此，可以预见，金银价格还将保持一段时间的低迷走势。
　　然而，美元短期内的走强只是市场对日、欧、英等非美货币的暂时重估。各国政府对货币市场的整体干预方向依然是稳定，即不希望出现太大的货币币值变化。因此，美元将保持较长时间的稳定趋强和相对坚挺，这对黄金价格会形成一定压制。所以，我们暂时不会对金银价格在调整事的反弹高度预期太过乐观。谨慎选择波段操作，更为安全。
　　但是，随着全球经济的稳步复苏，消费需求增加之后的通胀危机才是真正刺激国际金价上涨的动力，虽然暂时还很难看到这种明显的迹象。我个人认为金银将会维持价格下跌调整之后的相对低位的较长时间震荡反复。现货黄金价格应该在1530美元-1630美元之间震荡修整；现货白银价格将在27美元-31美元之间震荡反复。投资者虽然不应太过悲观，也不要在短期内的对市场价格波动预期太大。金银价格正在进行整体的调整和价格修正，波段操作依然是最好的防御性投资策略。
　　金银实物和纸金银的投资者可以利用每一次价格向下修正，特别是市场在谣言和猜测中出现短暂恐慌时，适当买入一些，以做战略投资，长期持有一些波段低点买入的金银来保值，等待未来的通胀抬头和金银上涨。
　　而参与金银杠杆类投资的投资者，应该注意安全投资策略，即以回调买涨搏反弹为主，同时设置好自己可以承受的下跌转向止损保护。等待当全球经济及货币市场出现通胀预期且越加强烈时，再做出继续享受黄金牛市的投资策略。