投资者是否应担心欧元区国债新规？

欧元区国债市场即将实施一项新的规定，那就是所有新发行国债都必须附带集体行动条款(Collective Action Clauses, 简称CAC)。CAC从根本上讲是一种方便债务重组的工具，它允许债券条款和条件可经多数持有人批准后进行修改。未来一段时间中，荷兰、德国和西班牙将相 继发行此类国债。

投资者应对此感到担忧吗？

CAC是欧元区危机的产物。欧元区的政客们在2010年决定新发行国债需附带CAC，旨在停止让纳税人承担应该由私人投资者负担的风险。所有新发行的欧元 区成员国国债都将被要求附带CAC，这些债券将占2013年欧元区成员国国债发行总额的55%，其余部分为2013年以前所发国债的增发额。

投资者可能会主张附带CAC的新国债应该较现有债券折价，因为此类债券容易发生重组。但欧元区主权债务危机已经明确表明欧元区国债存在信用风险，这意味着 这一因素已经在价格上得到反映。去年希腊债务实施重组的一个更重要因素是，该国绝大多数国债根据所在国家的法律发行，这使得所在国的国会有权对条款进行修 改。目前现有的其他欧元区国家的国债几乎都是这种情况。

实际上，新规定可能反而意味着当债务重组风险上升时，附带CAC的债券可能获得溢价，因为此类债券在已发行欧元区国债总量中占据的比例相对较小。苏格兰皇家银行(RBS)预计，附带CAC的债券要到2020年左右才会在已发行欧元区国债中占据多数。

不过，新国债的拦截性权益比例需要达成相对较高的水平。一只此类国债重要条款的修改需要66.67%的持有人参与表决会议，其中须有75%的持有人投赞成票。

最终的结果就是，对荷兰和德国等财政状况强劲的发行国而言，新国债和现有国债将基本不存在差别。而对于西班牙等信用风险较大的国家，新国债将受到更多关注。巴克莱(Barclays)表示，西班牙的情况尤其如此，因为该国去年所获融资中65%依靠现有国债增额发行取得。

对于投资者来说，在欧元区成员国新的国债发行、尤其是财政状况强劲的成员国的新发国债方面，更应关注的因素是微薄的回报水平。荷兰新发行的3年期国债的票 面利率预计为0%。即使因折价发行而使得该债券的收益率为正，考虑通货膨胀因素后，买入和持有该债券的投资者也必定会遭受损失。 (完)