带着三大疑问，领略黑田首秀！

千呼万唤始出来，犹抱琵琶半遮面。万众期待的日本央行决议终于将在周四亚洲时段公布。在市场一片激进宽松的预期下，日本央行行长黑田东彦的首秀，最终将交出怎样一份答卷，显然充满悬念。

那么，便让我们归纳总结出市场最想获悉的三大疑问，带大家走进此次黑田首秀，看其如何演绎“安倍经济学”的精髓？

疑问一：短短两周时间，黑田是否已经说服日银内部旧势力？
早在黑田上任伊始，市场便对黑田东彦能否说服央行旧臣支持激进宽松表示过担忧。而周四无论日本央行将推出何种大胆新举措，说服白川旧势力似乎依然是一切变化的先决条件。

虽然，在当前的经济环境下，颠覆前任的立场，转向强力宽松，确实可能如部分市场观察人士所言，是一次“前所未有的明智转变”，但是，要让以前一直投票支持白川方明的六位审议委员转变立场，黑田的任务不可谓不艰巨。

外界人士在黑田获得提名时便曾预计，黑田在上任之后会集中精力对央行内部成员开展说服工作，使大家能够转变立场，在政策宽松问题上达成共识，而这需要相当的时间，这就意味着新行长上任后立刻召开紧急会议推出新政策措施的可能性不大。而结果也确实显示，黑田上任后并没有如市场部分人士预计的那般，召开紧急会议。

那么，在上任两周之后，黑田目前的努力成果又如何呢？对此，有内部人士悲观的表示，日本央行行长黑田东彦力求在本周四的利率决议召开前与委员会成员达成共识，但很有可能无法实现大规模购买国债和实行更激进的宽松政策的市场预期。

内部人士上周曾对外媒指出，新任行长黑田东彦在债务购买规模以及如何保证不会将债务货币化问题上，无法说服持反对意见的委员们的可能性将加大。

如果不能在本周四之前与委员会成员就这些问题达成一致，对于黑田来说将有2种处理方法。一种是将他的方案推迟到下一次的议息会议上来(4月26日)；另一种是面临委员会的分裂表决。

Mizuho证券的首席经济学家Yasunari Ueno表示，日本央行没有必要在这周内就所有问题做出决定，操之过急可能会导致委员会内部分裂。

不过，对于黑田东彦来说，推迟日本央行政策制定框架是不能接受的，但问题在于他提出的几项扩大资产购买项目的提议可能遭到部分委员的拒绝。他们认为这样的做法可能使日本央行承担太多的长期国债，负担太重。

所以，市场必须做好日本央行在周四的会议上可能无法通过所有提案的准备。黑田东彦也表示，尽管他会尽力使委员会达成一致，但整个过程花费的时间可能超出他的预期。

疑问二：日本央行此次决议究竟会推出何种宽松新举措？
日本央行此次决议究竟会推出何种宽松新举措？对于这第二个问题，显然也是市场目前最为想破解的疑问。不过，如果上述的“疑问一”没有处理好的话，那么此次日本央行可选的宽松措施范围似乎将缩小很多。不过，我们还是抱着谨慎原则，先来盘点一下在黑田能够说服日本央行旧势力的情况下，其宽松“兵器库”中究竟有多少可用武器？

以下选取了日本央行观察人士列出的九种方案，以概率从高至低排序：
1、扩大日本国债购买规模
接受外媒调查的分析师们预计，日本央行将把资产购买计划规模扩大15万亿至20万亿日元，主要通过购买日本国债来实现。在利率接近于零的情况下，资产购买计划是日本央行克服通缩的主要工具。此外，作为日本央行101万亿日元资产购买计划的一部分，预计该行将在今年年底前总计购买44万亿日元日本国债。此举旨在通过降低利率和提高银行系统流动性来促进信贷投放。

2、延长所购日本国债的期限
根据当前的资产购买计划，日本央行只购买所剩期限不超过三年的日本国债，但分析师们预计，该央行将放宽自我设置的规定并开始购买所剩期限为五至十年甚至更长时间的国债。黑田东彦此前曾呼吁购买较长期限国债以进一步降低借款成本。

3、扩大风险资产购买量
黑田东彦之前还承诺日本央行要实现资产购买多样化，以降低风险资产溢价，并认为此举有望刺激私营部门投资。许多人认为黑田东彦的表态意味着日本央行将提高现有资产购买计划下四种风险资产的购买规模。这四类风险资产分别是房地产投资信托基金(REIT)、上市交易股票基金(ETF)、公司债和商业票据。日本央行目前计划在今年年底前总计购买1,300亿日元房地产投资信托基金、2.1万亿日元上市交易股票基金、3.2万亿日元的公司债和2.2万亿日元的商业票据。

4、提前推出开放式资产购买计划
日本央行也有可能会提前推出开放式资产购买方案，原计划是在明年1月份推出。根据该方案，日本央行将在无限期内每月购买13万亿日元资产。而现有的资产购买计划则设定了目标规模。

5、合并债券购买计划
许多日本央行观察人士预计该行将把资产购买计划下的债券购买活动与常规流动性供应操作中的债券购买合二为一。这一整合实际上将取消资产购买计划下对所购日本国债的三年期期限限制，因为旨在提供流动性的国债购买中不存在这类限制。

6、取消或暂停“货币发行规定”
日本央行可能会取消或暂停一项关于央行的国债购买量不能超过流通中货币总量的内部规定。批评人士认为这一规定抑制了日本央行对日本国债的购买。与所购国债期限限制不同的是，货币发行规定适用于流动性供应操作中的债券购买。不过，该规定在很大程度上只是一种象征性要求，因为如果将资产购买计划与流动性供应中的国债购买相合并，其购买量早已超过货币发行量。截至3月20日，日本货币流通量总计82.62万亿日元。

7、引入定量宽松目标
黑田东彦曾暗示，日本央行要在通货膨胀抬头前确保国内银行体系有充足资金，这一点至关重要。有鉴于此，一些观察人士预计，该央行将针对货币基础或商业银行在央行的日元存款设定目标。人们将由此联想到日本央行在2001年至2006年期间实施的定量宽松政策，当时日本央行为商业银行在央行的存款设定了具体目标。

8、强化对实现2%通胀目标的承诺
自日本央行在今年1月份提出2%的硬性通胀目标以来，该央行一直未承诺实现这一目标的具体期限，仅表示将尽早实现目标。鉴于黑田东彦近几周来多次表示要在两年内实现上述通胀目标，市场会重点关注在他领导下的日本央行会否给出实现上述目标的具体期限。

9、取消向银行超额准备金支付0.1%的利息
日本央行目前向商业银行在央行的超额准备金支付0.1%的利息。虽然黑田东彦对于调低或取消该利率的兴趣不大，但日本央行副行长岩田规久男曾表示赞成取消这一利率。

疑问三：美元兑日元在决议后何去何从?
综上所述，日本央行目前“武器库”中可用的宽松举措看似不少，那么，一旦日本央行祭出其中的一种或几种，美元兑日元的走势又将如何呢？

这个问题似乎着实不太好回答。原因很简单，汇市波动和市场预期大为挂钩。但日本央行此次的选项显然不是Yes or No，降息or不降息那么简单。上述的九项举措，哪些被市场已经预料？哪些又相对出乎市场预料？显然需要一个评判的过程。

综合近期的一些投行观点和市场预期认为，上述的九种方案，第一种方案扩大日本国债购买规模和第二种方案延长所购日本国债的期限最为市场所普遍提及。可以说，扩大日本国债购买规模也算是日本央行这一“QE始祖”所最为常规使用的举措，去年日本央行还在白川方明时代时就曾多次扩大QE。而延长所购日本国债的期限至五年也曾在此前黑田的国会证词中表达过，因此如果日本央行周四真的如此做，并不会太出乎市场意外。

而纵观第三至第五方案(扩大风险资产购买量、提前推出开放式资产购买计划、合并债券购买计划)，可以姑且算作为“惊喜举措”。扩大风险资产购买量这一方案曾在上周末被某日本央行内部官员匿名提及，不过官方并未过此予以过确认。至于近几日较为“热门”的提前推出开放式资产购买计划和合并债券购买计划，能否顺利得到日本央行内部保守人士的支持，也存在较大难度。

相比之下，第六至第九方案(取消或暂停“货币发行规定”、引入定量宽松目标、强化对实现2%通胀目标的承诺、取消向银行超额准备金支付0.1%的利息)在这里可暂且不论，一则是实行的可能性相对较小，二则即期的影响也相对有限，具体效果的显现尚需时日，因此，如果推行可能会成为惊喜，但即使没有提及，市场也不会太过失望。

如此分析下来，那么似乎结果已经较为清晰。如果日本央行按兵不动(当然这种可能性微乎其微)，那么日元无疑将大涨。而如果日本央行仅采取了第一种方案和第二种方案中的一种或两种，也大致符合市场预期，美元兑日元仍有可能出现“买预期，卖事实”的情况而回落。而如果日本央行在前两种方案的基础上，又采取了第三至第五方案中的一种或几种，那么美元兑日元可能又将重回上升趋势中，不过能持续多久，依然存在悬念。

BS Securities汇市策略师Brian　Dangerfield说：“日元在上周末上涨后略为回落，现在市场在揣测日本央行在本周会议将会做什么，不做什么，”

瑞信报告称，“我们认为本周日本央行会议的决议可能令人失望，”日本央行可能有所保留，为在未来推出更激进的刺激举措做准备，这可能在短期内对美元兑日元不利。不过瑞信依然表示：“我们中期仍看好美元兑日元，且将利用修正机会，建立多头头寸，”

相比之下贝莱德集团(BlackRock)则坚持看空日元，该行分析师表示，市场不应与日本央行(BOJ)相抗衡，试图将日本长期与短期国债收益率差进一步拉低。无论如何，日本央行都会实行激进的货币宽松政策，因此投资者没有必要对此押注。央行会继续购买资产，且不可能出现通胀飙升的现象。

北京时间7:22，美元兑日元报92.88/90。