决战美联储议息之夜，听其言胜于观其行

吸引全球投资者目光的美联储6月利率决议即将于今晚宣布，在这攸关美联储QE政策生死存亡的关键时刻，不少市场人士早已摩拳擦掌，准备大干一场。

对于今晚的这场“大战”，也许对于不少投资者而言，还无法把握方向，也许你还在从各路媒体和投行的前瞻中猜测伯南克会说些什么？然而，有一点应该会相对清晰，那就是经济学家并不期待美联储在此次会议上会真正采取什么行动。

外界广泛预计美国联邦公开市场委员会(FOMC)将继续实施每月购买850亿美元美国国债和房屋抵押贷款支持债券的计划，从而刺激经济增长。大多数经济预测人士仍认为，至少要到几个月之后，美联储官员才会有足够的信心调整定量宽松计划的规模。

因此，对于今晚的美联储决议，投资者届时重点要做的，是听其言，而非观其行。因此，决议的结果也许并不重要，重要的是其中声明的措辞、对经济的预期、以及伯老的“季度决议”讲话。

那么，如何来看待今晚的美联储决议呢？今晚的决议，又究竟有哪些需要关注的热点呢？

先让我们按照时间顺序来梳理。作为一个季度一次的“大决议”，今晚的美联储决议将由三大板块组成：北京时间周四凌晨02:00，美联储公布利率决定及声明；02:00，美联储公布最新经济预期；02:30，美联储主席新闻发布会。

这其中，伯南克的新闻发布会将会显然是重中之重。目前，可以大致罗列出届时决议全过程的几大看点：
1、决议声明措辞：考虑到美联储此次立即缩减QE的可能性不大，因此FOMC声明本身意义不大。但投资者仍可从中探寻一些措辞修改上的蛛丝马迹。此前，投行高盛曾认为美联储可能会做如下一些语句上的修正：美联储将承认通胀近期下滑，并作如是陈述：“最近几个月里，潜在通胀趋势下滑”。同时，轻微下调对楼市的评价也将是合适的，譬如把“进一步走强”改为“持续复苏”。但对于资产购买和利率上调，该行认为，美联储不会改变现有措辞。

2、经济评估预期：投资者需留意美联储会对经济评估作出何种修改，考虑到评估将与决议声明一起发布，因此其影响甚至还可能要大于声明本身。届时Fed官员对经济形势的评判将传递出他们对未来抱有怎样预期的重要信号。如果他们对经济前景仍抱有信心，或许说明他们认为有望在今年晚些时候开始缩减债券购买措施。

3、伯南克新闻发布会：伯老新闻发布会向来是美联储“大决议”中的重中之重。也是目前市场争议最大的一部分，伯老究竟是会暗示联储已经接近对每个月采购850亿美元资产的量化宽松项目的规模进行缩减；还是会为投资者紧张情绪“灭火”，强调不会过早结束量化宽松，将是今晚的最大看点。

目前来看，今晚的伯老讲话需要重点关注以下几方面：
1)伯南克对宽松政策立场：是继续表示放缓QE取决于数据，目前QE仍需维持一段时间；还是进一步指出已经准备好缩减QE？
2)伯南克对当前经济状况的看法：是认为就业形势即将强劲复苏？温和增长？还是增速不稳定、有所放缓？对于低通胀，伯老又是否会表露担忧？
3)伯南克对近期市场波动性的看法：考虑到近期美债收益率的大涨，伯老会否试图劝阻市场不要提前担忧完全的货币紧缩，是否会强调放缓购债和加息本质上是相互分离的？
4)伯南克对退出策略的描述：是否仍对修改退出法则持开放态度？例如，计划持有所有证券直至到期，而非卖出MBS。上次国会证词讲话中，伯老表达了这样做的可能性，但未作出决定。

前瞻：QE政策仍存较大不确定性
5月22日，伯南克曾经在国会证词中指出：“如果就业继续好转，且改善是可持续的，美联储可能会在未来几次会议中讨论放缓QE”。当时伯老的讲话一石激起千层浪，正在交易的美国股市掉头下挫，而次日亚太股市刚一开盘就一路狂泻。至今，全球股市在“QE退还是不退，何时退，如何退”的纠结和猜测中上蹿下跳，特别是日本以及高风险资产类别中的各个新兴市场。

目前，美联储公开市场委员会(FOMC)的现有12位成员中，11位为鸽派和中性偏鸽派，他们对宽松政策的转向持较为谨慎的态度。这11人中有七位是美联储理事，四位是地方联储主席。剩下一位鹰派人物，是来自堪萨斯的乔治，他一直反对当前的量化宽松政策，担心其对长期经济增长带来威胁，增加金融市场风险和影响未来通胀预期，使得未来政策操作难度加大。

影响2013年政策的三位核心人物：伯南克、杜德利(纽约联储主席，FOMC副主席)和耶伦(美联储副主席)的政策取向基本一致，其中伯南克和耶伦对美联储内其他五位理事的影响较大。伯南克本人应该是位中性偏鸽派，而杜德利和耶伦是鸽派的核心人物。

目前要求联储退出QE的声浪主要来自于FOMC外围，特别是三只铁杆鹰的呐喊──费舍尔(达拉斯联储)、普罗索(费城联储)、莱克(里士满联储)。费舍尔和普罗索将在2014年成为FOMC成员，莱克则将在2015年成为FOMC成员。这意味着明年FOMC中鹰派声音将显著增强，而由于伯南克2014年初将离任，鸽派力量将被严重削弱。

可以认为，伯南克5月22日的表述可能暗示着他本人也在考虑退出问题，或者至少部分地受到来自鹰派声音的影响。然而从近期公布的褐皮书和可得经济指标看，美国经济二季度复苏步伐有所放缓，5月就业较前期有所改善，但失业率仍较高，特别是非农就业扩张低于20万。这仍给收紧政策带来不确定性。

从Fed官员最近的讲话看，他们似乎仍认为经济可能会加速增长，这说明他们不会对经济预期进行大幅度调整。在最近几个月表现平平的经济数据背後，Fed看到了一个在住房和消费支出等领域拥有潜力的经济体。

经济学家平均预计，Fed将在10月份开始削减债券购买规模，但在2014年5月之前不会彻底结束这一措施。这不是许多市场人士所担心的骤然结束。《华尔街日报》会在每月初对52位经济学家进行调查，但受访者通常不会回答所有问题。许多受访的经济学家认为，就像在这轮持续四年的经济复苏中已多次出现的那样，Fed对经济增速的预期会再次落空；而Fed收回债券购买措施的时间会更晚，而不是更早。

法国巴黎银行(BNP Paribas)的经济学家Julia Coronado认为，在经济增长放缓的背景下，Fed决策层的多数成员不会主张逐步削减刺激措施。她预计，Fed将在今年12月份开始削减债券购买规模，但在2014年12月之前不会结束该措施。Coronado称，Fed要在看到一轮更强劲的经济数据之後才会迈出削减刺激措施的第一步。

美联储的难点：如何处理好沟通问题
目前来看，美联储官员面临的一大难题是如何使市场理解这一观点：虽然经济可能在改善，但债券购买计划的前景仍存在不确定性。美联储官员还需要重申他们在以往讲话中的观点：缩减债券购买计划并不代表紧缩货币政策，而只是减小对经济的刺激力度。

这一点至关重要，也正是这一点导致最近几周金融市场动荡不安。在货币政策前景变化引起市场极大焦虑的情况下，交易员和投资者越发开始为美联储政策的调整提早准备。

高盛(Goldman Sachs)经济学家对客户表示，在这种情况下FOMC若发出强硬的货币政策信号将会带来很大风险，这里的强硬信号是指美联储暗示准备减小刺激力度。他们说，预计美联储将发出的信号不会和现有措辞有太大差别，同时美联储官员会多多少少试图安抚市场情绪。

高盛经济学家预计FOMC政策声明将会略有调整。那么最显著的变化是什么？该行预计，官员们将承认通货膨胀压力在持续下降。高盛预计美联储主席伯南克的新闻发布会将是重头戏。

伯南克要让金融市场理解债券购买计划的前景取决于经济发展状况。如果经济形势继续朝着政策制定者预期的方向改善，那么每月购债规模最终将会缩减。但与此同时，伯南克还要向市场说明，缩减购债规模并不意味着美联储将转而采取紧缩政策。为了说明这一点，伯南克可能要再次阐明，多数央行官员预计首轮利率调整将出现在2015年的某个时候。

德意志银行(Deutsche Bank)首席国际经济学家Torsten Slok在给客户的报告中表示，总体而言，如果在FOMC会议之后召开新闻发布会，将更能引起市场的反响。他说，当美联储采取新的政策路线时，新闻发布会可以帮助市场看清政策前景。

鉴于美联储有可能会在今年晚些时候的某次会议上决定缩减债券购买计划，Slok表示，新闻发布会很可能将成为日益重要的政策指导工具，因为美联储官员们发现，当他们在政策方向上开始做大的调整时，越来越难以掌控市场预期。

预计市场反应：从重要性看，考虑到美联储本周在货币政策上不会作出太大改变，因此对市场而言，美联储的经济预期和伯老讲话可能比决议本身更具看点。若伯南克的措辞被市场理解为美联储不会急于退出宽松政策的话，那么市场可能维持现有状态，美元震荡走低。但是，若伯南克意外暗示缩减购债规模的话，美元或将奠定年内上涨基调。