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俄罗斯卢布流动性危机应对措施分析

发布时间 2014-12-23 18:54
更新时间 2017-5-14 18:45

俄罗斯面临自苏联解体以来最受注目的一次流动性危机,上周,全球市场上的电子交易公司、执行场所和流动性提供商都忙着采取预防和应对措施。

数汇资讯了解到,到上周五交易结束时,暂停卢布交易的多家公司仍未恢复卢布交易,事实上,除了艾福瑞和FXPro,所有未恢复卢布交易的公司仍对恢复卢布交易保持谨慎态度,选择继续暂停交易。

其他公司选择继续提供卢布交易,但或者是修改了保证金要求,或者是最大程度的降低杠杆,例如嘉盛集团,将美元卢布杠杆降低到1:5。

业内所有领域的众多公司采取措施已经一周时间,对于整理分析不同种类的公司采取的不同措施,现在是一个关键时刻。

事实上,毅联汇业声誉卓著的电子经纪业务——机构电子通讯网络EBS为专业机构提供流动性是毅联汇业唯一的机构业务,汤森路透是其主要竞争对手。公司运营一个模型,在该模型中,风险管理业务将所有交易传递给流动性提供商,流动性提供商包括众多银行。

如果交易盘中处于高波动中的卢布价格剧烈变动,众多公司可能因低流动性导致的潜在高风险面临亏损可能,或者是因为流动性枯竭而导致指令不能按照预期价格执行,尽管如此,EBS却并没有暂停任何卢布交易。

上周,这种应对措施相对非常普遍,运营A book模式的公司继续处理卢布货币对指令。

尽管众多零售公司暂停交易,俄罗斯的主要执行场所——莫斯科交易所高管层本可以非常简单的决定停止交易一周,但却继续交易,只是对多个货币对指标进行了一些常规改变。

因此数汇资讯认为,似乎整个外汇行业采取的决策都不外乎两种:运营直接市场接入模式的公司继续为卢布货币对开放交易设施,而做市商中很多都暂停了卢布交易。

乍一看,这似乎与预期相反。在流动性低、价格不稳定时期,做市商通常是救世主,提供买卖报价,从而创建市场,反过来会增加流动性。在场内股票市场交易中,在过去某些工具信心和兴趣低迷时期的流动性恢复方面,做市商常常能够成功恢复市场。

然而在这种情况下,有一点也是非常重要的,就是流动性可以影响资产报价,因此对做市商也会造成风险。例如,投资者可能需要更高的回报率,作为持有非流动性资产和对流动性特别敏感的资产的补偿。尽管从这两个角度看都需要流动性,但我们对市场流动性各个时期有所不同的原因了解甚少。

根据普林斯顿大学以及美国国家经济研究局的研究发现 ,做市商有限的资本可以解释资产市场流动性的特点。到目前为止,数据的有限性阻碍了对这些模型广泛影响的测试,以及对流动性提供商行为、资本有限性以及流动性之间的直接联系的证明。

在这种情况下,中等规模外汇做市商面临的潜在风险可能是非常大的,而且也是不值得的。

一些规模较大的公司(例如Goldman Sachs、汇丰银行、花旗、巴克莱和美林证券)的子公司从母公司获取资金。最独立的专业公司通过其他会员公司进行,因此交易不对称性可能使迅速、低成本地筹集资金非常困难。

反过来,这意味着做市商在可以承担的风险程度上面临短期限制。随着库存仓位的日益增长(在多空两个方向上),做市商就越来越不愿意接受更多仓位,可能提供少量的相对不太具有吸引力的报价。同样,交易资本降低做市商的权益资本。如果杠杆比例相对较为稳定,根据普林斯顿的理论,做市商的持仓限制将成比例地减少,这将同样减少做市商提供流动性的意愿。

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