大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?

发布时间 2019-9-19 13:53
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?
编者注:斥78亿港元巨资高溢价收购贝拉米,蒙牛乳业的算盘是怎么打的?作者/华盛学院Jay
2019年9月16日,蒙牛乳业(02319)发布公告称,建议以12.65澳元每股的价格收购澳洲奶粉品牌贝拉米的全部股份,在此次计划中蒙牛预计支付的总对价不超过14.6亿澳元(约78亿港元)。据悉,贝拉米是一家在澳洲上市的高端及超高端婴幼儿配方奶粉生产商,在近年澳洲奶粉的海淘代购风潮中销量火爆,还邀请了孙燕姿为其代言。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?资料来源:贝拉米官方网站,华盛证券


消息发布当天,蒙牛股价下跌2.27%,而恒生指数仅跌0.87%,超越大盘的跌幅至少说明,市场对蒙牛本次的计划收购并不看好。原因或与被收购对象贝拉米的经营困境、以及高溢价收购有关。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?行情来源:华盛证券


高溢价收购困境中的贝拉米的合理性?2018年5月,香港食品安全中心发布的食品检测结果报告显示,4款产品因质量问题被下架,其中包括澳大利亚乳制品公司贝拉米的一款婴幼儿辅食产品(Organic Spelt Macaroni)。雪上加霜的是,同年10月,中国官方宣布一共有9款有机奶粉获得配方注册,但其中却没有贝拉米。
一系列事件使得贝拉米旗下产品在中国的销量锐减。根据财报,贝拉米2019财年全年营收为2.66亿澳元,税后纯利仅为2170万澳元,同比减少约50%,公司股价亦随之大跌。
更大的问题是高溢价。根据公告,蒙牛乳业对贝拉米开出的收购价较上周五收盘价8.32澳元每股高出52%;而按照14.6亿澳元的总收购对价计算,净资产仅2.32亿澳元的贝拉米的市净率超过6倍,远高于蒙牛自身3.9倍的市净率,与中国乳业龙头伊利股份相当。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?资料来源:华盛证券


蒙牛乳业以高溢价收购净利大幅下滑的贝拉米,市场看空者居多,毕竟之前收购的雅士利、多美滋和入股的现代牧业的表现均不佳(2016年雅士利的商誉减值还使蒙牛乳业首次陷入亏损)。但此次溢价收购,并不是公司管理层头脑发热,背后暗含蒙牛在超高端奶粉上的布局。
溢价并购背后的婴幼儿奶粉布局中国婴幼儿配方奶粉市场趋向结构性增长,高端及超高端产品增长空间广阔。根据此前飞鹤奶粉招股书的数据,2014-2018年间,按零售价值计量,中国婴幼儿配方奶粉市场年复合增长率为11.2%,其中高端及超高端产品年复合增长率分别为39.5%、20.5%,显著高于普通配方奶粉增速。此外,弗若斯特预测未来5年的婴幼儿配方奶粉市场仍将以高端及超高端市场的发力为主,普通(低端)婴幼儿配方奶粉市场将陷入负增长。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?资料来源:飞鹤乳业招股书,华盛证券


高端及超高端婴幼儿配方奶粉市场未来的增长空间,是市场各大巨头都垂涎已久的新蓝海,蒙牛乳业也不例外。不过让人顾虑的是,此前蒙牛收购的雅士利已经拥有高端、超高端产品线,但从营收和净利角度来看,似乎并没有享受到近年市场规模增长的红利。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?资料来源:华盛证券


有雅士利这样的前车之鉴,市场对蒙牛能否把握好贝拉米存在顾虑亦在情理之中,而就算能够在国内打开贝拉米的销路,又要如何处理雅士利和贝拉米两者之间的同业竞争问题呢?蒙牛乳业的管理层,似乎是在高端婴幼儿配方奶粉市场这个新蓝海的诱惑之下,选择高溢价收购贝拉米这步险棋。
蒙牛乳业的基本面最后,笔者想谈一下蒙牛乳业的基本面问题。作为中国乳业双雄之一(另一家是伊利股份),蒙牛的家底还是很厚实的,就算收购贝拉米是步臭棋,也不至于动摇其根基。
首先在业务分部上,奶粉业务只是冰山一角,真正的核心业务还是液态奶分部。2018财年,蒙牛乳业于报告期内录得营业收入689.77亿元,其中液态奶分部营收为593.88亿元,占总营收比重86.09%,而奶粉业务占比仅8.72%。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?资料来源:蒙牛乳业年报,华盛证券


其次,蒙牛乳业的盈利能力在过往业绩中得到充分证明。 2010-2018年,蒙牛乳业的营收由约300亿元增长至约690亿元,营收年复合增长率为9.69%;净利润由12.37亿元增长至30.43亿元,净利年复合增长率达到10.51%。期间,净资产收益率除16、17年外均保持10%以上。整体而言,蒙牛乳业称得上一只不搞概念、专注主业的白马成长股。
大跌!蒙牛真不该溢价收购贝拉米?资料来源:华盛证券


结语蒙牛乳业此次溢价收购贝拉米,是一步险棋,但不一定是利令智昏的臭棋。管理层既然拿定主意,必然经过深思熟虑。就算时间最终证明这是一步臭棋,也不至于在根本上动摇蒙牛乳业的基本面。
企业的兴衰存亡是一个整体而不只是一两个点。投资者不仅应该了解企业最新的动向,而且应该把更多的时间花在研究一个更庞大的整体之上,例如商业竞争格局、企业的竞争对手、上下游产业链关系、行业前景、财务表现、业务模式、消费者口碑……等。毕竟这些因素会相互产生影响,影响的结果最终构成一家实实在在的企业。
风险及免责提示:以上内容仅代表本文作者的个人立场和观点。投资者在做出任何投资决定前,应结合自身情况,考虑投资产品的风险。必要时,请咨询专业投资顾问的意见。本文不构成任何投资建议,对此亦不做任何承诺和保证。本文来源于新浪集团旗下港美股交易平台华盛通APP资讯专栏,如需转载,请联系小编!

最新评论

正在加载下一篇文章……
风险批露: 交易股票、外汇、商品、期货、债券、基金等金融工具或加密货币属高风险行为,这些风险包括损失您的部分或全部投资金额,所以交易并非适合所有投资者。加密货币价格极易波动,可能受金融、监管或政治事件等外部因素的影响。保证金交易会放大金融风险。
在决定交易任何金融工具或加密货币前,您应当充分了解与金融市场交易相关的风险和成本,并谨慎考虑您的投资目标、经验水平以及风险偏好,必要时应当寻求专业意见。
Fusion Media提醒您,本网站所含数据未必实时、准确。本网站的数据和价格未必由市场或交易所提供,而可能由做市商提供,所以价格可能并不准确且可能与实际市场价格行情存在差异。即该价格仅为指示性价格,反映行情走势,不宜为交易目的使用。对于您因交易行为或依赖本网站所含信息所导致的任何损失,Fusion Media及本网站所含数据的提供商不承担责任。
未经Fusion Media及/或数据提供商书面许可,禁止使用、存储、复制、展现、修改、传播或分发本网站所含数据。提供本网站所含数据的供应商及交易所保留其所有知识产权。
本网站的广告客户可能会根据您与广告或广告主的互动情况,向Fusion Media支付费用。
本协议的英文版本系主要版本。如英文版本与中文版本存在差异,以英文版本为准。
© 2007-2025 - Fusion Media Limited | 粤ICP备17131071号 | 保留所有权利。