偏好回归

停火协议虽然有点脆弱，但毕竟局势是从失控边缘变成可控降温，情绪仍是往回暖方向前进。

在风险偏好回归下，资金昨天重回存储、光等旧有赢家，软件服务则反弹乏力，美股半导体与软件的差距越来越大，而中国资产基本跟随这走势。

同时，市场看待大宗商品的需求也不再过于悲观，近期铝板块都连涨两天。之前提过铝的逻辑较硬，中东有超过300万吨产能损失，而停产的要复产需要一段时间。

然后，电力成本会越来越高，大摩也提到冲突爆发以来，海外火电需求强劲，用于保障基础负荷、应对电网不稳定、中国产业链外迁配套自备电、海外铝冶炼等场景，有些电力设备企业的火电设备订单已排至 2028 年，核电设备订单排至 2030 年。

电解铝的新增产能主要在印尼、非洲，前者现在都要提升现有煤电厂利用率，相信没有多余电力用于增产电解铝，供给制约越来越硬。

另外，国内今年不少氧化铝产能投产，而中东地区高度依赖澳大利亚、印尼等国氧化铝进口，如果这些供应转向亚洲国家，可能进一步加剧今年氧化铝价格下行压力，相对更利好需要采购的企业。

至于铜，供给端仍然是紧张状态，特别是硫磺或会影响非洲产量，但其价格应该更看重宏观和降息。之前油价高位引发通胀担忧，甚至有加息预期，但目前降息预期已延迟，加息可能性又不大，后续中东预期缓和，美元指数及市场流动性或有望刺激更好的反弹。

无论如何，谈判的过程必然是曲折，大概反复拉扯、甚至再次阶段性紧张，市场的波动还是必然存在的。同时存在的，亦将是未来12 个月能源、塑料、化肥及航运等各项投入成本仍将居高不下的环境，这比如或也利好海外新能源渗透率加速等趋势。

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