全球去杠杆

资金去杠杆、美元回流，全球股票和商品市场出现股灾。虽然有预期黄金回调会影响其他贵金属，但没有想到全球杠杆范围已延伸到这么大。

当然，黄金的长期逻辑仍然没变，短期振荡幅度没率法预期，但可能与之前所说，黄金的总价值或至少与美债的总存量相当。而黄金定投容易，但对黄金股来说，利润受金价以及营运成本杠杆等因素影响，高涨买入并长期持有将会更难捱。

参考山东黄金 (HK:1787) (SS:600547)，上周公布了业绩，全年盈利不到50亿，低于市场预期约60亿，主要在于减值。黄金股的坑一方面在于潜在减值，另一方面在于品位，之前公司Q3因为低品位矿比较多，利润也不及预期，而这也是之前强调紫金管理优势的原因。

而较意外的消息是三大营运商，再次突显了国内政策的变化性。乐观看，三大运营商本身是反内卷的重点监管对象，这次是要逼使营运商逐步提高套餐价格，但在增量见顶与存量搏杀下，提价或许需要一段较长的时间。

同时，如果要增加税收，很多成熟的行业或许也会面临风险。记得去年底有一天港股普跌，在于小作传，平台型互联网企业不被认定为高新技术企业，以后不再享受15%的优惠税率，要按25%交企业所得税。

未来民企可能不会受影响，否则又出现躺平，但国企面对的挑战较大，或许是能源/资源/金融?而目前三桶油需要缴纳石油特别收益金，反而减少了一个潜在风险。

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