投资误区：定锚效应！揭秘财经媒体如何制造恐慌

市场视角对于避免投资失败至关重要。近期，媒体不断渲染「市场动荡」，导致投资者情绪最近跌至金融危机以来的最低水平。下图显示散户和专业投资者看涨情绪综合指数的z分数。

值得注意的是，我们正处于不是结构性熊市的最长的极端悲观情绪期间之一。

投资者看跌情绪vs 标普500

当然，鉴于近期市场下跌和媒体推动的「看淡」论调激增，悲观情绪上升并不令人意外。然而，这正是投资者在投资过程中开始犯错的地方。

如前所述，我们正处于不是结构性熊市的最长的悲观情绪期间之一。理解事件驱动修正与结构性熊市的区别至关重要。然而，极度负面的投资者情绪和部署正是修正和熊市结束的标志。换句话说：

从历史角度来看，死叉往往是潜在的逆向指标。死叉是短期修正过程还是更大的「熊市」跌势，主要取决于市场下跌的原因是「事件驱动」还是「结构性」。在审视当前跌势和「死叉」触发时，这个背景很重要。

下图显示「事件驱动」与「结构性」修正长度的差异，以「死叉」的触发为标志。网络泡沫和金融危机时期是结构性事件，因为在经济深度收缩中出现了重大企业倒闭和信贷市场错位。然而，除了这两个重大结构性冲击外，所有其他「事件」都是短暂的，市场很快就复苏了。

50-200-DMA死叉和事件

这是因为当情绪最为悲观、市场触发长期卖出信号时，大部分抛售已经耗尽。然而，媒体为了获得「点击」(流量)，文章标题没有传递真实情况。

我们曾经撰文指出，投资者的心理因素是长线投资失败最重要的驱动因素。这种人类情绪循环在投资周期中不断重复。

投资者心理周期

虽然很多行为偏差对投资者结果产生显著负面影响，从羊群效应到损失回避再到确认偏差，「定锚效应」是其中最重要的一种。

定锚效应的陷阱

「定锚效应是行为金融学发现的一种思维快捷方式，指人们在作出决策时，会不自觉地以某个无关信息（如某只股票的买入价）作为固定参考点（或锚点），并以此为基础作出后续决定。」——Investopedia

定锚效应，又称「相对性陷阱」，是指我们倾向以有限经验作为参照。举个例子，相信你一定记得自己第一套房子的买入价和卖出价。但你还记得第一块肥皂、第一个汉堡包，或第一对鞋的价钱吗？大概不会。

原因很简单，买楼是人生大事。我们会特别重视这类事件，所以记忆特别深刻。如果买卖房子有利润，这正面经历会让我们以为下次买楼也会有相似结果。我们的思维就这样「定锚」在这次经历上，并以这些有限数据为基础作出未来决定。

现时，投资者经常受财经媒体影响，把市场某个固定点作为「锚点」。因此大家总爱以一月一日至十二月三十一日来衡量相对大市的表现。更糟的是，有人会以市场高位作为比较基准。例如：

• 相比2020年3月低位，大市上升了140%。
• 相比2025年高位，大市下跌了10%。
• 或者，大市今年至今下跌了6%。

问题是，大部分投资者既没有在2020年低位买入，也没有在2022年高位卖出。不过，最常见的定锚形式是投资组合的「高水位」。高水位是指在特定时期内投资组合达到的最高价值。假设在2025年市场高峰期，某投资者的投资组合值100万港元。在最近的市场调整中，组合价值跌至95万港元。虽然这5万元的亏损确实令人担忧，但我们必须从市场环境来看这个情况。

• 首先，在2月开始调整之前，市场已经上升了近5%。换言之，这位投资者年初的组合价值约96万港元，之后升至100万港元。
• 其次，虽然5万元的跌幅不小，但投资者却「定锚」在组合的高水位。
• 如上所述，虽然大市今年下跌6%，但这位投资者的组合价值其实与年初差不多。
• 换句话说，相比大市跌6%，投资组合只是轻微亏损约1%。

没错，5万元的跌幅确实不小，但这些「锚点」对普通投资者而言，难以反映他们在实现财务目标方面的相对位置。然而，这些「锚点」加上媒体的持续报导，却容易刺激我们作出由「贪婪」或「恐惧」主导的情绪化决定。

让我们看一个例子：

截至上周五(5月23日)收市，大市较历史高位回落10%。

标普500指数走势图

正如我们在2024年和今年初多次提醒，当10%的调整最终来临时，由于之前经历了一段长期低波动期，这次调整会让人感觉比实际情况更「糟糕」。

确实，感觉很不好。但投资者现在都只专注于那个「高水位」。

这正正是华尔街营销机器的目标。让你专注于当前的盈亏能制造「紧迫感」，促使你采取行动。为什么？

「资金流动能为华尔街带来收费和收入。」

因此，推动你采取行动也许对你未必「有利」，但对华尔街来说却很「有利」。

转换定锚点

要减少「情绪化决策」，不妨退后一步，转换你的「定锚点」。

如果你的投资组合较近期高位下跌10%，不妨问自己两个问题：

1. 我是否真的在亏损？
2. 我的投资组合是否仍然符合投资目标？

假设我的目标是每年平均回报6%，相对于这个目标，我现在的进度如何？以「高水位」作为「定锚点」的问题在于，这会令我们在心理上重设表现的计算基准。因此，我们应该回顾过去一年的表现。如果我们的目标是每年6%，而过去12个月的回报几乎是目标的两倍，那么近期的跌幅便显得没那么严重了。

标普500指数日线图(最近一年走势)

再举一个例子，就算是最不幸在疫情爆发前市场高位买入的投资者，尽管经历了疫情封锁、通胀飙升、衰退忧虑、俄乌战争等各种负面消息，投资组合现在仍然升了63%。换句话说，投资组合的年化回报率约12%，是实现财务目标所需的两倍。

标普500指数日线图(疫情以来)

重点是，你选择哪个「定锚点」来分析，会大大影响你在理财时的心理状态。

没错，今年市况确实波动很大，但如果我把「定锚点」放在更长远的时间框架，近期的波动便没那么令人担忧了。

市场视角至关重要

坚持你的投资策略

这是否意味着我们不用关注自己的投资，或在情况恶化时不用采取行动？当然不是。

在媒体24小时不停煽动我们的恐惧心理，从「错失良机恐惧症(FOMO)」到「损失所有恐惧症」，要控制情绪确实不容易。然而，把市场视角「定锚」在之前的高水位或投资组合价值，只会加剧我们脆弱的情绪状态。

在「关键时刻」，我们很容易被市场波动和投资组合估值变化的情绪所牵动。此前我们撰文，管理资金时需要像《星空奇遇记》(Star Trek)里的冼朴/斯波克(Spock)博士一样理性。

「如果我问你投资有什么风险，你会说是亏损的风险。

但实际上投资有两种风险：一是亏损，二是错失机会。你可以规避其中之一，但无法同时规避两者。所以问题在于你如何在这两种风险之间取得平衡：中庸之道、进取一点，还是保守一点。

如何避免堕入魔鬼陷阱？我从事这行业已超过45年，积累了丰富经验。

此外，我不是个感性的人。事实上，我认识的所有杰出投资者都很理性。如果你太感性，就会在人人都乐观、价格高企时入市，又会在人人都悲观、价格低迷时沽货。你会和大众一样，在极端时刻做出错误决定。」——霍华德．马克斯

我们都会做出「错误选择」，所以需要指引来保持正确的市场视角。

相当多的投资者和顾问从未经历过真正的熊市。在央行流动性推动的十年牛市周期后，主流分析普遍认为市场只会上升。令我们一直担心的是，媒体对风险那种轻率的态度。

「当然，调整迟早会来，但这只是市场常态。」

在牛市期间被忽视，但最终必定惨痛领悟的是：市场不可避免的下跌会对财富造成严重损失。

因此，坚持你的投资纪律至关重要。如果你还没有投资策略，以下是我们在市况艰难时遵循的指引。

7大投资守则

第一，慢慢来。毋须急于作出重大改变。在「恐慌」时刻采取的行动往往是错误的。

第二，如果你的股票比重过高，切勿一次过将投资组合调整至目标配置。市场大跌后，投资者总觉得「必须」采取行动。应该理性思考目标持仓，利用反弹逐步调整至理想水平。

第三，首先沽出表现落后及亏损的持仓。这些仓位在市场上升时已拖累表现，下跌时更是首当其冲。

第四，如需承担风险，可增持与大市同步或跑赢大市的板块或仓位。

第五，将每个仓位的「止蚀位」提升至近期低位。不设「止蚀位」管理投资组合，就如闭眼开车一样危险。

第六，准备好趁反弹减持，降低组合整体风险。你可能要蚀本沽出很多仓位，因为当初买入时已经付出了过高价格。蚀本沽出不代表你是输家，只是意味着你犯了一个错误。卖出后专注管理你的组合，继续前进。不是每笔交易都能赚钱，但死撑输家才会令你损失资金和机会。

第七，如果以上内容你都觉得难以理解，建议聘请专业人士管理你的投资组合。从长远来看，这笔额外开支是值得的。

保持正确的市场视角，避免定锚效应，专注于你的投资目标而非市场波动。

希望以上内容对你有帮助。

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