今日财经市场5件大事：特朗普改变关税立场、英特尔将发布财报
今年前五周，世界股市表现优于美国标普500指数：欧洲和中国股市涨幅超过美股，智利、波兰等部分新兴市场表现更为亮眼。
对于2024年上半年，我维持「全球风险平价」投资组合策略：做多美债和全球股票。
让我们具体分析原因。
总收入增长
上图显示，美国经济增长例外论可能已经结束。
总收入增长指标很好地反映了实时名义增长：它综合了私营部门就业创造、工作时长和工资增长，有效反映美国劳动者实际收入的增长率。
目前该指标为4.5%，恰好与2014-2019年的平均水平持平。
这种适度增长和可控通胀的环境正是世界股市所青睐的。
让我们通过数据分析，看看在当前宏观环境下，特别是在以下条件时，哪类资产表现最佳：
- 核心通胀率在1.75-2.25%区间；
- 实际增长率在1.50-2.50%区间。
研究发现：
金发姑娘情况下的增长状况
从风险调整后回报来看，债券表现出色，尤其是长期债券。
股票也表现不俗，其中全球股票略优于美股。在我们的样本中，欧洲股票经常出现，以罗马尼亚、匈牙利等中东欧国家（Beta值较高）领跑。
世界股市要创下优异表现需要以下条件：
- 适度增长环境（美国不再独领风骚）；
- 通胀可控且央行政策可预期；
- 估值合理且有新的投资主题替代旧有叙事。
这就引出了其他必要条件：通胀走势向好、央行立场鸽派、估值合理以及新投资逻辑的形成。
当前哪些市场最具投资价值？
让我们先看看估值：
估值表
上表显示了各市场股市的预期市盈率，最右列是10年估值百分位数据。
欧洲整体股市估值仍属合理（泛欧股指优于欧洲50，后者较偏重德法大盘股），其中波兰最具吸引力。
欧洲以外，亚洲和拉美多个国家估值较低。
仅看市盈率不足以评估估值，我还喜欢参考自由现金流收益率。
自由现金流收益率是自由现金流与企业价值的比率，可以理解为公司产生的可供股东支配的净现金与企业价值之比。
下表显示了美欧各行业以及全球各股指的10年自由现金流收益率百分位数——百分位数越低，估值越具吸引力：
综合考虑估值、政策和投资主题，我看好以下市场：
发达市场：欧洲、日本和加拿大
新兴市场：中国和墨西哥
欧洲、加拿大和墨西哥此前因关税威胁估值被严重打压，但随着时间推移，关税迟迟未落地，投资者逐渐意识到通胀已受控且央行态度转暖，这将支撑股市表现。
日本股市估值仍具吸引力，尽管投资者担忧日本央行可能转向鹰派，但名义增长强劲（超5%），且植田和男已通过言论干预限制债券收益率上行。
强劲的名义增长和收紧政策的上限将利好日股。
尽管中国股市已大幅反弹，估值仍属合理——中国央行保持宽松态势，财政支出增加，且投资者普遍配置不足。
总之，分析表明，由做多美债和全球股票构建的"全球风险平价"组合在2025年上半年可能表现出色。
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