为什么说股票回购是披着羊皮的狼

企业股票回购如今成了热议的话题，监管机构和政策制定者对此颇有微词。近些年，美国政府正琢磨着要对股票回购征税或者加以限制。

早前，股票回购因为被视为市场操纵而遭禁止。然而，1982年美国证券交易委员会（SEC）出台了10b-18规则，公开市场回购才合法化。

虽然股票回购原本是为了让企业更灵活地管理资金，可慢慢地，它却变成了高管们谋私利的手段，背离了广大股东的利益。

本文将详细剖析股票回购的运作机制，探讨它对市场的影响，以及它到底是真的在给股东回馈资金，还是仅仅让企业内部人员中饱私囊。

企业回购热潮：数据揭示真相

自2003年以来，美国企业已花费超过11万亿美元用于股票回购。近年来，尽管市场波动不断，企业回购活动却愈演愈烈：

• 2021年：回购金额达8810亿美元
• 2023年：回购金额为7950亿美元
• 2024年（预计）：有望突破9250亿美元

美国股票回购授权

2023年推出的对企业回购征收1%消费税的措施，并未能明显遏制这一趋势。企业更倾向于回购股票，而非将资金用于业务增长、提高员工薪资或研发新技术。

诸如苹果(NASDAQ:AAPL)和Meta (NASDAQ:META)等企业，经常斥资数十亿用于股票回购，以支撑股价并满足股东期望。

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股票回购如何影响市场

股票回购的影响远不止于单间公司。自2000年以来，企业净回购额已占据股市净资产购买额的100%，反映出养老金、共同基金和个人投资者的参与度下降：

• 养老金与共同基金：-2.7万亿美元
• 家庭与外国投资者：+2.4万亿美元
• 企业（回购）：+5.5万亿美元
• 净流入：+5.2万亿美元

美国股票净需求

常有人称，股票回购对股价的影响有限。然而，自2012年企业开始大举回购以来，大量证据却表明事实并非如此。

股票回购变动

回购趋势引发了诸多担忧。虽然回购短期内能支撑股价，但却可能挤占创新投资、资本支出和员工薪酬的空间，从而导致长期经济停滞和加剧不平等。

谁从股票回购中获益最多？

很多分析师认为，股票回购能将过剩资本返还给股东。然而，实际情况更为复杂。回购可通过精心策划股票出售时机、夸大盈利指标以及薪酬触发机制来让内部人士获益：

回购与内部人士出售时机的契合

• 内部人士了解回购计划，能在回购期间价格暂时上涨时出售股份。
• 这种做法提高了内部人士获得的收益，同时避免了价格下跌或监管审查。

提升每股收益（EPS）以解锁奖金

• 回购减少了流通股数量，从而人为地提高了每股收益。
• 由于很多高管薪酬方案将奖金与每股收益增长挂钩，因此回购有助于高管达到目标并获得股票奖励。

抵消股票期权和限制性股票单位（RSU）带来的稀释效应

• 回购重新吸收了通过股票期权和限制性股票单位发行的股份，防止股权被稀释，并保持了内部人士所持股份的高价值。

尽管高层从这些操作中获益颇丰，但普通股东除非在回购期间出售股份，否则几乎看不到什么回报。这导致了利润分配的不均衡，更有利于内部人士和短期交易者，而非长期投资者。

公司通常将股票回购宣传为“向股东返还资本”，但这种说法有些误导。与股息平等地向所有股东分配现金不同，回购主要惠及那些出售股份的股东。因此，回购：

• 更看重短期股价上涨，而非长期投资。
• 透露出公司业务缺乏再投资机会，或者是有意选择不进行再投资。
• 使薪酬与股价挂钩的高管集中获益。

证券交易委员会（SEC）的一项研究发现，高管往往在回购公告后不久便大量出售股票，这进一步印证了回购更多是为内部人士服务，而非普通股东。

回购替代方案：真正的资本回报方式

为推动可持续增长和公平回报，公司可将注意力从股票回购转向更为透明且对股东友好的策略。

要约收购

• 要约收购以预先确定的溢价回购股份，确保所有股东都有公平参与的机会。
• 这一过程降低了操纵风险，更好地符合股东利益。

派发股息

• 股息为所有股东提供可预测的收入，促进财务稳定，尤其对于退休人员和长期投资者而言。
• 定期支付股息促使公司关注盈利能力，而非短期的股价提升。

长期投资增长

• 公司可通过将利润再投资于研究、创新和员工薪酬，在长期内创造可持续价值。
• 这种方法使公司管理与更广泛的经济增长相一致，而非短期的财务操作。

尽管股票回购能在短期内支撑股价，但对长期业务绩效的提升作用甚微。

包括国际清算银行在内的研究机构的研究表明，回购更侧重于每股收益（EPS）的操纵，而非实际价值的创造。这种对股价上涨的过度关注抑制了对生产性资产和创新的投资，削弱了公司的可持续增长能力。

William Lazonick在其开创性文章《无繁荣的利润（Profits Without Prosperity）》中指出，股票回购将公司资源从经济增长中转移，转而用于高管薪酬。在2003年至2012年间，标准普尔500指数公司将其盈利的54%用于回购，另有37%用于支付股息（占总盈利的91%），留给业务扩张、工资支付或就业创造投资的资金寥寥无几。

结语：回购不可取

虽然股票回购常被标榜为“资本回报”，但实际上，其利益多半落入了内部人士和短期交易者的腰包。回购热潮的兴起，折射出企业重心的一大转变——从原本的投资于成长与创新，转变为通过财务手段来最大化高管薪酬。

为了提升股东的长期价值并促进经济繁荣，企业应采纳更为透明、公正的资本回报方式，如要约收购和派发股息。这些方式能够更合理地分配利润，同时激励企业追求可持续增长。调整策略焦点，有助于重建企业与股东之间的信任桥梁，使企业经营策略更好地服务于整体经济的健康发展。

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翻译：刘川