宏观经济的阴霾仍然笼罩着前方。
无论你望向何方，映入眼帘的都是不可持续的经济模式。比如美国，依赖债务拉动增长。又或中国，原有的增长模式已经枯竭。还有欧洲，正在缓慢而痛苦地走向没落。
今日，我们将探讨欧洲和美国正在探索的经济模式，剖析这些模式，以看清路在何方，并据此调整投资组合。
欧洲正逐渐走向衰落。
下图可以佐证我的观点：
欧洲GDP增速
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此图揭示了欧洲一个令人不安的真相：欧洲央行的专家目前预计，欧洲未来五年的GDP增长率将仅为1.3%——创历史新低。然而，在金融大危机之前，增速一直保持在2.0%以上。
另一方面，美国经济却表现强劲并成为了热门话题，印度等国的经济也出类拔萃，那么问题来了，为什么欧洲深陷泥潭。
为何欧洲经济增长率如此之低，且预计将持续低迷？
欧洲基础设施落后，且未见改善迹象：欧洲在一个货币政策“联盟”下运行，却执行着不同的财政政策，且没有银行或资本市场联盟。
生产力水平低下，且缺乏结构性改革：欧洲的政治家没有进行大刀阔斧的改革，以结构性地提升生产力。在过去20多年里，欧洲的生产力增速每年仅为约1%，而美国的生产力却在加速提升。
欧洲生产力
人口结构欠佳，且日趋恶化；低出生率意味着在未来20至30年里，欧洲的劳动力将减少25%！不仅如此，就业也成为一大难题。在意大利，女性的劳动力参与率甚至不到60%。
劳动力增速
缺乏真正的创新意识，反而对越来越严格的监管欲求不满。
所以，欧洲正逐渐走向衰落。
然而市场却仍沉浸在美梦之中。
上周， 欧洲央行再次降息，但名义利率相对于潜在通胀趋势仍然偏高。如下图所示，欧洲所需的利率实际上应低于通胀水平，才能使货币政策足够宽松，以刺激出一些增长：
欧洲存款利率
以长期均衡名义利率来看，即能够允许经济平稳运行并实现其潜在增长率的名义利率，同时保持通胀率在2%左右。这可以被视为“平衡”经济的利率。在疫情之前，欧洲长期均衡名义利率的平均定价为+0.5%，而如今已超过+2.0%。
欧洲究竟发生了何种变化，使其经济能够在结构上更好地应对比疫情前更高的利率？
在我看来：毫无变化。
如果非要说有变化，那就是现在的情况看起来更糟糕了：
欧洲正逐渐失去耐心，走向衰落。对此，要做好充分准备，才能守住财富。
现在，让我们来谈谈美国的经济模式。
以下是一些关于美国经济自2020年中以来的令人震惊的统计数据：
1）美国名义GDP增长了约7万亿美元；
2）美国总债务增长了约8.5万亿美元。
这是债务驱动的经济，债务推动的增长。
美国债务 vs GDP
看看E.J. Antoni提供的这张图，它显示美国名义增幅（蓝色）低于联邦政府债务的增幅（红色）。如果你再加上私人部门的债务，红柱将突破8万亿美元大关。
我们是否应该担忧这种债务驱动的增长模式？
美国的货币体系是围绕债务/信贷创造来维持经济增长的。这本身并无不妥，但关键在于要用新债务来资助生产性投资和改革。然而，美国在这方面做得越来越差：
如上图所示，美国每增加1美元的新债务，最终创造的GDP增长却远远不足1美元。
所以：的确，自2020年以来，美国经济表现优异。但与其说这是有机增长，不如说这是又一次债务驱动的增长。无论谁赢得美国总统大选，你都可以确信，将会创造出越来越多的债务，以试图推动美国经济增长。
然而，这种模式能否持续推动经济发展？
声明：本文首发于宏观投资者、资产配置者和对冲基金社区The Macro Compass。
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翻译：刘川