经济衰退并不常见，且持续时间通常不长。自1960年以来的九次衰退中，大多是由货币政策收紧引发的金融危机和信贷紧缩所致。
联邦基金利率
其中四次衰退是由能源危机引发或加剧的。还有几次衰退是由投机泡沫破裂造成的。
CPI：汽油
此前，美联储几乎总是通过大幅降低联邦基金利率来立即应对金融危机，此举有助于缓解信贷紧缩并缩短衰退期。唯一的例外是2023年，美联储通过快速创建紧急银行流动性工具来应对3月的银行业危机。
美联储资产
当然，财政也会发力，稳定经济，如通过失业保险系统提供收入支持，有助于缓解经济下行的伤害。不过，积极的财政政策，如通过减税和其他刺激措施来促进经济复苏，其效果通常会需要一段时间后才能显现。
个人收入
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然而，这次与之前的衰退情景有所不同，以下是我们自2022年初以来观察到的几点不同之处：
一、货币政策正常化而非收紧
2022年和2023年，美联储收紧了货币政策，使联邦基金利率上升525个基点，虽然是历史上最大幅度的加息之一，惟由于联邦基金利率是从零开始上调的，我们认为其中部分加息属于货币政策正常化而非收紧。
联邦基金利率与货币政策周期
二、美联储的流动性工具
如上所述，去年出现了小规模的银行业危机，但由于美联储拿出流动性工具，因此并未出现信贷紧缩和经济衰退。
美联储在金融危机和新冠危机期间采取了打地鼠式的应对，学会通过创建紧急流动性工具来快速稳定信贷体系。与去年的不同之处在于，美联储没有像金融危机和新冠危机期间那样同时降低联邦基金利率。
三、无需频繁大幅降息
因此，美联储不太可能像以往货币宽松周期那样，在金融危机引发信贷紧缩和衰退时迅速大幅降低联邦基金利率。
商业银行贷款
而且到目前为止，并未出现信贷紧缩的迹象，尤其是商业银行贷款和租赁业务持续增长，高收益公司债券与10年期美国国债之间收益率利差较窄。
标普500波动率指数vs 高收益公司债券利差
四、期待已久的衰退仍未出现
迄今为止，很多人预测的衰退并未出现。实际GDP自2022年第三季度以来持续创新高，直至2024年第二季度，上周四的数据显示增速从2.8%（季节调整后的年化率）上修至3.0%。
上周五，在7月消费支出报告发布后，亚特兰大联储的GDPNow模型将2024年第三季度实际GDP增长预期从2.0%上调至2.5%，实际最终销售额预期从2.2%上调至3.3%！
亚特兰大联储对24年第三季度GDPNOW的预估
五、对加息滞后效应的误解
在当前的经济环境下，市场对货币政策收紧与经济下行之间的关系存在诸多担忧。许多人相信存在一种「长期且不确定的滞后效应」，认为随着利率上升，越来越多的借款人将面临更高的融资成本，被迫缩减开支，最终可能引发经济衰退。这种观点看似合理，但实际上可能源于对历史经验的误解。
仔细审视过去的经济周期，我们发现所谓的「滞后效应」主要指的是联邦基金利率开始上调与金融危机爆发之间的时间差。然而，一旦金融危机真正发生，通常会迅速演变为信贷紧缩和经济衰退，实际上并无明显的滞后现象。
同时，在以往的货币政策周期中，找不到与当前情况相似的先例。到目前为止，这次确实有所不同。
联邦基金利率与金融危机
六、美国薪资增速快于通胀率
那么，如何解读上周五疲软的就业报告？
其实，周工作时长有所增加，带动总工时创下新高。工资和薪酬的增速快于通胀率。实际GDP正在增长。
展望日后降息路径
美联储肯定会采取措施避免经济陷入衰退，并在通胀率接近2.0%的时候下防止失业率上升。
因此，我们认为美联储将在9月18日降息25个基点（而非50个基点）。11月或12月可能还会有一次降息。明年，我们预计将有四次降息。
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翻译：刘川