牛市期间，回调很常见，最近的美国标普500指数就是这样。然而，即便牛市行情持续了很久，市场哪怕出现极其轻微的回调迹象，投资者和媒体也会马上陷入恐慌，我对这种现象感到不解。
其实，在牛市时，回调发生的频率比很多人想象的要高。但是每当回调出现，市场对于「熊市」的担忧往往会随之升温。根据历史数据，股市上升的时间大约占73%。
而剩下的27%，市场则会回调，但纠正了前期升幅过快带来的泡沫。下面的数据展示了不同时间段内收益分布的情况。关键在于，超过10%的大幅回撤只占到了13%的概率。
平均回报
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不过，10%或以下的小幅市场回调更为普遍，几乎每年的牛市都有。
全年vs年终收益损失
作为投资者，我们应当关注的是概率而非可能性。具体来说，有38%的情况下，市场能产生20%或以上的回报，而超过20%的回调几率仅为6%。虽然20%的跌幅并非不可能，但市场继续上升的可能性远大于这种罕见事件。
更重要的是，超过20%的深度回调很少出现在牛市中期。这是因为「动量」和「牛市心理」推动着市场不断攀升。此外，超过20%的大幅下跌几乎总是与外部突发事件挂钩，例如2008年的银行业危机或「网络股」泡沫破灭。
因此，当我们审视当前的市场时，有必要评估当前市场回调演变成更严重状况的可能性与概率。毕竟，了解两者之间的差异，有助于我们制定更合理的投资策略。
截至目前，这仅是一次健康的市场回调
在由牛市动力主导的市场中，若无外力作用，市场方向很难骤然转变。我们可以借用物理学中的概念来理解这一现象，
正如体育赛事中的解说员会说：「全明星赛前，芝加哥白袜队势头正猛。」报纸头条则会宣布：「芝加哥公牛队气势如虹。」半场休息时，教练激励球队：「你们现在占据优势，关键是要利用好这种势头，在第三节彻底击败对手。」
「动量」一词在体育领域中屡见不鲜。一支队伍如果势头强劲，便如同高速行驶的列车，想要阻止它并非易事。动量大的队伍更是势不可挡，想要拦住他们，难度可想而知。动量原本是物理学中的概念，指的是物体运动的程度。一支在比赛中节节胜利的队伍，就好比拥有了动量。同样，任何处于运动状态的物体都具有动量。
动量可被形象地解释为「移动中的质量」。所有物体都有质量，只要物体在移动，它就拥有动量——即它的质量在移动。一个物体的动量大小取决于两个因素：一是运动的质量有多少，二是这些质量的移动速度有多快。简而言之，动量与质量和速度这两个变量相关。用公式表示，就是物体的动量等于其质量乘以速度。
当前市场不仅拥有庞大的股票买方群体，这可以看作是「质量」，还有资产价格持续攀升的「速度」。值得一提的是，我们正接近投资者连续「追逐风险」行为最长的一段时间。（致谢@sentimentrader）
冒险行为
设想一辆兼具质量和速度的疾驰火车，要如何才能让它的冲劲戛然而止呢？根据物理定律，必须施加一段时间与运动方向相反的力量。物体的动量越大，停止起来就越困难。
因此，要让这样的物体停下来，要么需要更大的力量，要么需要更长的时间，或者两者兼而有之。随着力量在一定时间内作用于物体，物体的速度会随之改变，进而导致其动量发生变化。
以这辆高速行进的火车为例，踩刹车会在较长的距离内逐渐减速，而「脱轨」则能立即使之停下，但后果不堪设想。股市在很多方面与这相似。在牛市中，市场的动量能够推升资产价格相当长一段时间。
然而，市场中总会存在某些时刻，像是踩下了刹车，放缓了这股冲劲。如前所述，投资者「拥抱风险」的阶段可能会延续很长时间，直至缓慢的反转开始显现。
冒险/避险指标
但需注意的是，在2020年，突如其来的疫情引发的经济停摆，让市场的牛市动力遭遇了「脱轨」。那次高达35%的暴跌，是意料之外的外部冲击，令投资者措手不及。类似的情形曾在2008年的「金融危机」中上演。
不过，除了上述两次外生事件，由投资者仓位调整和情绪反转导致的动力丧失，通常伴随着的是不超过20%的价格回调。如前所述，多数这类修正幅度在5%至10%之间。
市场恐慌/贪婪指数
目前并无迹象表明会有任何外生事件「颠覆」金融市场。信用利差依旧保持低位，尽管经济数据有所走弱，但尚未进入衰退。
垃圾债券利差
迄今为止，最近让投资者和媒体忧心忡忡的这次修正，仍旧属于牛市中预料之内且相对寻常的回调。
「这表明，正如我们在五月底和六月所见到的，市场要么整固，要么回调至20日移动平均线。如果多方能再次守住这一水平，那么市场有可能继续上扬。鉴于当前围绕美联储降息的乐观情绪，这种情况是可能的。然而，如果20日移动平均线失守，就像四月初那样，下一个合理的支撑位将是50日移动平均线，随后紧跟的是100日移动平均线。这意味着市场可能面临另一次3%-5%的回调。」
这一修正过程可能会达到10%的幅度，正如我们在2023年夏天所见证的。
然而，就像去年夏天一样，当投资者本应逢低买入时，他们却并未行动。这是因为市场下跌往往促使投资者犯下投资中最大的错误之一。
锚定效应——我们犯下的最大投资失误
促使个人在投资上犯错的原因，几乎总是心理层面的。诚然，过去两周指数的回调确实惊醒了那些过度安逸的投资者，无论是散户还是专业人士。然而，这次回调并不出乎意料，我们在这几周的分析中已多次提及这种可能性。
市场修正往往激发「锚定效应」，亦或称「相对性陷阱」。锚定效应指的是人们倾向于将当前情境与有限的过往经验进行比较。多数投资者会将其投资组合的价值固定在一个特定时间点上，比如前一天、一周前或一个月前。当投资价值在增长时，我们会对这个数值记忆犹新。如果价值有所增加，这自然是一件好事，于是我们便假设下一阶段也会有类似的结果。
然而，当不可避免的市场回调到来时，我们会将当前价值视为「最高点」。市场动力的暂时缺失，会激发投资者另一种心理行为——「规避损失」，即为了避免进一步亏损而选择退出金融市场。
这些情绪驱动的决策往往导致不尽如人意的结果，「锚定」正是我们常犯的一个重大错误。
为了降低这种风险，不妨将注意力放在两三年前的投资组合价值上。在任何一个市场年度里，股票的修正幅度可能在5%到20%之间。但是，专注于本金与收益之间的差距，可以减少冲动做出极端决策的倾向，从而避免不良的投资结果。
在一堆坏的选择中选最好的那个
我的营养师曾说过一句关于饮食的金句：「在一堆坏的选择中选最好的那个。」每个人都不免会偶尔做出不太明智的选择。关键在于，尽量让这些选择不会对我们投资造成过大的负面影响。举个饮食的例子，如果你吃汉堡，那就选择不加奶酪和蛋黄酱的。
当前的市场回调，很可能仅仅是牛市中常见的普通调整。它是否会演变成更大规模的事件？当然有可能，但信贷和股市的技术指标很可能提前给出足够的预警信号。
然而，如果你觉得非得「做些什么」，那就做一些微调，以免陷入「糟糕决策」的风险。
- 多做些有效的策略，少做些无效的。
- 牢记「趋势是我的朋友」。
- 可以做多和做空，惟切勿贪婪。（贪婪者往往遭到屠杀）
- 别忘了，缴缴税。
- 通过分批买入、精心操作订单以及争取最佳价格来最大化利润。
- 寻找暂时遇挫的投资机会，而非根基已损的投资目标。
- 通过分散投资来控制风险。
- 设定预先确定的卖出价位和止损点，以控制风险。
- 做足功课。
- 不让恐慌左右买卖决定。
- 记住，「现金」是胜利者的筹码。
- 对回调有预期，则无需恐惧回调。
- 要知道人总会犯错的，最重要的是能迅速纠正。
- 入场前，先要放下「幻想」。
- 保持灵活。
- 有耐心，让纪律和策略发挥作用。
- 关掉电视，放下手机，专注于自己的分析。
重要的是，要时常审视自己的市场观点和行为模式，确保可靠的数据和心理情绪共同引导我们的决策。
最重要的是，如果你还没有一套严格遵守的投资策略和纪律，那现正是建立策略和纪律的时候。
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编译：刘川
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