不能小看任何不起眼的生意，比如可能平平无奇的保温杯。嘉益股份 (SZ:)是一个卖保温杯的公司，不到两年时间股价涨了快5倍，似乎还在持续的上升趋势中。其2023年的业绩数据也十分靓丽，营收同比增长40.96%，归母净利润同比增长73.6%。保温杯这么热销吗？但反观A股的另外一家保温杯上市公司哈尔斯，无论是股价还是业绩这两年都平平无奇。嘉益股份是业内领先的不锈钢真空保温器皿制造商，其95%的收入都来自海外。嘉益与多个国际知名保温器皿品牌拥有稳定合作关系，包括美国知名杯壶品牌商PMI（星巴克杯壶供应商，旗下拥有 STANLEY、aladdin 等知名品牌）、ETS、S’well 以及日本 Takeya。通过绑定它们，来实现销量提升。自2018年以来，公司前五名客户销售收入占比均超过80%。2020年-2023年，嘉益股份营收从3.56 亿元增长至17.75亿元，归母净利润从 0.65亿元增长至4.72亿元。营收3年翻5倍，利润翻了近8倍。 其中 PMI 旗下品牌 Stanley 快速成长，成为公司业绩飙升的主要原因。Stanley 品牌在社交媒体在 Tiktok、Instagram 成功运营爆火，引发了北美抢购热潮。据Sorftime 数据，这两年Stanley 在美国亚马逊中无论是销量还是增速都十分可观。在去年底，即2023年11月，一段TIKTOK汽车事故视频还进行了推波助澜，吸引了众多关注。一位女士的汽车不幸着火，火熄灭后，她车内的Stanley保温杯却没什么损伤，甚至杯里的冰块还没化。 这个视频让质量过硬的Stanley保温杯迅速走红，亚马逊数据显示，2023年11月和12月Stanley 保温杯平台销量分别达到了71.2万支和116.8万支，同比大增125.8%和135%。到2024年1月中旬，Stanley保温杯依然占据品类销量第一的位置，份额高达40%。嘉益股份是Stanley保温杯的主要代工企业。受益于大客户的成长，嘉益股份的业绩也是水涨船高。2019年来自PMI的业绩占嘉益股份不到30%，但2023年已经达到84.91%。也就是说嘉益股份抱了PMI旗下Stanley品牌的大腿。不过主要热销的Stanley 的Quencher系列，同样为PMI代工的A股的哈尔斯却是不同产线，腿没抱对，也就没有这泼天的富贵。 但是值得注意的是，嘉益股份作为一个代工厂，一个抱大腿的角色，却有不俗的数据表现。嘉益股份有高达40.72%的毛利率，26.59%的净利率，不仅优于同行哈尔斯，也远超一些所谓高科技制造企业。其上市以来最低的ROE都有16.42%，2023年则高达43.9%，吊打各种知名企业。 PMI成长为嘉益股份的超大客户，理论上应该话语权更重，但嘉益股份的应收款却不多，仅1.65亿元，和应付款相当。且无论毛利率还是净利率，不仅没有被大客户压制，反而进一步提升。同时公司几乎没有有息负债，现金流也因为业绩爆发而较为出色，账上还有7亿资金。从数据上可以猜测，至少目前来说大客户非常需要它，话语权可能在嘉益股份的手上，所以它得到了很好的条件。或许基于嘉益股份良好的趋势，2023年年报，社保基金也新进入嘉益股份的十大股东。当然这种抱单一大腿的爆卖是不太健康的经营状态，所以市场也比较保守，嘉益股份基本维持在十几倍PE的估值。那么对于嘉益股份未来趋势的判断重点则落在了大腿Stanley品牌是否还能持续热销。保温杯在大家日常生活中很常见，并非什么突然横空出世的物品。同时保温杯在普遍印象中并不是什么高科技的东西，能做到保温效果还是比较容易的，所以市场的品牌也非常多，竞争激烈。保温杯的消费需求似乎与经济水平有一定的联系。目前全球保温器皿市场的消费主要集中在发达国家，其消费能力和渗透率略高于发展中国家。其中，欧洲和北美市场分别占据约四分之一的份额，日本占比约15%。欧美地区的保温杯大多的使用场景是在在运动和户外活动中，随身携带保温杯，随时享受热饮或冷饮，满足自身的需求。美国、欧盟、日本和加拿大等经济发达国家在运动和户外等领域的产业更为成熟，各类活动丰富，生活方式多样化，对于保温杯等运动和户外相关产品的需求不断扩张。 同时，发达国家还有一个趋势也在影响着保温杯的使用——环保意识。保温杯可以减少一次性饮品容器的使用，降低塑料垃圾的产生，符合可持续发展的理念。在美国快餐店里花低价可自主无限接取碳酸饮料，用保温杯既划算又保冷，还符合环保潮流。星巴克有自带杯购买咖啡的服务，为自带咖啡杯的顾客提供每次 0.1 折扣及 25 颗会员星（50 星可换一杯咖啡及蛋糕），以实现在 2030 年减少 50%一次性杯子的目标。此外，在这些经济发达国家和地区，人们观念上已不满足于不锈钢真空保温器皿单一的保温、保鲜、便携等实用性功能，而在审美、智能、节能环保等方面有更多追求，不仅看重品牌、功能，更看重款式及设计。其中限量款式甚至有一定收藏价值，导致不锈钢保温杯产品更换及购买频率较高，在一定程度上具有时尚快速消品的特征，消费市场不断形成持续性的需求。高端化的保温杯品牌已经不受季节性和周期性的影响，始终保持热度。PMI 不仅受益于大环境还取得星巴克北美杯壶产品开发管理经营权，站住了潮流品位。而旗下Stanley 在2020年引入前 Crocs 首席营销官担任总裁，依托 Tiktok 等新兴社交媒体平台进行内容营销，推动美国保温杯行业潮流化发展趋势，抓住了这波趋势，销量持续增长。2023 年7 月Stanley首次与美国知名歌手 Lainey Wilson 合作推出首个明星联名限量款保温杯。2024 年 1月 Stanley 与星巴克联名推出情人节限量款，推出销售火爆，出现“一杯难求”现象，原价 50 美金的保温杯，eBay 售价达到 350 美金以上。目前Stanley保温杯在国外最低售价达45美元（约合300元人民币），还处于缺货状态，目前二手平均售价为 98 美元，一些稀缺限量款的平均价格则在 138 - 222 美元。Stanley也加大布局除了北美以外的市场，包括南美、欧洲等其他区域，空间上是打开了，但要是否能像北美那么热销还得观察。海外对于保温杯是消费升级，中国是保温器皿的第一生产大国，则通过代工外销受益。除了 2020 年受外部环境影响之外，近几年中国保温杯的出口额增速都不错。在巨大的需求推动下，嘉益股份基本是满产满销，之所以毛利率等得到提升，不仅在于产品结构上大杯型提升，可能也在于本身产能确实不足。所以公司布局了国内产能扩建和越南的新增产能建设，预计将于 2024-2025 年逐步满产。只是这保温杯就嘉益股份能做吗，金主为什么不交给别的代工厂做一些？从实用保温角度来说大家应该都差不了太多，虽然嘉益股份也有一些技术创新，以及轻量化、智能化等，因为嘉益股份的喷漆、丝印等表面处理技术领先同行，杯身涂装轧花工艺持续保持高良品率，使产品表面色彩均匀丰富，形成较强研发设计优势。能够凸显Stanley 的Quencher系列那种潮牌时尚的质感。在Stanley 等品牌的运作下，保温杯能保温只是基础，潮牌才是核心。
目前来看，Stanley 保温杯还是热销，虽然大环境不错，业务有机会持续增长，但高增速相信是难以持续的。美股另外一个保温杯品牌YETI，虽然持续增长，但是增速下滑后，股价随着情绪下滑有一波杀跌。YETI在大跌前的大涨，估值上是有大幅提升的。但嘉益股份不同的是，股价基本上依靠的是业绩提升，市场给的估值并不高，与A股同行哈尔斯差不多。如果嘉益股份还能抱Stanley的大腿继续增长，即使降速了，那么股价向下的空间可能也不大。但是作为代工厂有代工厂的风险，就在于合作是否一直顺利，这无从判断。此外，领先的工艺是否可能被其他供应商追上并产生竞争瓜分需求，亦是风险之一。
