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押注AI的第二波大赢家

发布时间 2024-4-9 08:47
MU
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去年至今,AI浪潮让股民从英伟达这类“卖铲人”身上赚取超过五倍的泼天财富。

但人工智能的影响力正在蔓延,第一梯队赢家所在的算力市场快速增长,同时也给第二梯队的供应商创造了需求,比如说,存力。如今这个领域随着潜在市场空间的扩大,以及业绩爆发式增长的兑现在不断推动估值水涨船高。

比如凭借高带宽存储器(HBM)的现实需求贴上AI标签的美光科技公司 (NASDAQ:MU)的股价触底反弹了150%,近期在交出一份扭亏为盈的成绩单后,市值迅速突破了历史新高。

除了它,目前能供应的HBM的两大巨头,包括三星、SK海力士,韩股市值稳居前二。

内存芯片周期加速复苏的预期日益兑现,对去年仍在大规模亏损的存储芯片巨头而言,改变命运的时刻已经到来。



01

 

周期轮动对于市场地位突出的巨头而言,就是把上个周期亏掉的钱赚回来。

上月美光公布了2024第二财季(2023年12月,2024年1-2月)的业绩表现,业绩最大的亮点莫过于,在原本还要承受一个季度的亏损的指引下,美光利润竟然奇迹般的扭亏为盈。

营收同比猛增58%,至58.2亿美元,NON-GAAP基准下的每股收益为42美分,相比营收预期约为53.5亿美元,每股亏损24美分的市场预期,可谓全面碾压。

要知道去年同期,美光曾经创下二十年来单季度的最大亏损。营收同比下降53%,亏损23.1亿美元,其中包括14亿美元的库存损失,每股亏损2.12美元。

仅仅过去一年,美光就从泥沼中爬起来了。

通过业绩证明了投资者的猜想,作为算力三大要素之一(计算、存储、网络通信)的存力,AI对于存储芯片的需求可能比我们预期的还要乐观。

并且,AI的发展影响了上游芯片端的供需变化,加速库存出清,存储芯片的价量反转开始反映在营收上。公司主要产品DRAM bit出货量和平均售价都实现了环比增长;NAND bit平均售价环比增长超30%。

 

02

 

市场最关心的HBM,正逐渐成为存储行业巨头实现业绩反转的胜负手。

继去年SK海力士三季度相关业务首次扭亏为盈后,AI带来的热潮远没有停下来的意思。

HBM存储器以其高带宽、低功耗和高容量的特点,成为支持复杂AI计算任务的理想选择。

随着人工智能(AI)技术的快速发展,CPU和GPU作为服务器的算力核心,其性能和配置也在不断升级以满足日益增长的计算需求。这种升级不仅体现在处理器的核心数、主频和线程数量上,还体现在对存储器容量和价值量的需求上。

例如,英伟达训练型AI服务器中的CPU DRAM容量可高达2TB,而单个GPU通常搭载80GB以上的HBM存储器。

预计AI服务器的HBM总容量将超过640GB,总内存容量相比普通服务器有4到8倍的提升。仅CPU内存的价值量预计就有5倍的提升,而GPU的HBM则是一个全新的增量市场。

目前,英伟达基于Blackwell GPU 架构的下一代AI系统,HBM3E需求增加了33%,延续了每个GPU 的 HBM 内容稳步增加的趋势。

需求如此旺盛,高盛因此大幅提高了HBM总市场规模预估,从22年的23亿美元增长到26年的230亿美元,410倍,每年的复合增长率高达77%

如今,全球的HBM市场基本被韩国的SK海力士、三星,和美国美光瓜分,其中SK海力士占比一半,美光大概在5%左右。竞争格局上,SK海力士有先发优势,不过美光的HBM 3E价格和良率已经很接近SK海力士。

上个季度美光开始量产并确认了第一笔收入,在财报电话会上,美光透露HBM3E将供给英伟达的H200,今年的产能已全部卖光,明年的大部分产能也已经被预定。也就是说,整个2024财年HBM的业绩贡献确定性极高,并且将对整体毛利率产生积极影响。

这也是高盛因此看好美光会后来居上的原因,预计到2025年,美光HBM的市占率仍有上升潜力。

另外,虽然传统服务器可能会同时使用机械硬盘和固态硬盘(SSD),但AI服务器基本全部使用SSD,以获得更快的读写速度和更高的可靠性。这一转变使得AI服务器的整体存储价值量相比普通服务器预计提升约10倍。

AI除了激活某类特定内存芯片的需求,实际上也有作用于整个芯片供需的外溢作用。

从供需关系上看,由于AI服务器需求推动HBM、DDR5 和数据中心SSD的快速增长,同时挤占了其他消费领域的芯片供应,这对所有存储终端市场的定价都产生了影响。

例如,三星刚刚宣布二季度将企业级SSD价格,在一季度价格基础上上调20%-25%,比原计划的15%更高。

如果DRAM和NAND的定价水平在2024年还会进一步上涨,按照美光的业绩指引,存储厂商今年、明年的收入和盈利将有可能创出历史新高,周期复苏是美光股价背后更大的主旋律。

 

03

 

目前全球NAND Flash市场以三星、SK海力士、铠侠、美光、西部数据5家厂商为主,全球DRAM市场则由三星、SK海力士、美光三分天下,是周期复苏的绝对受益标的。

隶属于DRAM的HBM需求尤其强劲,与大客户英伟达GPU绑定的HBM需求已经在美光目前的股价上有所体现。HBM对于这轮存储周期而言,或许是锦上添花,公司已经把能卖的HBM卖完了。

存储芯片是半导体芯片第二大细分品类,有着接近1/4的占比。

从近20年的发展来看,下游新需求的涌现往往是促进芯片销售额增长的关键驱动力,之前是服务器、PC,再到手机、平板电脑、云计算领域,现在AI大模型将再次开启内容存量升级的新周期。

上一轮存储芯片周期大概在2021年2-3季度见顶回落,经历了两年左右的下行周期。自去年9月以来,DRAM和NAND的现货价格开始触底回升,从去年10月到今年2月,部分现货价格反弹幅度达到20%以上。

比较早的涨价信号发生在去年12月7日,西部数据向客户发出涨价通知信,强调未来几季NAND芯片产品价格将呈现周期性上涨,预期累计涨幅高达55%。

供给端的收缩致使未来供需结构逐步改善,有望驱动存储周期再度上行。行业资本开支增速从22年10开始向下调整,三大存储巨头连续宣布减产。比如美光2023年的资本开支同比减少42%,为保利润2024年还要进一步减产30%。

另一方面,由于大多数智能终端市场开始复苏,进一步增加对芯片库存的消耗,美光预期2024年DRAM、NAND产业供给都将低于需求。也就是说,在整个2024年,DRAM和NAND的价格将进一步上涨。

去年四季度,全球智能手机出货量同比增长8%,PC出货量同比增3%。

今年,这些应用领域都有AI的加持,未来或需要容量更大的内存芯片。

据Counterpoint预测,2024年全球智能手机出货量同比+3%。去年智能手机的高端市场逆势增长,随着中端机用户成为旗舰机消费人群的比例上升,对高容量UFS4.0和LPDDR5/5X存储芯片的需求相应增加。

AI PC可作为笔电的高端化产品,数据处理量的增加需要匹配传输和存储规格,带宽更高,内存容量更大,且更低功耗的DDR5将逐步取代DDR4。据Canalys预测,2024年全年出货量预计增长8%,AI PC的渗透率可达到19%。

产能、需求、库存、价格等指标预示着,存储芯片周期即将开启上升周期了。从业绩指引可以看出,美光对于下游需求复苏和周期节奏是比较有把握的。

业绩和估值的高度,或许最终取决于这轮周期复苏的力度。



04

 

作为典型的周期股,美光遵循着3年左右的周期起落,其中上升周期2年,下降周期1年。从近10年美光季度营收与股价走势看,股价一般会提前1-2个季度反应,见下图:

而目前,美光从2022年Q4开始的上行周期,至今走了一年多,虽然股价大涨了一倍多,峰值已经比2021年的周期顶峰要高,但过去每一次顶峰,公司的股价高点都在逐次提升,对应的是营收的抬升(2021年除外),证明市场需求在每一次周期中都有增长。

从营收上看,美光尚未达到这一轮周期的峰值,股价大概算刚爬到半山腰。

相比主要在韩国上市的SK海力士、三星,美光几乎是美股市场上唯一的HBM存储概念厂商。这也是华尔街大行,包括高盛、花旗、美银等,都看好美光的重要原因。

而一旦下游某个需求超预期复苏,芯片价格还有可能加速上涨。当市场叙事从“AI存力”转向“整体存储周期复苏”时,股票可能会更积极地反应。

目前的AI正处于前期的基建阶段,算力依然是最好的投资方向。加上存储相比GPU,对需求的判断有滞后效应,错过飙涨五倍的英伟达,押注第二波赢家的机会值得把握。(全文完)

 

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