2021年11月，耐克股价创下179.10美元的历史新高，然而于随后两年陷入低迷，较历史高位下跌了约45%。
耐克股价周线图
耐克陷入低迷，已是众人皆知的事了。上一财季，即2024财年第二财季，耐克将全财年营收增长预期从4%下调至1%。而于2022年2月，卖方曾一致预期耐克本财年的营收将大幅增长11%。
不过，耐克还宣布于接下来两个财年削减20亿美元成本，且于2023年11月季度大幅提升了利润率，毛利率和营业利润率都同比增长了170个基点。
对于将于周四(21日)盘后公布的财报，市场普遍预计：
2024财年第四财季：
•营收：122.8亿美元，同比减少1%;
•营业利润：13亿美元，同比减少7%;
•每股收益：0.74美元，减少6%;
2024财年第四财季：
•营收：130亿美元，同比增长2%;
•营业利润：16亿美元，同比增长29%;
•每股收益：0.87美元，同比增长32%;
大多数人可能没有意识到，耐克的库存问题与亚马逊(NASDAQ:AMZN)、沃尔玛(NYSE:WMT)以及其他很多大型零售商于2022年和2023年遭遇的问题一样。
于疫情前，耐克的营收增长速度通常快于库存增长速度，标志商业状况健康。然而疫情来了，虽然耐克挺过了疫情期间(注意是2022年2月到2023年2月期间的四个季度)，惟耐克库存大幅增长，导致这四个季度的自由现金流大幅减少。于零售行业，当库存拖累资产负债表时，现金流就会受到影响。
只是于过去三个季度，耐克的营收增长相对于库存增长才恢复正常。
耐克市场分析
来源：耐克财报和内部估值报表
北美地区贡献了耐克总收入的40% - 45%，同时贡献耐克息税前利润(EBIT)的约80%。笔者对于耐克为什么一直使用EBIT而非营业利润感到费解，同时耐克也没有于季度财报中报告现金流量表，而标准普尔500指数中有相当一部分公司会于季度财报中就公布现金流量表。相反，耐克只会等到公布10-Q和10-k表格时才透露现金流数据。
此外，晨星公司认为中国市场是耐克最赚钱的市场，因此耐克关于中国市场的数据受到了高端关注。令笔者感兴趣的是，当中国市场营收同比增长时，此市场的EBIT被「杠杆化」了，这意味着，中国的EBIT增长通常大于营收的正增长，惟当中国市场的营收增速为负时，杠杆的作用正好相反，EBIT的降幅会比营收的降幅更大。
耐克每股收益预测趋势
去年，耐克对2024财年每股收益的预估值下降11%，2025财年下降13%，26财年下降12%。
耐克的营收预测趋势
耐克对2024财年的营收预估值下降了5%，2025财年下降了8%，2026财年下降9%。
估值
以每股约100美元的价格计算，耐克未来三年远期市盈率约为24倍，预示未来三年的「平均」增长率为14% - 15%。
同时，耐克的估值相当于2.5倍的营收(12个月滚动数据，又称TTM)、20倍现金流(剔除非主营业务的现金)和24倍自由现金(两者都是TTM)，按此计算并不便宜，不过这些估值指标已经是耐克公司股价于2021年11月峰值时的50%。
然而，这种情况也很合理，因为耐克的股价也已从179 - 180美元的历史高位下跌了45%。
另一方面，耐克的自由现金流收益率达到了约4%，系2019年5月以来首次达到这一水平。毫无疑问，耐克的自由现金流持续改善，截至11月23日季度的TTM自由现金流为63亿美元，笔者相信从TTM的角度来看，自由现金流创纪录了。
从技术上看，耐克的多年低位为82美元，不过耐克股价于22年10月初触及这个低位后就反弹了。除非耐克破产，否则很难跌破这个价格。
晨星给予耐克的公允价值为136美元，而内部模型对耐克的估值在85美元至100美元之间。不过，此内部模型纳入每股收益预估，而每股收益仍在下降。
结语
耐克股价上一次遭遇这种持续多年的震荡是于20世纪90年代末的「棕色鞋」潮流。不过，耐克重新部署供应链后，股价于21世纪初触底，之后持续上扬，再也没有回头。
耐克股价走势图，来源：英为财情Investing.com
此外，就现在而言，中国市场对耐克来说是个问题吗？显然至少不是积极因素。
接下来笔者将列出耐克财务表现上的积极因素和负面因素。
耐克的积极因素：
1. 库存已连续3个季度改善，营收与库存比现已恢复正常；
2. 耐克当前季度即2024财年第四财季的比较基数相对轻松；
3. 自由现金流改善，相当健康，与库存改善相符。
耐克的负面因素：
1.）每股收益和营收预估趋势并不乐观。必须有东西来止血。会是中国市场和非美国市场吗？也许不是。
另外，6个星期前，笔者曾去芝加哥西郊买跑鞋，本来想买一双耐克的，结果买了两双Hoka。Dick百货的售货员告诉笔者，耐克没有适合的尺码。不过，最令笔者吃惊的是，他们似乎没什么兴趣卖耐克，给我流向相当深刻的印象。他们也没有推荐与耐克风格相若的替代款式，也没有提供其他耐克产品。
虽然这只是个案，但笔者仍然不禁会想，耐克是否正在失去光环，就像苹果一样。
最后，一些客户正在做多耐克，但仓位只有1%。从技术上看，耐克可以在80 - 100美元之间构建一个长期的底部。不过，更重要的是需要看到(至少)每股收益和收入预期企稳，并最终改善的希望。此外，中国市场是一个更严重的问题，或许耐克高层需要专门与投资者讨论这个问题。
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根据估值模型，耐克股价相当公允，中期来看无论上升潜力还是下跌风险，不会太大。不过，投资者仍需警惕财报出现意外导致的股价剧烈波动。
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编译：刘川
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