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现在的利率水平低吗?---换个角度看债券

提供者 屈庆 债券2023年8月14日 08:12
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现在的利率水平低吗?---换个角度看债券
提供者 屈庆   |  2023年8月14日 08:12
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现在10年国债接近2.6%的水平,如果以过去历史的维度看,确实已经很低了。但我们从另外的角度看,似乎这个利率水平又很高。伴随着利率市场化的深入,现在的国债利率和其他的广谱利率的趋势具有同步性。因此,目前10年国债利率究竟高还是低,我们可以从广谱利率的角度思考这个问题:

第一,如果利率偏低,为什么经济没有明显的改善?逻辑上讲,经济偏弱—》货币政策持续放松,利率降低到一定的程度—》促进经济的改善。从2020年以来,央行已经多次降息。去年到现在,也经历了三次降息,目前贷款利率已经处于历史最低水平,但经济水平依然存在内生性较弱的情况。那么只有一种可能性,利率降低幅度的还不够。就如同fed要持续加息,只有利率到了一定的高位后,才会对通胀产生下压力一样,我们也需要不断降息并且到一定阶段,低利率环境才能对经济产生正向刺激。至于这个利率究竟是多少,只能事后去看。至少目前看起来,可能降息的幅度还不够。

第二,如果利率偏低,为什么居民和企业的融资需求没有改善?这个更容易理解,利率最终降低到多少,一定要引发信贷需求改善,才能对经济产生正面的刺激。例如,对企业而言,当他们觉得利率已经很低,就会产生借钱加杠杆的需求;同样,对居民而言,如果利率足够低,他们也会借钱去消费。但从最新的7月份金融数据看,似乎信贷的需求并不强。而且居民还在提前还贷,至少说明目前的利率水平对融资方而言,还是偏高。

同样,从居民存款的行为看,如果利率偏低,为什么他们的存款要存长期,而不是存短期?因为如果目前利率已经偏低,未来肯定要反弹,居民存款合理的行为应该是存短期存款,而不是存长期存款锁定了低利息。

第三,如果利率偏低,为什么银行还在买债券?当然,可能会有人说,银行不懂市场或者银行的行为是滞后的。但是从银行的角度,贷款的性价比真不如利率债。除了银行在买债券,银行理财,债券基金和货币基金的规模今年都是增长的,说明投资者在债券上的投资需求还是增加的。

第四,如果利率偏低,为什么利率在2.6%的位置已经横盘了近2.5个月的时间?这个时间已经和2002年那一次10年国债在2.6%左右横盘的时间相当了,并且明显超过了2009年,2016年,2020年和2022年利率在2.6%横盘的时间。而且,似乎在短期内,还难看到有明显的力量把利率推高超过现在的水平。

综合而言,历史的刻度只是代表了过去。现在的利率水平从过去看,似乎是偏低的;但是从未来看,或许还处于高位。

吉灵浩 SAC:S0360623070003

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