英为财情Investing.com - 眼下，对于美国经济是否衰退的争论甚嚣尘上，虽然目前该国的货币条件能否支持「软着陆」仍然是一个疑问，但是所谓的「软着陆」，事实上是有先例的——经济可能会出现大幅放缓，但得以避免更严重的收缩。然而，问题是，这样做就违背了美联储降低通胀的使命。

举个例子来说，2011年，日本经济因为海啸而遭受重创，制造业全面关闭，洪水还引发了核泄漏；与此同时，美国当时也陷入了债务上限困境，债务评级被下调和违约的威胁，美国制造业出现了收缩。但是，即使是困难如彼时，很多人认为一定会到来的经济衰退，最后也并没有到来。

GDP Quarterly Real 2009-To-Present

（2009年至今的实际季度GDP）

主要的原因是，美国经济的支柱是服务业，在美国，服务业占到美国经济的比例接近80%。

Breakdown of US Economy

（美国经济细分组成）

这种制造业收缩而服务业仍然强劲的情况，我们并不是第一次看到。在这种情况下，经济可以免于衰退，往前1998年、2022年和2015年，美国经济都以同样的状况，避免了「衰退」。

ISM Services vs Manufacturing

（ISM服务与制造业数据）

另一个需要考虑是，经济已经出现了大幅收缩。如果经济以之前2%的速度运行，衰退将是肯定的。不同的是，由于市场中现在有5万亿美元的流动性，经济实际已经出现了近12%的收缩。也就是说，美国经济目前从峰值的下滑幅度，已经和疫情期间的经济衰退以及金融危机期间的衰退，一样严重。

Real GDP 2000-Current

（2000-至今的实际GDP）

货币条件提供支持

美联储还面临着另一个问题。在之前的一篇文章中，我介绍了一个跟踪货币状况变化的综合指数，根据这个指数来看，2022年，随着美联储加息，大量货币支持导致通胀飙升，货币条件显著收紧。

这个货币状况指数衡量的是影响短期贷款的2年国债利率和长期10年国债利率，影响消费者的通胀，以及影响海外购买的美元汇率情况。从历史数据来看，当该指数达到较高水平时，就意味着当前的市况已经处于衰退和熊市之前。为了更直观地看到两者的相关性，我将该指数倒过来，而宽松的货币条件也可以和不断上升的经济增长相对。

Monetary Condition Index vs GDP

（货币状况指数vs GDP）

值得注意的是，货币状况指数通常在美联储的利率决议之前发布。

Monetary Condition Index

（货币状况指数）

重要的是，货币状况指数和标普500指数确实存在相关性，就像去年10月以来股市反弹，而该指数显示经济回升一样。

Monetary Condition Index vs SP500-ROC

（货币状况指数vs SP500-ROC）

股市乐观的原因是，对未来盈利将增加的预期。如果货币状况显示出强劲的经济增长，盈利应该也会随之增长。事实上，华尔街的分析师已经在提高对2023年和2024年的盈利预期。

Monetary Conditions Index vs S&P 500 Earnings

（货币状况指数vs SP500成分股盈利）

美联储面临的问题是，更高的资产价格放松了货币条件，这将使通胀居高不下。这与美联储减缓经济增长、增加失业和减少经济需求的目标背道而驰。

与美联储作对

在下一次美联储会议上，人们普遍预计美联储将暂停加息。这就是美联储在上次FOMC会议上暗示的，收紧银行贷款标准正在发挥进一步加息的作用，以减缓经济增长。下图颠倒了银行贷款标准指数，显示出更严格的贷款标准先于经济活动放缓。

Bank Lending Standards Vs GDP

（银行贷款标准 vs GDP）

如上所述，货币状况指数表明，经济中的金融条件确实正在放松。这对美联储来说是一个问题，它需要相反的更严格的条件来将通胀降至目标利率。

从市场的角度来看，投资者希望美联储能暂停加息行动，并在今年下半年开始降息。然而，多头的理由取决于以下几点：

• 避免经济衰退；
• 就业仍然强劲，薪资增长将支持消费；
• 企业利润率将保持高位，从而支持更高的市场估值；
• 随着通胀下降，美联储将暂停紧缩行动。

到目前为止，尽管美联储加息，但是上述4点支撑，已经足够投资者今年继续追逐飙升的个股。当然，这些支持也存在问题，假如经济避免衰退，就业保持强劲，那美联储就没有理由暂停加息。而且，如果经济持续增长，低失业率让通胀居高不下，美联储也只能进一步加息，别无他选。

我不知道谁最终会赢得这场特殊的拉锯战，但货币状况指数表明，美联储和通胀的斗争远未结束。

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（翻译：李善文）