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多个国债期货主力合约创上市以来新高,债牛还能持续?

发布时间 2023-4-28 08:06
更新时间 2023-7-9 18:32
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4月末,在央行持续净投放支持下,市场流动性较充裕,交易所国债逆回购利率平稳。此外各期国债期货连续上攻,2年、10年、30年期国债期货主力合约均创上市以来新高,债牛还将持续?

// 央行连续净投放资金 //

为满足月末资金需求,近期央行公开市场连续净投放资金。Wind数据显示,最近半个月央行通过7天逆回购共投放资金7740亿,而同期仅有1780亿逆回购到期,合计净投放资金5960亿。此外月中时还通过MLF净投放了200亿,基本保持着每天都是净投放的节奏,满足市场流动性需求。

// 月末交易所国债逆回购利率平稳 //

在央行持续净投放下,4月末叠加五一小长假,交易所国债逆回购利率仍较平稳。Wind行情显示,4月27日,交易所国债逆回购大多数品种下跌,其中上交所91天期(GC091)品种年化利率最高报收在2.36%,而交易最活跃的上交所1天期品种年化利率最低为1.85%。

从行情走势上看,上交所1天期品种(GC001)4月份多数时间里年化利率都保持在3%以下,走势平稳。与3月末年化利率大幅攀升到最高8.5%基本没有可比性。另外4月其余各期品种利率走势也都不高,意味着市场流动性充裕。

// 国债期货创上市以来新高 //

市场流动性充裕,今年1月底国债期货开启反弹,已连续走了三个月的上涨趋势。Wind行情显示,4月27日,2年期、5年期、10年期和30年期国债期货主力合约纷纷上涨,并都再创新高。其中近期才刚刚上市的30年期国债期货主力合约(TL2306)最强劲,自上市以来连续五连阳。

另外以资金成交最活跃的10年期国债期货主力合约(T2306)来看,其已创出去年9月上市以来的新高。自今年1月30日创出阶段低点后开始反弹,至今已累计上涨达2.41%。途中除了个别交易日明显的回调外,其余多数时候是连续的小阳线上攻,回探幅度极小。

另外2年期主力合约(TS2306)虽每日涨跌波动不大,但价格也创出上市以来新高。

不过5年期国债期货主力合约(TF2306)稍微弱一些,离上市以来最高点还有一步之遥,但差距极小。可见今年国债期货各期品种上升趋势明确,债市牛市行情凸显。

// 债牛还能持续? //

中信证券明明、李晗、徐烨烽分析认为,信用利差大幅下行空间有限。2022年信用市场整体处于慢牛行情,信用利差也被压制较低位置,而2022年末债市调整也正式打开了2023年利差下行的空间。进入2023年后,信用利差也正如预期处于下行趋势,而到了一季度末,利差再次受资金涌入的影响调整至低位,信用利差水平也已接近2022年的中枢位置,继续大幅下行空间十分有限,投资者也开始忐忑利差是否会有回调风险。

基本面利空影响钝化,而资金面变化更为敏感。今年以来,基本面数据的持续恢复并未对债市造成明显利空影响,一方面是由于当前基准利率点位已包含基本面回暖预期,因此利空影响略显钝化;另一方面,当前市场对于基本面复苏斜率仍然存疑,未来基本面变化对债市影响的显现需达到量变到质变的临界点。而资金面的变化则显得更为敏感,宽松背景下基准利率表现更为优异。货币政策强调“精准有力”,政策力度有适度回摆的趋势,虽转向收紧的可能性不大,但资金面波动对债市利空冲击仍不容小觑。

德邦证券徐亮则认为,近期,债市表现“偏离”基本面,原因可能在于政策维持宽松的背景下,投资者对经济明显修复的持续性存在观察。回顾历史上同为“经济复苏+政策宽松”的2016年和2020年1-5月的债市情况,发现“经济复苏+政策宽松”组合下债市大拐点何时出现主要取决于货币政策是否收紧,从当前经济企稳复苏的状态、央行的货币政策态度以及资产价格的表现来看,我们认为利率走势与2016年情况较为类似,但考虑到短时间监管政策收紧概率较低,尽管当前利率水平也偏低,但债市暂时不会面临大跌风险。不过在经济恢复过程中,10年期利率有存在10-20BP左右波动的可能性,重点可以关注5-6月的经济恢复情况。

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