作者：万连山
巴菲特捡烟蒂
最近日本很热闹。
继巴菲特宣布加大对三菱商事 (TYO:8058)和三井物产 (TYO:8031)等日本5大商社的持股后，黑石CEO史蒂芬·施瓦茨曼也跟着拜访了岸田。
此外，私募股权基金KKR的亨利·克拉维斯正与日本投资对象企业交流，对冲基金巨头肯·格里芬率领的美国城堡投资将15年来首次在日本开设基地……
为什么华尔街大佬们，突然都对日本感兴趣了呢？
1、空手套白狼
宣布考虑加码对日本投资后，周六，伯克希尔正式发行了1644亿日元债券，买入日本五大商社。
“我认为日本有很多优秀的企业和人才，有很多创新和潜力。我希望能够与日本企业建立更多的合作关系，实现互利共赢。”
看到巴菲特继续加仓日本五大商社的新闻时，第一时间是疑惑的。
如果说买入台积电，是巴菲特合理价格买入伟大公司的影子的话，那么一次性买入五家商社又是为哪般呢？
有分析认为巴菲特是看好当下大宗商品的走势，我觉得这种理解并不准确。
实际上巴菲特初次买入这五家商社是在2020年8月，总成本约为62.5亿美元。
而当年4月，才刚刚爆发了全球负油价事件，当时市场上石油供远远大于求。应该没有人能预料到两年后的一场战争，会使得原油价格创历史新高。
其实通过查阅就可以发现，其中有四家商社，当时巴菲特的投资价格是低于净资产的，大概介于0.4-0.9PB之间，而市盈率大部分位于5-8PE之间，价格可谓非常低。
如此看来，这只是简单的捡烟蒂大法了？
回想2020年8月，那时正处于新冠疫情第一轮爆发阶段，受益于在线办公和线上娱乐需求，全球互联网科技股暴涨，纷纷创历史新高。
而传统的消费、物流、能源股，则遭到重创。
这就不难理解，为什么巴菲特面对高估的美股，决定到海外淘金。
巴菲特买入的这五家日本公司，被称为综合商社，属于贸易公司与工业品经销商，控制着日本大部分的进出口业务，包括能源、金属、食品和各种纺织商品，对于资源匮乏的日本，这些企业有着举足轻重的地位。
说个大家都熟悉的例子，日本三大便利店，7-11、罗森、全家。三井是7-11的重要股东，三菱控股罗森，伊藤忠控股全家。
简而言之，它们代表日本的方方面面。
买它们，就相当于投资日本国运。
还有更吸引人的一点。
巴菲特买入日本股票的资金来源，基本是借的，可以说是教科书级别的低风险套利。
2016年1月，日本央行将贷款利率降至-0.1%，正式进入超宽松时代。日本债券利率相当长一段时间，均处于超低水平。
2019年，伯克希尔首次发行日元债券，规模高达4300亿日元。2020年，又发行1955亿日元债券。
如此两次操作，巴菲特相当于从日本人手里借到6250亿日元，约60亿美元。
而这个数字，与伯克希尔在2020年8月买入5家商社股票的本金，基本吻合。
等于是，老巴用借来的日元，投资日本国运。自己一分钱不花，躺着吃收益。
好买卖呀！
当然，前提是，他的策略确实是正确的。不然亏了，依然要拿自己的本金填补亏损。
尽管，从结果来看，巴菲特的策略无疑是正确的。
时间进入2022年，伴随美联储加息和地缘战争，全球资源价格大幅上涨，巴菲特在两年前买入的五只日本商社均创历史新高。
到今年初，涨幅在50%-120%不等，狠狠大赚了一笔。
但我们必须打破砂锅问到底：他为什么觉得，日本的未来值得看好呢？
而且，即便收益已经这么高了，继续加仓真的没有风险吗？
2、悄然复兴？
美股长牛众人皆知。
但很多人都没注意到，隔壁的日本股市，也连涨了10年。
自2012年，安倍政府再次执政，射出超宽松货币政策、吸引民间投资、灵活财政为三支箭，日本名义GDP增速连续7年取得正值。
尤其到2016年后，日本开启负利率时代，一直持续到现在，即便是美联储本轮激进加息，也未能动摇这项政策。
从而导致日本成为全球融资成本最低的国家。
但这并不意味着日本股市就具有吸引力。
日本股市的长牛，严重依赖流动性。相比美联储的无节操，日本央行其实更无下限，因为它早早就下场买股票了。
2010年12月，日本央行开始购买ETF；
2012年，日本央行将ETF购买额度从1.4万亿日元上调至1.6万亿日元；
2015年，开始以每年3万亿日元的速度购买ETF；
2017年，额度提升至6万亿日元；
2020年，面对疫情、流动性危机，额度再次增加至12万亿日元……
截至目前，日本央行的ETF保有额达到48万亿日元，成为日本市场最大的庄家。
可以说，几乎是日本央行一手买出来了大牛市，指数从9000点一度达到3.1万点，涨了2倍多。
除了央行给力外，日本政府也相当给力。
3月29日，日本国会参议院通过2023财年财政预算案，总额为114.38万亿日元，连续创11年新高，其中三分之一用于社会保障方面。
规模虽然庞大，其实比上一年只增加了1.7%。
政府大放水，一部分是用于补贴家用，一部分则很大程度上流入了股市。
自2020年以来，日本最大线上经纪商的开户数量增长了逾100万个，投资者的平均年龄出现明显下降，交易频率也越来越高。
这一幕似曾相识。
前两年，全球大水漫天，资本市场充斥着泡沫，日本只是走得更彻底。
但终究只是估值的梦幻。
估值狂奔的背后，是基本面的有气无力。
从PC时代到移动互联网，再到即将展开的人工智能物联网，日本都没有抓住时代的脉搏。
由于缺席新经济浪潮，日本GDP长年不变。
时至今日，日本市场最受欢迎的蓝筹股，依然是成立一百多年的尼康、任天堂。
基本上，可以用老气横秋来形容。
也许由于辉煌的过去，日本在许多领域积累了不错的技术优势，但在未来技术，尤其是由技术推动的产业引领上，日本已经失去了机会。
这种情况，会随着未来更多新经济、新产业的涌起而更加严重。
基本面说不上好，股市却一直疯涨，这种情况，是不是很像咱们的2015年？
当时涨得有多欢，跌下来就有多惨烈。
3、困兽之斗
日本是资源匮乏的岛国，90%能源依赖进口，国内需求又萎靡不振，只能依靠巨大的贸易顺差来推动经济发展。
自2020年起，全球供应链遭到巨大破坏，粮食、能源等大宗商品价格居高不下。
日本只能拿出更多外汇进口基本货物，导致商品成本增加，不利于出口，连续20个月都处于贸易逆差状态。
同时，为了对抗美联储加息，全球央行纷纷选择加息对抗，唯独日本继续坚持超宽松货币政策，使得美日利差迅速拉大。
这时候，日元就成了全球仅有的“便宜”货币。
民间及海外的逐利者，竭尽所能从日本银行借出便宜日元，抛售换成美元，然后买美债躺着吃美元利息，日元则加速贬值，进口货物需要付出更高的代价。
以上两点，共同推动日本通胀以罕见的速度飙升。在2022年11月，一度达到4.3%，是近半个世纪的最高水平。
尽管日本央行连续出手，国际货币市场突然出现大量资金买入日债，堪堪止住了日元贬值趋势。
但掩耳盗铃的手法，显然不可持续。
2022年12月20日，日本央行突然转鹰，宣布调整大规模货币宽松政策，将10年期国债收益率上限从0.25%上调至0.5%。
同时，又将今年一季度国债购买规模提高至9万亿日元/月。
这就像点燃引信的巨大火药桶，这则消息立刻引发全球市场巨震。
市场开始押注日本会继续收紧货币政策，包括继续上调YCC，甚至取消负利率。
世人如此紧张，有一条逻辑线：
日本收紧——欧美国债被大量抛售——动摇加息抗通胀的节奏。
作为美元第二大权重货币，日元的影响力足以完成这根线。
一旦这根链条通过金融市场，引爆某些潜藏的高杠杆行业，接下来，世界将不得不面对金融危机+全球衰退的风险。
最近几个月快速升值的日元多少有点让人浮想联翩。
从稳定通胀的目标来看，日本完全有收紧的动机。
十年YCC已经扭曲了市场价格，若继续维持，只会浪费日本民众的钱，丧失对日本央行的信任。
两个标志性的事件已经说明了问题：1.日元贬值并没有让日本获得贸易优势；2.2022年9月起，日本国债多天0成交。
4月10日，日本央行新任行长植田和男在就职新闻发布会上发表讲话称：
将尽最大努力实现价格稳定和金融体系稳定，可能有必要从长远的角度对货币政策进行审视和审查。
注意，他强调：日本目前不具备大幅加息的条件，但利率小幅上升对金融体系来说不是大问题。
即便不去主动刺破泡沫，日本也必然会采取“折中”之法，效仿去年12月的做法，继续将国债收益率上调。
相当于是一边放水、一边加息，比直接加息更可控一些。
从以上两个角度看，日本货币政策收紧，可能已经是大概率事件：
保守情况，扩大YCC目标区域；激进情况，放弃YCC+负利率，试图货币正常化。
会造成哪些影响？
最直接的，日元升值了，散落在世界各地的日本资产会回流。
而目前，日本在海外的债券和股票投资超过3万亿美元。
敏锐的投资者早就嗅到了气味。
实际上，从去年下半年开始，日本投资者就在以创纪录的速度抛售海外资产。
据日本财务省数据，2022年包括银行、信托、保险在内的投资者净买入3.6万亿日元，净卖出23万亿日元的外国债券，为2005年追踪该数据以来的最大数额。
据部分机构预计，日本央行可能在6月正式宣布，货币政策转向。
届时，海外资产回流将达到最高潮，势必会在极短的时间内，导致日本实体资产重估。
这显然是个千载难逢的机会。
而巴菲特买入的五大商社，恰好是最能代表日本资产的典型。
当然，也有最坏的情况：日本刚刚宣布收紧，很快又陷入通缩。
照日本现在这种低欲望的社会现状来看，这个可能性并不小。
这就相当于，费了好大劲撤了病人的氧气罩，转头人就断气了，不得不再续上。
若真的如此，日元的信任度会降至冰点，局部危机将蔓延至全世界，一场金融海啸无法避免。
这可能是今年最大的黑天鹅。
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