瑞信1500亿美元债务图谱浮出水面：超1200户持有人手持3800只存续债

瑞士最大银行瑞银集团 (NYSE:UBS)（简称“瑞银”）对第二大银行瑞士信贷银行  (NYSE:CS)（简称“瑞信”）的30亿瑞士法郎收购案正受全球瞩目。

美国硅谷银行和签名银行关闭风波在前，市场高度关注瑞信眼下的危机是否会对美欧银行业造成进一步的风险外溢。

券商中国记者通过梳理彭博终端数据发现，截止至3月20日，瑞信（母公司与子公司并表口径）的总债务余额逾1500亿美元。其债务图谱里，公司债占据绝对比重（贷款、优先债、国债很少甚至没有），存续公司债超3800只，持有人超1200户。

根据目前瑞士金融市场监管局的说法，在瑞士政府支持瑞银收购瑞信后，面值约160亿瑞郎（约172亿美元）的瑞信Additional Tier 1债券（以下简称“AT1债券”）将被完全减记。据记者根据前述存续债券余额测算，将会变得“一文不值”的AT1债券，在瑞信整个公司债占比大概约11%。

券商中国记者提取多只可以确认投资人的AT1债券信息显示，贝莱德、黑石集团、太平洋资管、美国教师退休基金会、第一信托、澳大利亚国民银行、瑞士人寿保险等全球资管巨头均频频上榜持有人名单。

对于这部分AT1债券的投资者，信任大打折扣是必然的事情，亦有专业金融市场人士惊呼“清偿规则坍塌”。

谁是AT1苦主？瑞信的债务盘子有多大？

在对瑞信的救助计划里，有一条打破常规的做法引起了轩然大波：160亿瑞郎（约172亿美元）的瑞信AT1债券被瑞士金融监管局宣布清零。

这在全球市场先例很少。上一次这么做的还要追溯到2017年。彼时，西班牙桑坦德银行在政府主导下收购了西班牙大众银行，在该项并购案中，西班牙大众银行的股东和AT1债券持有人所持证券也被全额计损。

谁是AT1“苦主”？市场正在关注。

券商中国记者查阅彭博终端发现，现阶段尚无法汇总全部瑞信AT1债主涉及哪些机构。记者提取其中多只可以确定投资者的AT1债券显示，贝莱德、黑石集团、太平洋资管、美国教师退休基金会、第一信托、澳大利亚国民银行、瑞士人寿保险等全球资管巨头均频频上榜持有人名单。仅记者不完全统计，能确认持有人信息的数只瑞信AT1债券的持有人就已经多达360多户。

另有一只规模约2亿美元的AT1债券的持有人名单显示，更多全球投资者参与其中，包括隆奥银行、瑞万通博控股有限公司、GAM控股有限公司、忠利保险、苏黎世银行等。

AT1债券，只是瑞信债务全景的其中一部分。从债务全局视野来看，彭博终端数据显示：截至3月20日，瑞信（母公司与子公司并表口径）的总债务余额超过1500亿美元。其债务图谱里，公司债占据绝对比重（贷款、优先债、国债很少甚至没有），存续公司债高超3800只，持有人超1200户。

全部债务主要持有者包括安联保险、贝莱德、富达（FMR）、先锋领航（Vanguard）和美国资本集团，此外洛杉矶资管（TCW集团）、景顺、摩根大通、美国教师保险和年金协会、瑞士银行、德意志银行、加拿大皇家银行、第一信托等也出现在了前20名榜单以内。

清偿规则坍塌，信任危机或蔓延

多名受访人士对券商中国记者传递了一个共同认知：瑞信AT1事件带来的深远影响将超越并购案本身，而这个影响很可能偏负面。因为购买了瑞信AT1债券的投资者几乎都是大型资产管理机构，AT1债券清零相当于金融机构自身的风险通过债券被传导至这些金融市场的主要参与者。

AT1债券将被清零方案一出，关于信任危机的论调被引爆，亚洲AT1债券价格在当日暴跌。

有专业机构投资者对此表示担忧。“我们认为现在就宣布胜利还为时过早，瑞银并购瑞信可能引来法律诉讼，股东不会乐见股票估值大打折扣。而AT1债券持有者可能会愤懑不平，因为自己血本无归而股东至少还能剩下‘几两碎银’。理论上，AT1债券持有者对于银行资产较股东应享有优先权。”渣打财富表示。

国泰君安国际首席经济学家周浩撰文指出：按照AT1本身的设计原理，政府支持AT1“100%减计”提高核心资本率以满足监管要求并无不妥，但是瑞银的收购使得股东的赔付顺位高于持债人才是引发不满的关键。

“即使银行本身的资产质量不出现直接的恶化，金融风险仍然可能通过某种意义的‘减值’甚至‘清零’被直接传导至更广泛的金融体系内。尽管资产管理机构是实时‘按市值计价’的，但这样出乎意料的减值却可能带来更大范围的“信任危机”。周浩撰文称。

也有不愿具名的大型资管负责跨境投资专业人士从实操层面提醒记者，“要注意组合收益”。在他看来，很多AT1的债券投资人，目前也仍然持有价值远超AT1的其他债券。而这些债券，在于瑞银的救助合并达成后会达成升值，这部分升值或许可以抵消持有人在AT1上的损失。

当地时间3月20日，瑞士信贷大跌52.98%，收盘报0.94美元；瑞银集团微涨3.35%，收盘报收18.81美元。

记者查阅瑞信官网发布的2022年年报，数据显示：瑞信（子公司口径计）总资产为5313.58亿瑞士法郎，股东权益总额为451.29亿瑞士法郎。去年瑞信净收入为149.21亿瑞士法郎，较2021年的226.96亿瑞士法郎大幅降低，减少77.75亿瑞士法郎，降幅约34.26%。截至2022年末，瑞信管理资产规模约1.29万亿瑞士法郎，约9.6万亿人民币。

欧美银行业处境多变

在欧美银行业震荡之际，被投资者所看重的国际信用机构，也对身处风波中的银行集团产生着评级变化。

穆迪最新评级报告显示，将瑞士信贷集团及其子公司的所有长期评级列入上调观察名单，不过瑞信的额外一级资本债券（AT1）的B1（hyb）优先股票评级除外。同时，穆迪报告确认瑞银集团的无担保债务评级为A3，前景展望由“稳定”下调至“负面”。

穆迪认为，瑞银拟收购瑞信后，瑞信的债权人将受益于增强的流动性和下行保护。

与此同时，美国区域性银行的处境依然多变。渣打财富管理分析指出，在硅谷银行破产事件爆出之后，市场焦点日益转向这些银行对商业地产（特别是写字楼）的曝险部位。由于融资成本飙升，四季度商业地产价格下跌。“过去几天债市波动率已经大幅升高，这增加了房地产领域的不确定性，可能会加剧部分区域性银行的流动性问题。”渣打财富管理团队表示。

目前，全球包括美联储、欧洲央行、英国央行、日本央行、加拿大央行和瑞士央行在内的多国央行监管机构表示，为缓解全球融资市场的流动性不足，将调整原本每周开展的美元流动性工具拍卖改为每日进行。

有市场人士指出，多国央行统一步调，旨在缓解部分投资者的忧虑，即由瑞信并购案可能带来在未来数日内加剧银行业的流动性压力。