伴随着最近几年疫情的反复，经济的低迷，从2019年开始，除了2021年之外，其他年份都有过降息，目前市场对2023年降息仍有预期，那么2023年还会降息吗？我们认为：
首先，从经常层面看，需要降息。虽然今年疫情可能逐步过去，但是疫情三年的反复对经济的冲击是客观存在的。当企业盈利下降，居民消费意愿降低，要刺激经济，降息是必要的。对企业而言，降低融资成本，提高盈利，进而增加企业投资的意愿；对居民而言，降低房贷和消费贷款的利率，也是促进购房需求回升和消费回升的必要条件之一。
其次，从通胀的角度看，上半年约束较小。降息的约束之一就是通胀的走势。去年央行在货币政策执行报告中多次提到了对未来通胀的担心，逻辑是经济如果复苏，需求提高，通胀会存在上行的压力。但是，全球衰退的预期下，海外通胀逐步降温，国内上半年经济存在压力，总需求的改善节奏较慢也制约了通胀的反弹，甚至上半年CPI和PPI有通缩的风险。因此，即使未来通胀存在上行的压力，上半年通胀对降息的约束还是较小的。
汇率上也不存在约束。去年fed和其他主要央行持续加息，美元指数反弹，人民币一度贬值到7.3上方，客观上也限制了降息的可能性。但是今年，fed加息将到顶，美元指数已经提前回落，并推动人民币从7.3升值到了6.8下方，而且如果fed年内降息或者降息预期提高，人民币升值的压力较大。所以从逻辑上讲，今年外需下滑趋势已然较为确定，如果人民币继续快速升值，并不利于经济，因此汇率对降息并不存在约束，甚至从汇率的角度看，降息的必要性也有增强。
第三，从珍惜货币政策的空间看，央行对降息会有犹豫。从绝对水平看，我国的基准利率例如7天逆回购利率，MLF利率确实不高，准备金率也较之前高位明显的下行。逻辑上讲，在没有承认中国经济未来还要明显下行这个前提之前，我国的基准利率向下的空间比较小，因为央行一直强调要珍惜货币政策正常化的空间。所以从2020年以来，唯独2021年没有降息，这一年恰恰是疫情影响小，因为基数原因经济改善的一年。
因此，如果2023年属于疫情逐步缓和，至少从央行角度，会一开始认为经济要复苏，也就对降息更为谨慎一点，除非看到经济复苏低于预期，才有可能降息。从这个角度看，2023年的降息未必如2022年一样在年初就兑现。
降息方式上的问题。我们知道，目前的央行的货币工具很多，有OMO和MLF这样的工具，也有各种结构性的工具。从去年底的央行各种表态看，似乎央行对结构性工具寄予了更多的期待。一方面，结构性工具更具有针对性，精准性，另外，也避免大水漫灌。所以，如果是这个逻辑，降息也可能体现为结构性工具的降息，例如某类再贷款的利率降息。实际上，过去几年也出现过。
如果是结构性工具上的降息，对债券有什么影响？效果上，肯定不如OMO和MLF降息对债券利好作用明显。但也不是完全没有利好。不管如何，结构性工具，也是基础货币的投放，如果结构性工具降息，也意味着银行的负债成本的下降；此外，结构性工具的运用，目的是降低企业的贷款利率，从债券和贷款的相对收益看，如果贷款利率下降，也会变相推升债券相对于贷款的价值。
最后，如果会降息，早降还是晚降好？之前我们在《以史为鉴，感受利率变化的差别——从银行角度看债市》分析过，一季度是银行资金较多的阶段，如果这个阶段利率上行，反而有利于银行配置收益的提高。2022年年初降息，反而造成了低利率环境，而同时银行配置压力又大，对银行并不友好。而今年一季度，市场对经济复苏有预期，导致利率可能反弹，如果不降息，反而利于银行配置收益的提高。因此，我们认为目前存在降息预期，但是并不兑现，节奏上更利于银行。
综合而言，目前还不能判断今年就不会降息，一方面降息有必要性，另外由于央行对经济的预期变的乐观，叠加珍惜货币政策正常化的空间，导致央行在降息上也会存在犹豫。但市场抱有降息预期，进而不发，从节奏上对银行提高配置收益更为有利。我们建议可以采取守株待兔的方式，积极布局一季度，利用利率上行的阶段，加大配置的力度。