明朝万达闯关科创板，存货规模偏大，研发费用率低于同行

公开信息显示，近日北京明朝万达科技股份有限公司（以下简称“明朝万达”）披露了首次公开发行股票并在科创板上市招股说明书（申报稿），保荐人为中德证券。
明朝万达是国内基于自有知识产权和专利技术的数据安全供应商，主要向政府以及金融、电信、能源、制造等行业客户提供专业化的企业级数据安全产品和服务。
根据赛迪顾问的《2021-2022年中国网络信息安全市场研究年度报告》，2021年公司数据安全市场份额排名第二位，主要客户分布于金融、公安、大型企业三大市场。根据IDC统计，公司在2021年数据泄露防护市场排名第三。
截至招股说明书签署日，王志海、王东、喻波分别直接持有公司10.95%、7.65%、2.47%的股份；明朝精英持有公司8.02%的股份，王志海、王东、喻波在明朝精英的出资份额分别为20.68%、18.66%、18.81%，王志海为明朝精英的执行事务合伙人。截至招股说明书签署日，实际控制人王志海、王东、喻波直接和间接控制公司29.10%的股份。

股权结构图，图片来源：招股书
本次IPO拟募资3.64亿元，主要用于数据安全系列产品升级建设项目、研发中心建设项目、补充流动资金。

募资使用情况，图片来源：招股书
 
主营业务毛利率存波动
 
报告期内，明朝万达实现营业收入分别为3.18亿元、4亿元、4.70亿元、1.25亿元，扣除非经常性损益后归属于母公司股东的净利润分别为2071.71万元、4797.12万元、3997.08万元和-1970.01万元。
其中，2021年公司扣非归母净利润较2020年下滑，一方面受产品收入结构及市场环境变化等因素影响导致综合毛利率下降，另一方面市场行情较好，公司业务规模扩大，所覆盖的行业及客户增加，公司加大了市场开拓力度，销售人员增加，导致销售费用增加。2022年1-6月，主要受公司收入季节性影响，公司净利润为负。

基本面情况，图片来源：招股书
 
报告期内，公司为用户提供数据安全产品、安全系统开发与服务和硬件及其他。

主营业务收入按业务类型和产品类型划分，图片来源：招股书
报告期内，明朝万达的主营业务毛利率呈现波动变化，分别为40.91%、46.44%、43.56%、33.49%，整体低于同行业公司平均水平。
在公司主营业务中，安全系统开发与服务业务占比70%以上，其毛利率波动对公司主营业务毛利率变动产生较大影响。报告期内，公司安全系统开发与服务毛利率分别为28.53%、34.62%、29.21%、25.21%，2021年度及2022年1-6月，公司安全系统开发与服务毛利率持续下降，主要系公司最终客户包含企事业单位和政府机构等，受疫情影响，客户项目预算金额下降，导致最终销售毛利率下降。

公司主营业务毛利率情况，图片来源：招股书

公司与同行业公司毛利率对比情况，图片来源：招股书
 
经营活动产生的现金流量净额为负
 
报告期内，明朝万达向前五大客户合计销售金额占各期主营业务收入的比重分别为45%、46.92%、51.53%、61.74%，占比较高且总体呈上升趋势。同时，报告期各期末，公司应收账款账面价值占同期营业收入的比例分别为24.76%、16.81%、36.56%、156.44%。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为2.05亿元、3.53亿元、3.96亿元、4.89亿元，增长速度较快。公司存货主要为合同履约成本。公司的最终客户主要包括企事业单位和政府机构，基于其预算管理的要求，项目实施的时间周期一般为1-2年。公司从立项开始即按照客户要求投入开发，根据不同客户的业务和数据需求，在公司核心数据安全产品基础上，对外采购非核心业务模块，为企业客户提供定制化的安全业务系统。上述安全系统开发业务在项目实施完成并经客户验收合格后确认收入，验收前已经确认的人工、外购技术开发服务等成本计入合同履约成本。
上述因素导致公司存货规模偏大，存在未来因客户安全需求、投资计划、政府预算及审批发生变化而导致存货不能结转成本、实现收入的风险。
报告期内，明朝万达的经营活动产生的现金流量净额分别为-1620.92万元、-4759.19万元、-1.31亿元、-8084.89万元，公司经营活动产生的现金流量净额持续为负，低于当期净利润水平，主要系报告期市场行情较好，公司加大业务投入，同时受疫情影响，部分项目验收时间推迟导致公司存货规模增加；此外，受经济形势和疫情影响，最终用户回款变慢，部分直接客户资金流出现紧张情况，公司应收账款规模增加。

公司现金流量构成情况，图片来源：招股书
此外，公司所属行业为技术创新型产业，具有技术进步、产品升级迭代较快等特点。公司需要准确把握产品技术和行业应用的发展趋势，且根据市场变化及时开发出符合市场需求的新产品或新服务，进行持续创新。报告期内，公司的研发费用分别为4436.16万元、6681.86万元、6887.79万元、2528.61万元，研发费用率低于可比公司平均水平。

研发费用率与可比公司对比情况，图片来源：招股书
 
结语



整体来看，明朝万达需要坚持专注于规模不断快速扩大的数据安全市场，在巩固市场领先地位的同时，持续提升市场占有份额。一方面，公司需要通过不断创新的产品及技术，为用户提供以数据为核心，建设围绕数据全生命周期的新一代智慧数据安全体系。同时，它需要继续强调以数据为核心、安全为基线，以安全服务业务与数据为指导，形成安全、业务、数据三位一体相互促进共同发展的产业生态循环，助力用户在即将到来的DT时代的业务改良与创新。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。