埃科光电闯关科创板，毛利率波动下滑，依赖前五大客户

1月6日，合肥埃科光电科技股份有限公司（以下简称“埃科光电”）将在科创板首发上会，保荐人为招商证券。
埃科光电专业从事工业机器视觉成像部件产品设计、研发、生产和销售。招股书显示，本次发行前，公司实际控制人董宁直接持有公司43.9%的股份，通过合肥埃珏和合肥埃聚间接控制公司9.17%的表决权，即实际控制人合计控制公司53.07%的表决权；本次发行后董宁的持股比例有所下降，仍对公司重大经营决策有实质性影响。

发行前股权结构图，招股书
本次申请上市，公司拟募集资金约11.19亿元，用于埃科光电总部基地工业影像核心部件项目、机器视觉研发中心项目、补充流动资金。

募资使用情况，招股书
 
1
毛利率波动下滑
 机器视觉行业是随着工业自动化的发展而逐步兴起的行业，作为我国机器视觉领域自主研发创新国产品牌，埃科光电发展时间相对较短，目前收入和业务规模较小，尚未形成稳定的产品“护城河”。相比于同行业上市公司特别是国外头部厂商，埃科光电抵御经营风险的能力相对偏弱。
招股书显示，报告期内，埃科光电的营业收入分别约0.34亿元、0.69亿元、1.64亿元、1.48亿元，归母净利润为454.14万元、-2730.11万元、4407.64万元、4632.33万元，业绩存在一定波动。
公司预计2022年全年实现营业收入约2.5亿元至2.6亿元，同比增加约51.99%至58.07%；预计实现归属于母公司股东的净利润约7100万元至7300万元，同比增加约61.08%至65.62%。

主要财务数据及财务指标，招股书
具体来看，公司主要产品包括工业相机、图像采集卡两大品类。报告期内，工业相机的营收占比呈下滑趋势，但营收占比仍超过70%，是公司的重要收入来源。

主营业务收入构成，招股书
报告期内，埃科光电的综合毛利率分别为64.4%、48.5%、49.75%、48.6%，整体呈波动下滑趋势，仍高于同行业可比公司平均水平。2020年和2021年，公司毛利率略低于Basler整体毛利率和奥普特相机业务毛利率，主要因为Basler作为国际知名公司在品牌、技术和定价方面更有优势，而奥普特采取解决方案带动产品销售的业务模式特点和产品定位中高端等使得其相机业务毛利率较高。

与同行业可比公司披露的类似业务毛利率对比情况，招股书


2
依赖前五大客户
 公司产品已被批量应用于PCB、新型显示、3C、锂电、光伏、半导体、包装印刷等行业，目前公司主营产品应用于PCB及新型显示领域的比例较高。对相关行业依赖程度相对较大，存在下游行业集中度较高的风险。
报告期内，埃科光电对前五大客户的销售金额占营收的比例分别为91.39%、92.21%、68.71%、61.94%，其中公司主要客户为宜美智与精测电子，这两大客户的销售收入合计占比均超过30%，客户集中度较高。未来，如果下游客户对工业相机、图像采集卡等产品的需求下降，或公司与主要客户之间的合作发生变化，可能会影响公司经营业绩。


前五大客户销售金额及占比情况，招股书
随着业务规模的扩大，埃科光电的应收账款和存货规模均有所增长。报告期各期末，公司应收账款账面价值分别为380万元、1397.45万元、7024.98万元和9256.01万元，呈逐年上升趋势，如果公司应收账款管理不当，存在坏账风险。
报告期各期末，公司存货账面价值分别为1096.29万元、1687.68万元、7979.25万元和1.5亿元，存货规模逐年扩大，占当期总资产的比例在22%至34%之间，一旦未来行业竞争加剧或市场环境发生变化，导致产品滞销、存货积压，公司可能会出现存货跌价损失，从而影响公司的盈利能力。
值得注意的是，报告期内，埃科光电的经营活动产生的现金流量净额分别为-112.52万元、2.31万元、-6404.9万元、-5705.95万元，存在经营活动现金流为负的风险，且与同期归母净利润存在较大差额。
2021年，公司经营活动产生的现金流量净额同比减少6407.21万元，主要因为当年下半年实现的销售收入部分未回款，以及公司在手订单增加，备货支付货款较多所致。2022年上半年，受公司下游客户以票据结算货款的金额持续增加、对应的部分应收款项尚未到销售回款期、生产采购及备货需求增加等影响，公司经营活动产生的现金流量净额为负，如果这种情况无法改善，可能会对公司的现金流造成压力。


3
结语
 作为我国机器视觉领域自主研发创新国产品牌，埃科光电的收入和业务规模较小，相比于同行业上市公司特别是国外头部厂商，其抵御经营风险的能力相对偏弱。同时，公司收入较为依赖前五大客户，毛利率呈波动下滑趋势，经营活动现金流承压，未来经营业绩仍存在不确定性。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。