作者｜Eastland
头图｜视觉中国
2022年9月以来，新能源板块下跌幅度超过20%。
一方面是因为4~8月涨幅较大，部分投资者获利了结；另一方面是补贴退坡、产能过剩、价格战这三座大山压在投资者心头。
认为“新能源的大时代已经结束”的人，似乎不知道中国“30·60”双碳目标。2021年，中国碳排放超过105亿吨，约占全球的30%；中国消耗煤碳超过40亿吨，约占全球50%；中国发电8.4万亿度，火电占比67.4%。这些“天文数字”要在2030年达峰、2060年“清零”。
放眼全球，2021年风电、光伏总装机容量占比刚刚突破10%。化石燃料在全球一次能源中的占比达82%，仅比5年前低了3个百分点。照这样的速度，再过50年，化石燃料占比仍然高于50%。
总之，新能源的大时代才刚刚开始。
认清补贴与发展的关系
1）补贴解决先有鸡还是先有蛋的问题
新兴产业规模小、成本高、技术不稳定，围观者众、买单者少。市场规模上不去，成本就降不下来，技术也无法通过产品迭代成熟。
打破“先有鸡还是先有蛋”的僵局有时需要数十年。从1895年现代汽车问世，到全球产量稳定在5000万台（这是中国汽车工业崛起前的全球饱和产量），历时70年。
政府想用“有形之手”推动新兴产业，补贴是最常用的工具。不论补贴生产商还是消费者，目的都是通过价格手段来扩大市场规模，让企业借助规模效应降低生产成本。优秀企业不仅会砸钱扩大产能，还会升级技术、迭代产品。
世上没有不退坡的补贴，可以说补贴的目的就是最终取消补贴。
补贴一段时间后，产业规模提升、成本下降，形成良性循环，这正是“缩回有形之手”的时机。
如果成本下降速度不理想，反倒是补贴成了“唐僧肉”。政府不能长期当冤大头，于是会降低力度直至停止补贴。
国家层面对光伏、风电的补贴退坡、直到取消是大势所趋。
2013年~2020年，光伏补贴下调了6次。2021年集中式光伏实现“平价上网”，财政不再补贴。对分布式光伏的补贴主要由各地方政府视情况而定，浙江、广东、江苏等经济发达、电力相对紧缺的省份补贴力度较大。
2020年、2021年陆上风电、海上风电补贴相继终止。2022年起，对新增风电项目中央财政不再给予任何补贴。
研究新能源产业，首先要搞清楚补贴与产业发展的关系。
光优每千瓦装机容量成本降到2000元以下，基本不需要补贴。
陆上风电开发成本是光伏的2倍，每千瓦装机容量成本4000~5000元。海上风电开发成本又是陆上风电的2倍。停止风电补贴，是对“用补贴替规模、用规模降成本”的效果不甚满意。想“让子弹飞一会儿”，倒逼风电行业降本增效。
对新能源车的补贴已完美收官。
2）新能源车补贴“完胜”
2022年是国家对新能源车补贴的最后一年。2023年1月1日起，新能源车上牌不再享受补贴。
2009年启动“十城千辆示范工程”是最初的尝试。2010年新能源车被列为“七大战略新兴产业”之一，上海、深圳、杭州等城市率先试点补贴。2012年6月，国务院《节能与新能源车产业发展规划（2012-2020）》一锤定音，各地的补贴政策陆续“落地”。
2014年，新能源车销量达8万辆，几乎是2013年的4倍。2015年销量接近38万辆、2016年52万辆……
2017年，国家提高准入门槛，并计划2017年~2018年补贴较2016年下降20%，2019年~2020年补贴较2016年下降40%，原计划2020年起取消补贴，因新冠疫情推迟至2022年末。
补贴有序退出的同时，新能源车销量不降反增：2017年78万辆、2018年126万辆、2019年120.6万辆。2020年上半受疫情冲击很大，全年销量仍达137万辆。2021年352万辆。2022年前11个月销量近607万辆。
补贴政策之外，还有免征购置税、优先上牌、混动车上绿牌等促进新能源车发展的政策。
前几年有人认为：陆续有城市不给插电混动车上“绿牌”，插电混动就要卖不动了。但在百姓眼里，插电混动车是“油耗不及1.0排量燃油车，价格相当于1.5排量燃油车，动力超过3.0升V6燃油车”，日常通勤用电省油钱，自驾跑长途烧油无里程焦虑。有补贴、给上绿牌当然好，即使没有各种优惠，也比买燃油车划算。
发展新能源是国家的既定目标，补贴好比轮椅、拐杖。停止补贴说明行业已经可以靠自身的能力生存、发展。
产能过剩是阶段性、结构性的
2021年全球发电量为28.5万亿度，中国8.5万亿居第一，占全球发电总量的30%；全球碳排放总量为339亿吨，中国排放105亿吨、占比31%；全球煤碳年消耗量约82亿吨，中国每年烧掉42亿吨，占比超过50%……欧美国家早已酝酿对进口产品收“碳关税”，矛头直指“中国制造”。
不去担心白酒销量腰斩，酱油产量冲高回落，猪肉消费多年停滞不前，却为新能源产业“瞎操心”，完全没有必要。
1950年日本汽车年产量仅3万台，1975 年达820万台，25年270倍。新能源相当于上世纪五十年代日本的汽车产业。将高速发展将持续20~30年。
1950年，没有人能敢预言日本汽车工业规模会增长数百倍。但今天我们可以确切地预见新能源未来几十年将达到的规模。包括但不限于，新能源年发电量超过8万亿千瓦时，新能源车年产量超过2000万辆……
但在未来数十年间，阶段性、结构性产能过剩会不计其数。
1）产能过剩的阶段性和结构性
阶段性产能过剩与政策调整及厂家对政策/市场的误判有关。
前面讲过新能源各细分市场都曾高度依赖政策补贴。财政动用多少资金要严格执行预算，不是企业生产越多拿补贴越多，而是大家分食一块“尺寸既定”蛋糕。
政府预算会有各种调整（金额、享受补贴的条件），会受金融危机、大选等因素干扰。新能源企业如果拿不准这个节奏，出现“抢跑”，就会出现阶段性产能过剩。
2010年前后，光伏危机的根源就是产能过剩。其实那一年全球光伏新增装机容量仅16GW，不到2021年的9%。
“过剩”之后10年暴涨10倍，这就是新能源“过剩”的特点。
结构性过剩是新能源产业的“日常”。
比如光伏产业，硅料、硅片、电池、组件四个环节犹如“多人绑腿跑”，多数时候步调并不一致。跑慢者拖人后腿，跑快者被人拖后腿。
过去几年硅片、组件跑得快，硅料跟不上，于是硅料价格暴涨，大家只好慢下来等。
当硅料新增产能开始释放，“四人组”可以飞奔一段距离了。
3）预测产能过剩需注意的三个问题
有些人预测产能过剩的方法很简单，概括起来就是“先加后减”：通过公开资料收集相关企业现有产能及扩产计划，然后加总，减去对未来的需求预测，多出来的自然“过剩”了。这种预测方法只用到加减法，连乘除都不用，幼儿园中班的水平。
第一个问题，计划产能与实际产能、实际产能与实际产量往往存在很大落差。
计划产能是给自己鼓劲、给投资人壮胆，顺道吓退竞争对手。计划是否实施，一看企业实力、二看竞争格局。计划是100实际做到20不足为怪，实际做到200也不足为奇。
另外，产能都是有冗余的。设计产能是100，实际产量85就很不错了。
第二个问题，产能与产能之间有本质差异。
茅台成立于1951年，到2021年茅台基酒产能5.5万吨；江小白成立于2011年，2021年产能6.5万吨。白酒行业日薄西山，鼓吹者的话术是“高端产能”不足。是人都知道茅台产能与江小白产能不能混同，放到新能源行业就懵了。
比如多晶硅料分致密料、菜花料、珊瑚料。品质、生产成本大不相同。过剩的是哪种硅料的产能？
硅片环节产能也过剩了。这种环节的产能要从四个维度考查：用料、口径、切片厚度、产品类型。
用料
拉晶环节，“手艺差”的只能用价格高的致密料，”手艺强“的可以大量使用菜花料甚至珊瑚料。
口径
拉制硅锭的口径越大越好，TCL中环主要销售218、210、182三种硅片。已经被中环淘汰的166mm硅片是许多硅片企业的“当家”产品。
切片厚度
切得越薄越省料，口径越大越难切。中环能把210口径的硅片做到130微米。
产品类型
根据渗元素的不同，光伏硅片主要有P型、N型，后者电池效率比前者高2个百分点，但制造难度大、成本高。2019年占比刚刚突破10%。
能”吃粗粮“、口径大、切片薄、N型，四个维度都“顶格”的产能是优质产能。借用白酒行业的话术，硅片环节高端产能不足，低端产能过剩。
4）产能过剩局中人
面临产能过剩，行业内企业可分三类，各有各的对策：
第一类，产品先进、成本低，适度降价可实现薄利多销，对策当然是发动价格战；
第二类，产品比较先进，成本控制较好，而且规模庞大，固定资产折旧负担重，对策是参与价格战，保住市场份额。在扣除固定资产折旧后，净利润下降甚至亏损，但经营活动现金流为正。
第三类，在行业景气时期杀入，产品、技术、成本与先进企业差距大。如继续生产，经营活动现金流为负，越生产亏得越多。对策是停产观望，或彻底退出。
价格战有受害者也有受益者
1）价格战是产业升级的必由之路
所有新兴产业都是从“曲高和寡”、“质资价高”起步，除技术进步、代品迭代，更重要的是规模效应。
首创流水线生产法之后，福特汽车年产量从1万辆升到10万+。其它品牌汽车动辄两三千美元一辆，福特只卖850美元。1927年推出的福特T型车，售价仅290美元，市场占有率一度接近50%。
类似的例子不胜枚举：早年录像机贵到电视台都买不起，日本人把价格降到1000美元以下，松下、索尼为国家赚到数不清的外汇。
在计算机领域，技术进步推动产品降价被体现到极致，根据“摩尔定律”，每18个月处理器能力提高100%、成本降低50%。想当年动辄上万美元的IBM电脑，算力远不如现今的儿童电子表。
某些股民闻涨价则喜、闻降价则逃。对新兴产业，降价是发展的必由之路。用前面“多人绑腿跑”的比喻，哪个环节跑得慢，这个环节的产品就会涨价。
但不能老拖大家后腿，否则产业凉了大家就都“悲剧”了。如果产品越卖越贵，用户会越来越多吗？用户越来越少，产业就萎缩了，还谈什么发展。
2）硅料价格的起伏
2004年，欧洲国家相继出台补贴政策，光伏入网电价10倍于平均电价，全球光伏产业开始兴旺。
尚德、赛维、英利等一大批中国光伏组件企业乘势而起。上游的美、日、德、意供应商趁机提价，大赚特赚，多晶硅价格最高达到500美元/公斤。
无锡尚德与MEMC签下为期十年的“长协”，合同金额60亿美元，单价80~100美元/公斤，其创始人施正荣还在洋洋自得。
2008年金融危机爆发，欧美补贴退坡，市场“坍塌”。中国上千家光伏企业最惨的时候仅存50余家。硅料价格暴跌到20美元，国际巨头亦开始亏钱。
话分两头，2009年中国“三部委”联全启动“金太阳工程”，每千瓦补贴高达2万元！
2010年开始，中国企业消化引进技术，将多晶硅成本降到200元/公斤，与海外巨头不相上下且供应充足。
全球光伏市场井喷，2011年美国装机容量增长70%、中国增长900%。
2012年，中国硅料企业把销售降至100元/公斤。还在按80美元/公斤执行“长协”的尚德，失去与新玩家竞争的能力。而另一家“困在长协”的巨头SolarWorld则推动了美国对中国光伏产品的“双反调查”。
解决了本土硅料供给，中国于2013年推出一系列优惠政策。目的是扩大本土市场，促进光伏行业“降本增效”，实现平价上网。
到2020年，中国光伏行业具备了平价上网的能力，甩掉拐杖（补贴）准备飞奔。但由于硅料环节准备不足，扩产需要18个月，“四人组”只好慢下来等。
对具有无限发展潜力的新兴产业，价格“崩塌之日”就是产业腾飞之日。随着硅料产能释放，2023年中国光伏可以飞奔了。
3）价格战的受害者
受害者要么“技不如人”，要么战略选择错误，要么兼而有之。
比如光伏产业，中国企业把各环节的产品做成“白菜价”，国际、国内成本居高不下的玩家黯然退出成为受害者。
目前，中国企业在硅料环节占比达80%、硅片环节占比超过96%、电池环节占比85%、组件环节占比75%。
2022年末硅片价格战由TCL中环挑起。继10月31日宣布降价后，在11月27日新一轮报价中，中环再次全面下调P型、N型硅价格。其中210P型从9.73元/片降至9.3元/片，降幅4.42%；182P从7.38元/片降至7.05元/片、降幅4.47%；182N型从7.9元/片降至7.54元/片、幅度4.56%。
业内人士指山，中环报价已拉近拉晶/切片环节的行业平均成本。
注意是行业平均成本，如果能吃粗粮、口径大、切片薄，N型报价追平P型，加之硅料成本下降，中环未必是降价的受害者。
新兴产业犹如历史车轮，一路“碾压”着受害者滚滚向前。
*以上分析仅供参考，不构成任何投资建议