- 在新管理层的领导下，Workhorse的新策略具备成功的逻辑；
- 但不断缩水的现金量，为公司带来的是一条异常狭窄的「繁荣之路」；
- Workhorse的发行计划可能带来恶性循环，也有望成为良性循环。
英为财情Investing.com - 看上去，现在要来买入Workhorse(NASDAQ:WKHS)这只个股，似乎是一个风险很高却也合理的时机！
一方面，Workhorse已经不是当年那家只会承诺、没有兑现的公司了，公司的整个管理团队已经被换掉了，现在除了CEO Rick Dauch，高层中还有很多经验丰富、严肃认真的高级管理者。
在Rick Dauch的领导下，Workhorse的新策略具备成功的逻辑。公司处于一个潜在的巨大商业市场，并正在开发几款针对该市场的车辆，其中HorseFly无人机项目就具备很大的潜力。而如果公司的产品能够投入使用，那么，股价低于2美元的股票，就意味着后市巨大的上涨空间。
另一方面，公司也面临着资产负债表的问题。电动汽车制造行业本身是资本密集型的行业，而Workhorse的资金正在枯竭。不断缩水的现金量，为公司带来的是一条异常狭窄的「繁荣之路」。
Workhorse现金不足
截至第三季度末，Workhorse账面上有1.201亿美元现金。而通过一系列的操作过后，该公司的可转换债务已经一笔勾销，这是个好消息。
然而，坏消息是，以目前的速度，所剩现金不会维持很长时间。今年前9个月，Workhorse已经烧了7500万美元现金，每个季度烧了2500万美元。按照这样的烧钱速度，公司只能坚持到2023年底。
这不仅仅是一个「未来」的问题。在向美国证券交易委员会提交的第三季度10-Q表格中，Workhorse写道，公司有足够的现金来维持接下来12个月的运营，但到那时，「可能需要额外的资金」来维持。在本周的投资者日上，该公司表示，2023年的烧钱速度将与今年类似。
从营收方面来看，Workhorse确实计划在2023年将汽车推向市场。现已废弃的C-1000项目有望产生一些收入，因为Workhorse计划出售它从现有库存中生产的产品。4级车的生产已于上个季度开始，更重要的W56将于明年第三季度开始下线。
但是，根据公司自己的说法，这些收入不会改变未来12个月的现金流轨迹。这并不令人意外，也不是亏本出售汽车的迹象，公司的销售人员只是需要时间才能使生产水平达到有利可图的水平。
然而，问题是Workhorse没有足够的时间，在不筹集更多资金的情况下实现这一目标。
Workhorse的恶性循环与良性循环
这使得该公司的业务完全依赖于其股价。
目前，没有任何金融机构会向Workhorse提供资金，唯一潜在的现金来源是出售主力股票——Workhorse有一个1.75亿美元的「市价」发行计划，通过该计划，公司可以以当前价格直接向市场出售股票(而不是二次发行)。到目前为止，公司还很少使用这一「自动取款机」，但毫无疑问，它不会放弃这一募资渠道。
而人们关心的是，这个项目是否真的可以有效改善公司的现金流？毕竟，Workhorse目前的市值只有3.2亿美元左右。随着时间的推移，即使出售价值5,000万美元的股票，这仍然远远不足以让公司盈利，也会给已经处于32个月低点的股价增加下行压力——这就形成了一个恶性循环。
由于Workhorse的股价很低，这使得该公司很难在不严重稀释的情况下筹集资金。而这反过来又阻碍了投资者现在购买该公司股票，因为股权稀释则意味着未来股价会更低，愿意押注股价好转的投资者，将面临更大的障碍。随着股价下跌，问题会变得更加严重。
当然，如果这个循环能以某种方式逆转，它会以另一种方式工作——更高的Workhorse股价意味着更多的现金来自新的融资计划，而稀释程度相同。然后，这会增加公司的生存几率，从而提高股价，最后公司可以以更好的股权成本获得更多资金。
即使在这种情况下，Workhorse仍然必须继续运营。
第三季度公司的C-1000在市场上又一次失败——公司重新设计了前悬挂以解决性能问题，结果却出现了一个不合格的后悬挂——而这并没有给公司的投资者带来多少信心。
总体而言，Workhorse任何成功的机会，都将取决于该公司能否找到大量的增量现金，以弥补从2023年的生产，和此后几年的正自由现金流之间的差距。
获得现金的唯一方法是提高股价——而现在，这似乎是一项艰巨的任务。
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（翻译：李善文）