债券市场正发生积极的变化
最近一段时间，债券市场调整的幅度很大，主要是因为疫情政策优化，房地产刺激政策和与此带来的理财赎回对债券市场形成的负向反馈三个方面的原因。不过，伴随着利率的不断上升，我们认为债券市场正发生着积极的变化，未来或可以更乐观一些。
（1）市场从炒政策放松的预期，将过渡到看政策落地后的现实效果。
从房地产刺激政策看，不可否认，出台的三支箭，都利于缓和房企流动性压力，保证房企保交楼。但是否能真正的刺激居民购房的需求，还存在较大的不确定性。就目前现实的数据看，购房需求还很低迷。而且我们认为，房地产市场的趋势性很强，在目前居民预期悲观的情况下，销售端的下行或是必然的趋势。
从疫情防控措施较大看，目前已经是全面放开。后期需要观察放开后，疫情的变化趋势和经济的变化趋势。从国外成熟的经验看，放开后的半年时间，疫情会有明显的反复，对经济的影响也依然会存在较大的冲击。另外，目前经济的下行压力，疫情的反反复复是原因之一，其他方面也存在一定的影响，例如债务压力大，房地产下行周期，外需减弱等等。所以，疫情防控政策的优化，并不能带来短期内经济的明显改善。
实际上，最近几个交易日，我们陆续在微信公众号上做了几次调研，从结果看：未来愿意继续做核酸的人和不愿意的人占比是5：5；未来愿意消费和不敢消费的人的占比也基本是5：5。包括网络上，也有很多类似的调研，结果都显示，即使疫情防控政策优化，居民对疫情的忌惮和消费意愿不强，仍是现实的问题。
因此，不管是房地产刺激还是疫情防控政策的放松，从炒政策的角度看，确实带来了债券利率的明显反弹。不过，这个阶段已经过去，未来更需要关注的是现实的房地产情况和经济情况，我们对此并不乐观，所以一旦市场关注到现实的情况，对债券市场则又会形成支撑。
之前房地产和疫情放松相关股票都涨幅较大，而最近当刺激政策落地和疫情防控政策全面放松后，相关股票反而出现回落。实际上，从股市表现看，也体现了市场从炒政策放松预期到炒现实的过渡。也就是说，如果炒政策预期，相对乐观；如果回到现实，又不那么乐观。
（2）银行理财赎回压力或仍大，但辩证的看，赎回的压力越大，或许孕育着利率债的更大的机会。
逻辑上讲，银行理财的赎回压力来自于上述2个方面政策刺激和放松对债券市场的冲击，债券市场下跌后引发了银行理财赎回的踩踏，并进一步放大债券市场下跌的速度。目前看，还没有任何证据证明赎回已经减弱，客观的说，也没有任何指标可以提前的预测未来的赎回压力。但是辩证的看：
第一，赎回压力也不会一直持续，市场有自我调节的机制。例如从股票基金为例，股市下跌导致净值亏损，基民开始赎回；股市继续大幅下跌到了一定程度，基金明显亏损，基民只能选择“躺平”，这个时候反而不会赎回了；股市反弹，净值回到1，基民再度赎回。
第二，对利率和信用债而言，赎回带来的结果还是差别很大。我们一直强调，银行理财赎回后，这部分资金不太可能都去股市，可能多数去存款。这个变化，等于是银行自营资金多了，理财资金少了。那么极端的看，银行理财赎回的时候，对利率和信用债都存在冲击，但赎回的越大，意味着未来投向利率债的资金越多和投向信用债的资金越少。所以，即使考虑到银行理财赎回压力还在，但是对利率债并不用过于悲观。
（3）海外市场衰退交易日趋明朗，这一点未来还会影响国内的债券市场。
最近债券市场的焦点主要集中在国内的因素，对海外市场关注不多，而海外市场的衰退交易的趋势已经非常明朗。
首先，美国的通胀水平还没有明显的回落，这就意味着fed未来仍要持续下降，而恰恰是持续加息并且让高利率维持更久时间，反而是强化了市场对未来全球经济衰退的预期。
其次，从具体的宏观数据看，海外市场的PMI，订单，房地产相关数据均出现持续的回落，这表明市场预期经济衰退已经开始过渡到宏观数据的开始回落。未来，伴随着宏观数据的回落，会继续强化全球经济衰退的预期。
最后，从股市，商品和债券市场的表现看，衰退交易初现端倪。美股继续下跌，商品例如油价已经跌回到2021年末的水平，美债10年利率从高位的4.2回落到3.5，10-2的倒挂程度也更为明显。
海外经济的衰退预期，一方面会影响到外需对我国经济的影响，同时也会拉低后期国内的通胀水平；另外，金融市场方面，美债利率的回落降低了人民币贬值的压力，支撑了中国国债的相对价值。
回到债券市场，此前的房地产刺激和疫情管控政策的优化，带来了债券利率的上行，银行理财随之出现的赎回压力则加剧了债券利率的上行。最近利率上行到相对高位，逐步具有配置价值后，我们也是提示可以逐步的买入，只是要保持缓慢的速度。这几天伴随着市场的关注焦点逐步从关注政策放松到关注现实的情况，而现实的经济依然较差，虽然还不确定赎回对市场的冲击是否还会延续，但考虑到赎回对利率债是短空长多，我们认为未来利率债的利率逐步靠近高点的概率越来越大。因此，这个阶段可以加快配置的速度，更为积极的买入。