虽已跌至52周低点，Salesforce仍然存在巨大风险？

• 由于增长放缓和管理层离职，Salesforce股价跌至52周低点；
• 在估值降低的情况下，看涨的理由看起来很有吸引力；
• 但Salesforce的盈利能力和增长高速度存疑。

英为财情Investing.com - 对于目前正处于52周低点的Salesforce Inc (NYSE:CRM)来说，后市出现股价上涨似乎是理所当然的。毕竟，虽然目前经济放缓，但是长远来看，这家软件巨头仍然值得关注！

Salesforce估值看起来很有吸引力，而且肯定比至少十年来的任何时候都更有吸引力——根据2023财年(截至1月)的指引，公司的调整后每股收益仅为27倍。而这一指导方针意味着调整后的营业利润将增长30%。（当然，调整后的每股收益增长看起来微乎其微，但这是因为Salesforce.com在22财年计入了超过10亿美元的战略投资收益，而这些收益今年没有出现。）

乍一看，Salesforce似乎是一个极具吸引力的投资标的，但仔细观察，这个标的似乎仍存在问题。

Salesforce的收入问题

华尔街媒体近期的头条新闻无疑将Salesforce的增长放缓问题放大了。公司的三季度收益轻松超出预期，而四季度的前景令人失望，不过算不上是「灾难性」的。更重要的是，Salesforce仍预计今年的收入将增长17%，而美元走强将带来3%的不利影响。

但事实上，实际情况比这些数据所显示的还要糟糕。作为一家订阅机制的软件提供商，Salesforce的收入，需要在一段时间内才能确认，而不是在实际达成销售协议时，就确认收入。时间的长短因产品而异，但这种会计处理的总体影响是显著的——Salesforce第三季度结束时的「非劳动收入」超过110亿美元，这将在未来得到确认。

换句话说，2023财年增长背后的部分收入来自2022财年完成的交易。这也就意味着，Salesforce的收入已经明显放缓了，公司发布的业绩数据显示，第三季度销售额同比仅增长5.7%。销售额主要指当季增加的新收入，无论这些收入是在当季计入还是在以后计入。汇率是一个因素，但还不足以表明公司收入出现如此大规模的减速。

相较于5.7%这个增长率，第一季度和第二季度的账单同比分别增长了20%和19%。而这一数字在第四季度可能会变得更糟——Salesforce自己给出的营收增长预期仅为8% - 10%，大约是今年前三季度增长率的一半。而且，即使是如此微不足道的增长，也有很大一部分来自于计入前几个季度的收入。

Salesforce的利润问题

Salesforce处于一个正在迅速放缓的行业。外部经济环境起到了很重要的作用：一方面，众所周知，Salesforce的收益和各大企业的员工数量高度相关，这些企业如果裁员，就会给Salesforce带来较大的收入压力；而另一方面，各大公司的高管也注意到了支出需要越来越高层来批准，这就意味着Salesforce销售周期被拉长的问题。

这些不利因素总有一天会消失，因此，即使经济增长放缓，27倍的市盈率看起来也确实合理，甚至可能具有吸引力。无论是第三季度的业绩还是第四季度的前景，都不一定表明公司正在失去市场份额或让客户失望。消费者更有可能只是在勒紧裤腰带。

问题是27倍的倍数不一定是真实的。与大多数科技公司一样，Salesforce在调整后的利润数据中不包括基于股票的薪酬。令人难以置信的是，基于股票的薪酬占调整后营业利润的一半以上。该公司自己预计，此次减计将为4.92美元至4.94美元的全年调整后EPS贡献3.26美元，占总额的近三分之二。

这是一笔实实在在的开销。在第三季度，Salesforce花费了17亿美元回购股票，但高管们在第三季度的电话会议上承认，这些支出只能抵消一部分股权和期权授予员工造成的稀释。这些回购也将消耗未来很大一部分自由现金流——在电话会议上，首席财务长Amy Weaver估计，FCF（自由现金流）的30%至40%将用于股票回购。

Salesforce值得吗？

可以肯定的是，Salesforce在其他方面是盈利的(自由现金流为正)。而且，要说公司的「实际」每股收益大约等于1.70美元(经指导调整后的每股收益减去基于股票的薪酬的影响)也不太准确。

不过，考虑到吸收自由现金流以抵消摊薄的影响，该公司的潜在估值可能(大致)在自由现金流的40倍至50倍之间。

事实上，即使在短期增长放缓的情况下，这个倍数对这家公司来说也不算可怕。Salesforce仍是软件领域的主导者，预计未来几年其营业利润率将稳步增长。

当然，华尔街投资者要买入这只个股，关注的不仅仅是收入和利润数据，而是在于，这只个股是否已经超卖，或者它究竟是不是存在较大潜在机会的个股？对于Salesforce来说，这两者目前似乎都并不成立。

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（翻译：李善文）