英为财情Investing.com - 2021年的华尔街市场对于个股估值似乎毫无谨慎可言,而数据软件公司Snowflake Inc (NYSE:SNOW)正是这一趋势的最大受益者这一。
Snowflake在2020年9月的IPO过后的一段时间里以及去年11月,这两个时间段的股价较营收的倍数高达100倍!公司2022财年(截至1月份)的总营收为12亿美元。
在互联网泡沫破裂过后,Sun Microsystems的首席执行官Scott McNealy曾经指出,对于个股来说,即使是十倍于营收的股价,也不是合理的。
以100倍的市盈率买入一只股票几乎是不可能赚钱的,除非这只股票是一家销售额接近于零的生物技术公司。而Snowflake过去不是,现在也不是这样的公司,想要在Snowflake上赚到这么多钱,目前为止仍然是不可能的。
而且令人意外的是,在经历了较峰值高达60%的跌幅过后,该股仍然存在严重的估值问题。
当然,有投资者可能会说,投资Snowflake是着眼于长远前景。虽然该股是所有软件股中最昂贵的股票之一,但它也是增长最快的公司之一。市场预计,公司今年收入增长将会达到70%,同时,在上周的三季度电话会议上,Snowflake给出了2024财年的营收增长47%的预期。
公司本身也看到了很长的发展道路,在三季度的报告中,Snowflake重申了2029财年目标,公司希望可以将今年约20亿美元的营收提升至100亿美元左右。调整后的营业利润率甚至达到20%,意味着盈利利润将会达到20亿美元,调整后的自由现金流也高达约25亿美元。
这是好消息,然而问题是,在完全稀释的市值超过500亿美元的情况下,Snowflake的交易价格大约是2029财年自由现金流的20倍,即使达到目标,其收益也可能是30倍。而这还需要以Snowflake能兑现承诺为前提。
假设6年后,这只股票的交易价格是自由现金流的50倍和收益的65倍,这一倍数意味着该公司的市值在1,250亿美元左右。
1,250亿美元的估值水平,是当前市值的150%,如果Snowflake的投资者能够切实得得到这一收益,那当然是好事,但是,还有一个因素要考虑——这些调整后的数据,并不包括基于股票的薪酬。
在此期间,Snowflake的股票数量将大幅增加,因为员工将获得并行使股票期权。根据10-Q的数据,仅在2022财年的前三季度,该公司就授予了逾900万股限制性股票。如果以同样的速度向前推进,到2029年的目标日期,稀释后的股票数量将在4亿美元左右。
可以肯定的是,这个粗略的模型仍然表明,在未来六年内,Snowflake的股价可能会翻倍,甚至会更好一点。然而,这样以来,只有13%左右的年化回报率。
也就是说,即使把时间拉长到6年以后,即使是大盘没有暴跌,竞争对手没有出现的情况下,Snowflake的估值仍然昂贵,考虑到要付出这么大的努力才能获得这样的回报,这样的估值就令人难以信服。
我需要明确的一个观点是,单单凭借估值担忧来做空一只个股是不可取的,而且Snowflake总体而言仍然是一家好公司。
Snowflake看上去越来越象是一家具有变革性的企业,即使是在不缺乏创新者的大数据领域也是如此。三季度公司的净营收留存率为165%,这表现了客户不仅停留在这家公司里,而且还加大了消费。
看多Snowflake的投资者还会指出,伯克希尔·哈撒韦 (NYSE:BRKa)也投资了公司,而「股神」公司的认可,对于Snowflake来说是极具价值的,毕竟很少有机构投资者比巴郡更恪守「价值投资」这一准则。
当然,从某种程度上说,这一事实只是更凸显了当前对估值的担忧,因为巴郡对Snowflake的投资是始于公司IPO之际,以120美元每股的低价收购,较上周五收盘的价格还低20%。
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(翻译:李善文)
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