市场展望：长端利率债还有机会吗？

最近一段时间，利率波动较大，之前是疫情防控优化带来的债券调整，并引发赎回潮，最近资金宽松后，市场又要应对房地产刺激政策的落地。从市场走势看，由于现实的资金利率较低，短端利率还是教之前回落了不少，但长端利率依然维持在高位，那么长端利率债还有机会吗？我们认为，长端利率债的表现既要关注短期利率的走势，也更关注经济基本面的变化。我们可以分开来讨论：

（1）资金面保持宽松的概率较大。虽然降准的幅度不大，但也体现了央行保持资金合理充裕的意图。而且短期内，经济依然偏弱，所以资金利率维持低位，以刺激经济，还是大概率。资金面方面的问题并不大。

（2）经济层面。短期由于疫情的反弹，还有现实的房地产销售低迷等问题，经济现实的情况是较弱的，因此这些因素理论上是支撑长端利率债的。但由于市场更多看预期，所以确实，经济现实的弱并不能对长端利率债形成有效的支撑和利多，那么关键是未来经济如何变化。

从疫情角度看，防疫更为科学是趋势。但考虑到目前传染性依然很强，那么放松带来的疫情反弹是必然的，如果动态清0坚持下去，那么疫情的反弹又会影响经济。因此，从这个逻辑上看，即使疫情防疫更为科学，也不代表对经济的负面冲击就会明显的下降。

再来看房地产刺激政策，更多集中在供给端，集中在保角楼，集中在对优质房企的流动性救助上。居民端，不管是自住的需求还是投资的需求都已经明显的下降。如果居民端购房需求不改善，似乎房地产对经济的拖累作用也较难缓和。

此外，还需要关注海外市场经济下行逐步明显后可能带来的对我们出口需求的回落。

因此，我们认为，如果是基于经济基本面的乐观预期而对长端利率债保持警惕，则过于悲观了，未来一段时间，经济偏弱的格局或不能根本的改变。

（3）从估值角度看，10年国债价值一般，30年国债价值更低。一般而言，10年国债围绕1年MLF利率上下波动。目前10年国债处于高于MLF大概10bp的位置，属于2019年以来相对偏高的利差水平。因此，只要MLF不具有向上的空间，那么估值上10年的国债并不算低。当然，也不能说10年国债就很有价值，按照均衡的利差定位看，目前10年国债只能说有价值，但并不属于很高。再看，30年国债，则由于之前投机盘过度关注，目前和10年国债的利差依然偏低，所以30年国债的价值更低。

（4）从情绪上看，市场之前是牛市氛围，所以不管是交易盘还是配置盘，持仓都很大。而最近市场波动后，市场情绪也从牛市氛围转向了熊市氛围。这个时期的特征就是利率如果下行，就会有机构想减仓兑现收益或者去解套。这种环境意味着需要持续的利好才能扭转市场的悲观情绪，恐怕也不是简单的事情。

综合而言，从资金和经济基本面上看，目前长端利率债有一定的投资价值。但是如果从估值和市场情绪看，10年国债的投资价值一般，30年国债价值更低。目前债券市场情绪上的不稳定，也不太利好长端利率债。

相比之下，我们认为3-5年利率债的价值更高。一方面相对收益更高；另外，这种品种攻守兼备，即使利率上行，也抗得住亏损，而利率下行阶段，收益也不低。此外，从需求上看，部分从长端利率债撤出的资金，也会逐步回到3-5年利率债的投资品种上。