资金利率在上周三冲高后明显回落，DR001从11月16日的1.94%下行至11月22日的0.87%，如何看待当前资金面转松和后续走势？
（一）当前资金利率重回低位可能更多来自央行的维稳，是应对赎回压力的阶段性状态。
理财赎回压力下，央行呵护短期资金面的意愿上升。11月16日债券大跌下理财产品赎回潮显现，理财赎回和债券被抛售形成的负反馈加剧了债市波动，对一级市场融资也产生负面影响，大量信用债取消发行。虽然债市也有自我调节机制，但央行的介入可以帮助债市更快走出负反馈。11月17日央行加大了OMO和X-repo资金投放，随后资金面开始转松。2020年11月永煤违约也曾经引发机构恐慌性赎回基金，央行在11月30日和12月15日分别净投放2000亿、3500亿元MLF，随后DR001在1%以下运行了两周。
此外，理财赎回后资金大概率还将流回银行间市场，资金面本身也会经历一段自平衡。11月14日-16日，资金利率持续抬升，1YNCD一度冲高到2.65%，背后也有为了应对理财赎回，银行备付性流动性需求上升的原因。而个人投资者赎回理财后，面临再配置的选择，资金大概率还将转化为存款和货币基金，重新回流到银行体系。所以银行间市场流动性总量并没有减少，只是增加了赎回到再配置的时间摩擦。
（二）资金利率中期还处于中枢抬升的趋势中，但也不具备大幅收紧的基础。
9月底后随着央行上缴利润和留抵退税结束，流动性的投放主力从财政回归到货币政策，所以之后资金面的走势很大程度上取决于央行调控。对货币政策的判断，可以从货币政策本身和货币政策目标去寻找线索。
从货币政策本身来看，在没有降准的前提下，货币政策工具利率作为资金的边际成本，对市场利率的牵引作用增加。11月央行缩量续作8500亿元MLF，并通过PSL等工具投放中长期流动性3200亿元，超过当月到期MLF10000亿元。当前PSL利率为2.4%、再贷款利率为1.75%，虽然低于MLF利率，但依旧高于前期近乎零成本的财政资金，为此奠定了资金中枢上升的基础。从三季度货币政策执行报告看，货币政策思路似乎从总量型向结构性转变，再贷款等结构性货币政策投放过程中对中长期流动性形成补充，预计银行间总流动性并不会缺少，但资金成本有所提升。
从货币政策目标来看，央行对宽信用和稳地产诉求进一步上升，从近期推出的金融支持地产16条措施、三季度货币政策执行报告以及11月21日全国性商业银行信贷工作座谈会都可以看出。虽然当前宽信用重心在于结构性和直达型的政策，但宽信用的诉求也意味着流动性仍要保持一定的支持。此外，虽然疫情防控政策优化有助于提振市场对经济修复的信心，但短期疫情对经济的扰动依然存在，资金面还不具备大幅收紧的基本面基础。
参考9月以来资金中枢抬升的速度，9月DR007月均值为1.6%，10月月均值为1.65%，预计11月DR007中枢将稳步回升至1.7%附近，趋向于在1.6-1.8%区间内波动。