天利股份沪主板上会，采购集中度较高，毛利率明显低于同行

11月17日，新疆天利石化股份有限公司(以下简称“天利股份”)在沪主板上会，保荐人为光大证券。
天利股份是一家专业从事碳五产业链、碳九产业链和乙烯焦油产业链相关化学原料和化学制品研发、生产和销售的企业。招股书显示，本次发行前，天利集团直接持有公司65%的股权，为公司控股股东。公司实际控制人为克拉玛依市独山子区国资委，其持有公司控股股东天利集团100%的股权。

股权结构图，招股书
本次申请上市，天利股份拟募集资金用于3万吨/年C9冷聚树脂改扩建项目、3万吨/年DCPD氢化树脂项目、信息化建设项目、补充流动资金项目。

募资使用情况，招股书


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采购集中度较高
天利股份是国内少数具备较为完整的碳五、碳九、乙烯焦油产业链的领先企业。具体来看，报告期内，公司收入主要来源于碳九综合利用类、乙烯焦油分离类、碳五树脂类产品，这三类产品合计占公司主营业务收入的比重分别为81.71%、74.19%和76.78%，占比较高。

主营业务收入分产品类别明细情况，招股书
招股书显示，2019-2021年，天利股份的营业收入分别约18.44亿元、17.44亿元、25.26亿元，对应的归母净利润约0.39亿元、1.3亿元、2.68亿元，整体呈上升趋势。


合并利润表主要数据，招股书
报告期内，天利股份的综合毛利率分别为14.92%、18.78%和19.89%，呈上升趋势，毛利率明显低于相近行业上市公司平均值，主要是产品结构不同导致。公司产品的毛利率变化主要受宏观经济、原油价格波动、市场供需变化、产品结构及市场竞争等因素影响。

与相近行业上市公司综合毛利率的比较，招股书
事实上，公司产品中的直接材料占主营业务成本的比例较高，如果原材料涨价，可能会抬升公司的生产成本。
天利股份向独山子石化公司采购集中度较高，报告期各期，公司对中石油独山子石化分公司的采购金额占当期营业成本的比例均超60%，占比较高。
目前，我国乙烯产能主要分布在中石油、中石化等企业，上游行业的竞争格局以及公司的地理位置决定了公司对中石油独山子石化分公司采购金额较大。尽管多年来双方合作关系良好，但不能排除未来双方因利益诉求不同而出现变化，从而影响公司经营。
 
2
研发费用率远低于同行
 天利股份具备较为完整的碳五、碳九、乙烯焦油产业链，但如果不能根据市场变化持续创新、持续进行研发投入，加大新技术和产品的研发，或新技术产业化进程不如预期，可能会影响公司产品的市场竞争力，从而影响经营业绩。
2019-2021年，天利股份的研发投入分别为300.3万元、518.7万元、1295.12万元，占各期营业收入比例为0.16%、0.30%、0.51%，尽管随着公司营收规模的扩大研发投入有所增加，但研发费用率远低于同行业上市公司平均值。


与相近行业可比上市公司研发费用率比较，招股书
公司研发费用主要由职工薪酬、材料费、折旧费等构成。报告期内，人工费占比均超46%，占比较大。
随着行业竞争日益激烈，对高素质人才的争夺也日趋激烈，尽管公司经过多年积累已打造了一支专业技术队伍，但由于公司生产装置所处区域等原因，一旦公司主要技术人员流失，又不能及时获得相应补充，可能会影响公司的技术研发、工艺改进。可见公司高端人才队伍建设还有待加强。

研发费用构成情况，招股书


3
短期偿债能力有待提高
天利股份所处的化工行业为重资产行业，固定资产规模较大、占总资产的比例较高。由于化工行业和市场周期性变化，公司部分生产装置可能存在间歇性开工并产生亏损，或因生产技术、工艺更新换代等因素，导致公司固定资产发生减值。
截至报告期末，天利股份主要生产设备和装置综合成新率为49.07%，公司主要生产装置每五年一大修，未来如果出现非常规维修，可能会影响公司生产经营。
报告期各期末，公司资产负债率（母公司）分别为51.94%、37.42%和22.01%，流动比率分别为0.43、0.38 和0.75，速动比率分别为0.27、0.15和0.15，公司主要短期偿债指标均低于同行业上市公司平均水平，短期偿债能力有待提高。由于公司固定资产投资较大，目前经营所需资金主要通过银行融资解决、融资渠道较为单使得公司流动比率和速动比率均较低。


公司与相近行业可比上市公司流动比率和速动比率比较，招股书
未来，如果市场需求低迷，导致公司产品销售下滑，货款回笼速度减缓，可能会影响公司流动资产的变现能力，所以存在一定的流动性风险。
 
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结语
作为一家国资控股的化工企业，天利股份近几年业绩整体呈增长趋势，规模越做越大。同时也存在采购集中度较高、毛利率低于同行等问题，公司短期偿债能力有待提高。在日益激烈的行业竞争下，天利股份当务之急还是得加大研发投入，通过持续技术创新，来提高自身的竞争力。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。