南芯科技明日上会，英特尔、红杉入股，毛利率低于同行

据了解，上海南芯半导体科技股份有限公司（以下简称：南芯科技）的IPO首发申请将于11月18日接受科创板上市委会议的审核，中信建投证券为其保荐机构。
本次冲刺科创板，公司拟募资16.58亿元，用于“高性能充电管理和电池管理芯片研发和产业化项目”、“高集成度AC-DC芯片组研发和产业化项目”、“汽车电子芯片研发和产业化项目”、“测试中心建设项目”以及“补充流动资金”。

（募集资金用途，招股书）
截至最新招股说明书，公司的控股股东、实际控制人为阮晨杰，其曾任职于德州仪器，现为南芯科技的董事长兼总经理。阮晨杰直接持有公司20.2169%的股份，并担任员工持股平台辰木信息、源木信息的执行事务合伙人，有权代表辰木信息、源木信息行使15.9866%股份的表决权，合计控制公司36.2035%的股份。
值得一提的是，南芯科技的股东中还出现了英特尔、红杉瀚辰、元禾璞华、小米基金、OPPO通信等明星资本机构的身影，分别持股3.3344%、6.5497%、0.3636%、2.3740%、4.1679%；此外，国资背景的上海集电也位列其中，持股比例为6.8828%。

（股权结构图，招股书）


1.综合毛利率低于同行
南芯科技是一家模拟和嵌入式芯片设计企业，专注于电源管理领域，公司现有产品覆盖充电管理芯片（含电荷泵充电管理芯片、通用充电管理芯片、无线充电管理芯片）、DC-DC芯片、AC-DC芯片、充电协议芯片及锂电管理芯片。

（公司产品覆盖范围，招股书）
近年来，全球模拟芯片市场主要由TI、ADI、Infineon等国际巨头主导，2021年全球前十大模拟芯片供应商合计占据全市场约62%的份额。
不过，南芯科技在细分领域具有一定的竞争优势。据Frost & Sullivan研究数据，以2021年出货量口径计算，公司电荷泵充电管理芯片位列全球第一，升降压充电管理芯片位列全球第二、国内第一。
按应用领域分类，2019年、2020年，公司的产品主要应用于除手机外的消费电子市场，主要包括笔记本/平板电脑、适配器、移动电源等，其收入占比由2019年的95.6%降至2022年上半年的20.25%；2021年以来，公司应用于手机市场的产品收入骤增，其占比由2020年的3.53%上升至2022年上半年的74.88%。

（按应用领域分类的主营收入结构，招股书）
可以发现，2021年公司电荷泵充电管理芯片收入增幅较大。
受益于此，公司的营收实现了快速增长，净利润由负转正。2019年至2022年1-6月报告期，公司的营业收入分别为1.07亿元、1.78亿元、9.84亿元和7.76亿元，对应的净利润分别为-985.34万元、-797.5万元、2.44亿元和2.02亿元。


（主要财务数据及财务指标，招股书）
公司表示，2019年、2020年净利润为负主要是由于公司研发投入和实施股权激励所确认的股份支付金额较大。
报告期各期，股份支付金额分别为774.31万元、809.76万元、1512.39万元和707.79万元；研发费用分别为2487.16万元、3850.12万元、9359.00万元和7025.65万元，研发费用率由23.14%降至9.06%，低于同行可比上市公司水平。

（研发费用率与可比公司的对比情况，招股书）
毛利率方面，受到产品结构的变化以及单价提高的影响，报告期内，公司综合毛利率分别为37.80%、36.37%、43.07%及43.84%，呈现上升趋势，不过仍低于可比公司的毛利率水平。


（综合毛利率与可比上市公司的对比情况，招股书）
值得注意的是，2022年以来，受下游行业总需求下降，且2021年行业普遍缺芯的现象逐步缓解，公司2022年1-6月新增订单明显下滑，且在手订单单价也有所下降，预计2022年收入为12-13亿元，2023年预计收入增长15%-25%，增速将放缓。
2.依赖前五大客户
目前，南芯科技的产品主要应用于消费电子行业，下游客户包括荣耀、小米、OPPO、Anker、紫米、海康威视、大疆、沃尔沃等。

（公司目前覆盖的部分品牌情况，招股书）
报告期内，公司的主要客户为增你强集团、国迅电子、环昇集团、荣耀、威健集团、安宏电子等，对前五大客户的销售收入合计占当期营业收入的比例分别为62.94%、63.00%、61.37%和77.52%，客户集中度较高。
其中，增你强集团于2021年开始成为公司的第一大客户，其销售收入占比由22.97%上升至32.46%，存在依赖单一客户的风险。未来若主要客户或终端品牌厂商的经营情况、采购战略发生较大变化，或将对公司的经营业绩造成较大的影响。

（向前五大客户的销售情况，招股书）
此外，公司的供应商集中度也较高。目前，公司主要晶圆供应商包括中芯国际、华虹集团、东部高科等，主要封测供应商包括长电集团、华天集团、嘉盛半导体、颀中科技等。
报告期内，公司向前五大供应商采购金额占生产型采购总额的比例分别为93.88%、90.90%、88.86%和91.98%，占比较高。晶圆制造及封装测试行业集中度较高，且符合公司技术及生产要求的供应商的数量相对较少，如此一来，公司容易受到供应商产能排期等因素的影响。
3.结语
南芯科技凭借电荷泵充电管理芯片打入了手机市场，在所处领域占据了一定的市场份额，盈利能力有所提升。不过，今年以来全球手机、电脑等消费电子市场出货量均有所下滑，在下游需求疲软的背景下，公司或难以维持业绩的高增长。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。