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埃索凯创业板IPO，依赖境外销售，主营业务毛利率低于同行均值

提供者格隆汇
发布时间 2022-11-15 15:38
更新时间 2023-7-9 18:32

  • 公开信息显示，近期埃索凯科技股份有限公司(以下简称“埃索凯”)冲击创业板IPO，保荐人为中信建投证券。
    埃索凯主要从事动植物用硫酸锌及硫酸锰、新能源电池级硫酸锰等产品的研发、生产和销售。截至招股说明书签署日，胡德林直接持有公司35.88%的股份，并通过长沙悦海间接控制公司4.60%的股份，合计控制公司40.48%的股份，并担任发行人的董事长兼总经理，为公司的控股股东、实际控制人。

    股权结构图，图片来源：招股书
    本次IPO拟募资12亿元，主要用于新建年产 15万吨高纯硫酸锰 综合项目、补充流动资金。

    募资使用情况，图片来源：招股书


    主营业务毛利率低于同行均值
    报告期内，埃索凯实现营收分别为6.89亿元、6.55亿元、10亿元、5.16亿元，归属于母公司所有者的净利润分别为3318.07万元、5251.24万元、7356.43万元、4644.46 万元。

    基本面情况，图片来源：招股书
    具体来看，报告期内，公司产品主要应用于动植物营养和能源动力两个领域。动植物营养方面，其主要产品为硫酸锌和动植物用硫酸锰。其中，硫酸锌产品收入占主营业 务收入比例分别为61.80%、61.01%、61.39%、50.80%，其收入规模变化主要系硫酸锌的市场价格和销量变动所致；动植物用硫酸锰收入占主营业务收入比例分别为 9.71%、 10.15%、11.10%、13.19%。 在能源动力方面，2019年度及2020年度，公司电池级硫酸锰销售收入占主营业务收入比例分别为 11.74%、9.67%。2021年度因公司高纯硫酸锰生产线下半年正式投产，全年实现销售收入1.54亿元，占主营业务收入比例上升至17.33%。2022年1-6月，因公司高纯硫酸锰生产线二期于2022年5月投入生产，上半年实现收入1.36亿元，占主营业务收入比例进一步提升至29.13%。

    公司主营业务收入按产品类型划分情况，图片来源：招股书
    可以发现，埃索凯的主营业务毛利率分别为21.76%、18.18%、19.23%、22.70%，存在波动，且低于可比公司的均值。

    公司与可比公司的主营业务毛利率对比情况，图片来源：招股书
    目前，公司主要原材料包括次氧化锌、锰矿、煤炭、硫酸、含锌固废等。报告期内， 埃索凯的自产商品直接材料成本占比分别为69.04%、65.17%、62.94%、59.12%，系主营业务成本的重要组成部分。受宏观经济环境以及市场供需变化的影响，原材料价格可能发生较大变动，从而导致公司采购价格出现一定波动。
    例如，公司硫酸锌产品的原材料次氧化锌、含锌固废价格主要取决于金属锌的价格， 2019年1月至今，锌锭价格在 15,000-29,000元/吨之间波动；2019年1月至今，电池级硫酸锰产品的原材料加蓬锰矿进口价格最低价格为 33元/吨度，最高价格为 60.5 元/吨度，波动较大。当主要原材料采购价格出现大幅波动时，若公司未能通过长协议、套期保值等方式锁定价格波动风险，或者无法将原材料价格上涨有效传导至销售价格，或将会对经营业绩产生消极影响。

    2019 年~2022 年 1-6 月上海有色网锌锭价格（含税）情况，图片来源：招股书
    事实上，新能源汽车中纯电动汽车以锂电池作为主要动力。锂电池按照正极材料的不 同分为三元锂电池、磷酸铁锂电池、磷酸锰铁锂电池、锰酸锂电池等类型。公司电池级硫酸锰目前主要用于生产三元锂电池中的三元正极前驱体，并将在磷酸锰铁锂、富锂锰基、无钴镍锰二元材料等新技术路线中得到运用。 但新能源汽车动力电池还处于技术快速迭代阶段，主流技术路线可能不断发生变化，如果技术路线变化导致锰基元素应用减少，或下游客户产品结构调整， 降低对公司的采购需求，或将对其经营业绩产生负面冲击。
    报告期内，埃索凯的研发费用分别为1309.16万元、1120.75万元、1915.62万元、972.77万元，占营业收入的比例分别为1.90%、1.71%、1.92%、1.89%，还有进一步提升的空间。


    境外销售收入占比较高
    同时，报告期内埃索凯的境外销售收入占主营业务收入的比重分别为 60.91%、58%、 54.47%、53.35%，占比较高。公司在拓展海外市场过程中，可能受客户所在国家或地区的政治环境、经济形势、法律法规和管制措施等因素影响，上述因素的不利变化将对公司境外经营业务产生负面冲击。

    公司主营业务收入按销售地区划分情况，图片来源：招股书
    首先，公司出口业务主要以美元结算，未来如果境内外经济环境、政治形势、货币政策等因素发生变化，使得人民币兑外币汇率大幅波动，或公司远期结售汇等措施未能有效覆盖汇率风险敞口，或将面临汇兑损失扩大的风险。
    其次，公司出口业务以 CIF、FOB 及 CFR为主，其中CIF和CFR模式下公司需要承担海运费及保险费等。尽管公司在与客户洽谈签订CIF和CFR合同价格中已考虑了海运费相关成本，但若未来海运费持续上涨且无法全部转嫁至客户或客户因海运费大幅上涨导致采购意愿下降，或将对其盈利能力产生不利影响。
    此外，报告期各期末，埃索凯的应收账款账面价值分别为6842.71万元、7382.78万元、 1.61亿元、1.45亿元，占当期流动资产的比例分别为27.20%、19.12%、22.82%、24.64%。若客户未来受到行业市场环境变化、技术更新及宏观政策等因素的影响，经营情况或财务状况、资信状况等发生重大不利变化，导致公司应收账款不能及时回收以致产生坏账，或将对其经营业绩产生消极冲击。


    结语
    事实上，埃索凯若能顺利实施募集资金投资项目， 可以提升电池级硫酸锰的生产工艺，扩大产能，持续引入研发人才来增强研发能力，进一步拓展新能源电池材料业务的战略发展方向，从而优化公司业务布局，提升产品市场占有率和行业影响力。格隆汇声明：文中观点均来自原作者，不代表格隆汇观点及立场。特别提醒，投资决策需建立在独立思考之上，本文内容仅供参考，不作为实际操作建议，交易风险自担。

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