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即将触底反弹?从AT&T分拆后,华纳兄弟已暴跌60%

提供者 Vincent Martin股市2022年11月11日 16:50
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即将触底反弹?从AT&T分拆后,华纳兄弟已暴跌60%
提供者 Vincent Martin   |  2022年11月11日 16:50
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  • 暴跌60%以后,华纳兄弟探索频道的估值相对便宜;
  • 有线电视网络是一个正在衰落的行业,投资者用脚投票;
  • 华纳兄弟探索频道的流媒体业务要成功,不是轻而易举的事情。

英为财情Investing.com - 今年4月,美国电信巨头AT&T(NYSE:T)分离部分华纳传媒业务,将其和探索频道进行合并。新公司华纳兄弟探索频道(Warner Bros. Discovery)(NASDAQ:WBD) 于4月11日在纳斯达克挂牌交易。

而从那时起,AT&T和新公司华纳兄弟探索频道(Warner Bros. Discovery)两只个股的走势可谓南辕北辙,渐行渐远。

(WBD和T走势对比,日线图)
(WBD和T走势对比,日线图)

自那以后,华纳兄弟探索频道的价值已经累计下跌了60%。而在市场下跌的情况下,包括股息在内,AT&T事实上是小幅上涨的。也就是说,从今年4月以来,华纳兄弟的市值已经令人难以置信地蒸发了约360亿美元,而包括债务在内,这笔合并交易事实上可能花费了公司约430亿美元。

从一个方面来看,大幅的下跌过后,华纳兄弟眼下的估值是合理的,确实有看涨的理由,毕竟看上去非常便宜。

但是,有一个致命的问题是,华纳兄弟探索频道的暴跌,并不仅仅是因为投资者看空这场合并,也不完全是因为广告收入的周期性下滑造成的。最重要的是,华纳兄弟探索频道仍然依赖于其有线网络业务,而这是一个危险的状况。而更糟糕的是,虽然华纳兄弟已经大跌了60%,但是其押注流媒体增长仍然存在巨大的风险。

估值相对便宜

截至三季度,华纳兄弟探索频道的净债务为479亿美元,完全稀释后的市值为244亿美元,企业价值约为723亿美元。也就是说,从表面来看,该股似乎并不便宜,但是相对于媒体行业来说,并非如此——三季度后,今年的调整后利率指引为90-95亿美元,估值略低于8倍。

而且,这些2022年的数据并没有完全反映出该股的潜在表现,以HBO Max和Discovery Plus(两者即将合并)为首的流媒体业务,虽然眼下由于客户获取指出,正在亏损(三季度亏损了6.34亿美元)。但是这些损失将会在2023年后减少,从那时起,这个业务将会开始盈利,后市有望实现较大增长

与此同时,华纳兄弟在合并的过程中也节省了大量的成本,目前一共是35亿美元的成本,其中有7.5亿美元是在2022年兑现。因此,华纳兄弟探索频道2023年或实现约120亿美元的利润目标,而估值料为6倍。

而2024年,随着亏损的DTC业务的进一步改善,有望节省额外的成本。过几年,这项业务每年至少可以产生40亿到50亿美元的自由现金流。如果市盈率低至两位数,华纳兄弟探索频道股价将有机会在此基础上翻番。

事实上,至少目前,华尔街的分析师仍看好该股,给出的平均目标价格为21美元,这意味着该股的股价可能在12个月内翻一番,不过在令人失望的第三季度财报公布后,这些目标价格可能会下降。

有线网络的问题

但这里有个问题,华纳兄弟探索频道目前的利润,主要来自其有线网络,包括Discovery、TNT和TBS。

而这些生意现在看上去并不乐观。有线电视和卫星电视公司支付的会员费,继续受到限制。在宏观经济的压力下,广告收入受到了打击,而且可能永远不会达到以前的峰值。

简单地说,有线电视网络是一个正在衰落的行业,而投资者正在对此做出相应的反应。例如,ESPN多年来一直是迪斯尼(NYSE:DIS)股价的最大问题之一;AMC网络公司(NASDAQ:AMCX)的预期市盈率甚至已经降至2.5倍,这简直难以想象。

目前,华纳兄弟探索频道的主要收入来源是网络业务。电影公司业务的利润基本被流媒体业务的亏损抵消了。在影院上座率下降的情况下,电影公司业务也面临着挑战。

因此,我们上文说到该股目前估值相对便宜,是有逻辑漏洞的,因为看上去,这只个股它就应该是便宜的。鉴于有线电视公司的盈利明显处于长期下滑状态,投资者并不想给这类公司太高的估值倍数。

流媒体业务的困难

不过,投资者也不用完全灰心。华纳兄弟探索频道的可取之处在于,公司在有线电视网络的利润一直在下降,而这些利润现在向流媒体业务转移了。

我们长期看多华纳兄弟探索频道的理由是,随着时间的推移,有线电视网业务和流媒体业务本质上是会被互相置换过来的。流媒体业务将会成为新的利润核心,而有线电视将会下滑,直到整个行业完全过度到流媒体。

这种情况是有可能发生的,公司到三季度结束时,拥有9400万用户,仅次于迪斯尼、奈飞(NASDAQ:NFLX)和亚马逊(NASDAQ:AMZN)。但这需要大量的工作和时间,而且也有很大的风险。

总的来说,流媒体也有可能不像有线电视那样赚钱。一方面,从有线电视运营商和广告商那里获得收入的模式,非常有吸引力;另一方面,流媒体世界持续的价格竞争和容易的变动可能远没有那么有利可图。无论如何,华纳兄弟探索频道的暴跌是有原因的,这个业务要成功,不是轻而易举的事情。

【本文来自英为财情Investing.com,阅读更多请登录cn.Investing.com或下载英为财情 App

(翻译:李善文)

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