欧冶云商闯关创业板，依赖政府补助，综合毛利率不足2%

公开信息显示，创业板上市委将于11月4日审议欧冶云商股份有限公司(以下简称“欧冶云商”)的发行上市申请，保荐人为中信证券。
欧冶云商致力于构建集交易、物流、加工、知识、数据和技术等综合服务为一体的钢铁产业互联网平台。
根据招股书，中国宝武直接持有欧冶云商 304,653,998 股股份，持股比例为30.47%；宝钢股份为中国宝武的控股子公司，直接持有欧冶云商51,709,736 股股份，持股比例为5.17%；宝钢国际为宝钢股份的全资子公司，直接持有欧冶云商 252,465,184股股份，持股比例为25.25%；太钢创投为中国宝武的间接控股子公司，直接持有欧冶云商 4,990,401 股股份，持股比例为0.50%。中国宝武、宝钢国际、宝钢股份和太钢创投合计直接持有欧冶云商61.38%的股份，中国宝武为欧冶云商的控股股东。 国务院国资委持有中国宝武 90%的股权，为欧冶云商的实际控制人。

股权结构图，图片来源：招股书
本次IPO拟募资超15亿元，主要用于欧冶云商生态运营平台升级建设项目、研发中心及基础环境升级建设项目、大宗商品智慧物流服务平台建设项目、智慧加工服务系统建设项目等。

募资使用情况，图片来源：招股书


综合毛利率不足2%
报告期内，欧冶云商的营业收入分别为559.84亿元、747.72亿元、1266.69亿元、566.08亿元，净利润分别为 6714.96万元、2.98亿元、4.86亿元、2.27亿元。受疫情点状扩散，下游开工率不足等影响，2022年公司营业收入预计同比下降13.16%至同比上升2.63%，净利润同比下降11.49%至同比上升0.86%，前述2022年预测数据未经会计师审计或审阅。

基本面情况，图片来源：招股书
值得注意的是，报告期内，欧冶云商收到的政府补助根据会计政策计入其他收益。其中，报告期内计入当期损益的政府补助金额分别为3607.27万元、5212.90万元、7950.74万元、1.01亿元，各期非经常性损益分别为1.84亿元、1.01亿元、3.32亿元、1.49亿元，2021年非经常性损益主要为处置欧冶采购所产生的非货币性资产交换损益，各期扣除非经常性损益后归属于母公司的净利润分别为-1.01亿元、2.07亿元、1.78亿元、8752.78万元。 若未来公司取得的政府补助大幅减少，且公司盈利能力不能稳步提升，会对其经营业绩造成一定程度的不利影响。
具体来看，报告期内，公司的主要收入来源为互联网交易，其中主要为统购分销业务，分别占公司报告期营业收入的77.68%、80.74%、81.33%、69.28%，占比较高，主要系公司抓住钢铁产业互联网迅速兴起的契机，自2018年起大力推进统购分销业务并实现快速增长。

业务收入按服务类型分析，图片来源：招股书
报告期内，公司的综合毛利率分别为1.68%、1.26%、0.99%、1.02%，2019-2021年呈逐年下降趋势，低于可比公司的均值，主要是系受报告期内公司业务调整的影响，公司自2018年以来，大力发展以总额法核算的互联网交易业务，其中主要为统购分销业务。而未来随着低毛利率的业务规模迅速扩张，在提升公司整体毛利的同时，存在毛利率水平进一步下降的风险。

公司与同行业可比公司毛利率对比情况，图片来源：招股书
众所周知，钢铁作为一种重要的基础原材料与国民经济息息相关，钢材市场需求受到国内外经济形势、下游产业发展、消费季节性、地缘政治、金融市场波动等因素的影响。当市场环境发生变化导致钢材需求呈下行态势时，平台交易及物流服务等业务规模会下降；同样受到上述因素的交叉影响，当钢铁市场价格出现急剧波动时，公司业务可能出现交易对象违约等意外事件，导致经营损失的风险加大。


经营活动产生的现金流量净额存在波动
随着大数据、5G、AI、物联网及区块链等新一 代信息技术的迅速发展以及在各产业内的持续深入应用，互联网行业内企业的经营模式及技术能力正在发生持续的更新迭代。公司目前的成功一定程度上取决于公司识别、开 发、获取和使用上述前沿领先技术的能力，以及及时且有效地应对科技发展和行业标准变化的能力。因此，欧冶云商需在技术基础设施和研发领域持续投入以增强技术能力。报告期内，公司研发费用分别为1.29亿元、1.74亿元、1.50亿元、6732.87万元，还有进一步提升的空间。
作为钢铁产业互联网企业，公司自设立以来重视研发投入，前期产生的收入不足以覆盖同期支出。尽管公司自2019年度以来实现盈利，但截至2022年6月末，公司未分配利润仍为负数。预计本次发行后，公司一定时期内无法进行现金分红，对股东的投资收益会造成一定程度的影响，存在未弥补亏损较大导致短期无法分红的风险。
报告期内，欧冶云商经营活动产生的现金流量净额分别为-6.56亿元、9.44亿元、8.69亿元、-40.92亿元，存在较大波动。其中，2019年由于公司经营规模快速扩张，导致经营活动产生的现金流量净额均为负数；2022年1-6月，公司经营活动现金流量净额由正转负，主要系上半年前期受疫情影响，客户提货回款减缓，同时5月份以后订单有所恢复，且处于业务周期前段且尚未结算所致。未来，如果下游用户不能及时回款，或者银行对公司的授信额度大幅度压降，且公司净利润也不能弥补经营现金流缺口，或会导致公司产生资金流动性风险。


结语
如今来说，产业变革和科技革命交互融合将为数字经济高质量发展创造历史性机遇，钢铁产业互联网作为新型数智化基础设施，通过与钢铁制造端的深度融合，将为钢铁行业制造向服务转型和绿色发展创造更大的价值。欧冶云商为首的公司需要进一步提升智能化、个性化服务能力，在维护现有重要客户的同时，逐步加大新客户开拓力度，从而提高其综合服务水平和盈利能力。