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英伟达绕不开的沉重打击——周期性

发布时间 2022-10-20 08:27
更新时间 2023-7-9 18:31
  • 半导体行业具有很强的周期性;
  • 英伟达的业绩将到2024财年才会恢复到2022财年的水平;
  • 虽已下跌68%,但英伟达看起来仍然不便宜。

英为财情Investing.com - 几十年来,半导体股票的交易价格通常会低于整体市场的表现,而原因很简单——这个行业具有很强的周期性。

所谓周期性,说的是,市场对于半导体的需求增加,会导致更高的价格和收益,因此生产商往往选择扩大产能来应对。但是,当需求不可避免地开始减少时,供应太高就会导致价格暴跌,利润随之下降。再加上,许多半导体的设计被淘汰的速度相对较快,投资者无法对行业利润的一致性保有信心。因此,相对于其他拥有数十年稳定的业绩增长的公司相比,市场给予半导体个股的估值通常会偏低。

然而,近年来,情况似乎有所改变,尤其是芯片巨头英伟达公司 (NASDAQ:NVDA)(Nvidia),该股的股价一直领涨市场,甚至是高增长科技股。而这种溢价的一个核心原因是,人们相信,对于整个行业来说,业务的周期型正在消退——随着互联网、连接设备和许多其他趋势的出现,半导体的应用出现了爆炸式增长。

就英伟达来说,数据中心和游戏行业的高速发展,本身就预示着这一领域半导体多年的需求增长。而英伟达在这个领域(图形处理芯片)市占超过80%,公司有望很好地利用这一趋势。而受益于这一趋势,市盈率一直保持在40倍左右的英伟达,去年11月股价创下了历史新高,估值更是一度超过70倍之高。

但是,问题没有这么简单。

未来几个季度,英伟达仍面临困难?

事实证明,英伟达大幅受益于疫情期间的封锁举措,因为人们的户外活动大幅减少,因此更多消费者买入了由英伟达芯片支持的游戏系统,而供应链的危机又推动了价格的增长,提高了公司的利润率。不过,疫情过后,这一需求出现了大幅下滑。

另一方面,由于全球第二大虚拟货币以太坊(ETH)九月份正式将PoW转为PoS机制,宣告了曾经利用GPU(显卡)挖矿时代的全面终结,而受此影响,英伟达的芯片需求也随之下降,利润率遭到了侵蚀。第二季度,英伟达的营收同比增长放缓至3%,即使经过调整,毛利率也大幅下降20.8个百分点,至45.9%,调整后的营业收入更是下降了一半以上。

第三季度看起来更糟,英伟达预计第二财季营收将较上年同期下降约17%。随着英伟达放慢发货速度,而不是打折销售产品,预计毛利率将会回升。即便如此,业绩预期也意味着营业收入将同比下降40%。

而且,英伟达的问题可能会持续超过两个季度,公司现有的库存需要一些时间来处理,而宏观经济压力则有可能会抑制需求,另外,其竞争对手AMD在GPU领域也蒸蒸日上,攻城略地。

理想情况下,英伟达将会度过这段艰难的时期,恢复增长。而华尔街给出的时间是——英伟达的业绩将到2024财年才会恢复到2022财年的水平。

向后看,英伟达会好起来吗?

往前看,英伟达21和22财年的财报几乎赶上了所有的「春风」,除了供应链问题,市场需求激增,数据中心快速发展,全球消费者的消费能力增强,而加密货币市场的需求也出现了飙升。

一系列的利多因素对英伟达的业绩产生了影响,我不是说公司令人印象深刻的表现(20-22财年期间业绩增长147%)完全来自外部因素,也不是说公司做错了什么。但是,在某种程度上,这些外部因素确实是主要的支撑因素,推动该股的股价大幅飙升。

因此,在这样的情况下,即使英伟达已经从高点大跌了68%,多年的上涨过后,该股看起来仍然并不便宜,别忘了,周期股的合理市盈率在25倍左右,即使拥有潜在的长期增长机会,眼下这个倍数并不便宜。

自2020年初以来,英伟达的股价已经累计上涨了91%;五年来,更是上涨了127%;时间拉长至十年,涨幅更是高达惊人的3310%。

投资者可能很容易会误以为英伟达股价很便宜,因为其从11月以来一直处于下跌通道中,但是,鉴于该股2012年以来就一直在飙升,投资者现在更需要的是关注公司的基本面状况。也就是说:在一个正常的环境下,公司的利润应该有多高?从盈利的角度来看,估值应该是怎么样的?这些都是很值得关注的问题。

无论如何,眼下英伟达的市值仍然维持在3000亿美元左右,从历史来看,这仍然是一个异常高的数字。

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(翻译:李善文)

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