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投资比特币的第四种方式:MicroStrategy

提供者 Vincent Martin股市2022年9月23日 08:43
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投资比特币的第四种方式:MicroStrategy
提供者 Vincent Martin   |  2022年9月23日 08:43
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  • MicroStrategy对比特币的大量持仓正在推动自身股价上涨;
  • MicroStrategy本身的运营业务价值相对较低;
  • MicroStrategy不失为比特币的一种价内看涨期权。

英为财情Investing.com - 广义上来讲,MicroStrategy(NASDAQ:MSTR)就是投资者参与比特币投资的第四种方式,就像其他几种方式一样,这一方式也有其优势和劣势。

全球范围内,很多投资者都可以直接持有比特币,但是,在大多数受监管的交易所里交易比特币,网络费用和佣金都相对高昂,仅仅是购买和出售加密货币,就可以吃掉投资者资金的中等个位数百分比,而比特币所有权通常也需要一定程度的安全性保障。

另外,投资者也可以通过流动基金来投资加密货币,例如直接拥有比特币的Grayscale Bitcoin Trust (OTC:GBTC),但这一基金的管理费是每年2%,这些费用也会侵蚀回报。此外,虽然ProShares Bitcoin Strategy ETF (NYSE:BITO的费用较低,每年只有0.95%,但它投资于比特币期货,而不是提供直接所有权。

MicroStrategy的基本比特币持仓情况

MicroStrategy是投资比特币的另外一种股票。可以肯定的是,该公司也并非完全只有比特币这一个故事,公司的软件业务始于1989年,这个业务在过去四个季度也创造了5亿美元的收入。不过,目前MicroStrategy的比特币储藏量现在价值近25亿美元,也就是说,公司的整体价值仍然主要受到加密货币市值的推动。

具体来看,公司拥有129,699个比特币,按照目前的价格,截至本文撰写时,比特币价值约为18,886.30美元/枚,到第二季度末,这些比特币的整体价值约为24.5亿美元。

但这些比特币持仓的资金都是通过借款获得的——事实上,截至2020年6月30日,MicroStrategy公司的资产负债表上有4.21亿美元的现金,而且是零债务。但是,从那时起,公司不仅把所有的资金都拿来购买比特币,而且还外借了23.75亿美元。今年早些时候,公司甚至是以购买比特币的理由,获得了一笔2.05亿美元的定期贷款。

不过,到目前为止,MicroStrategy对于比特币的投资还没有获得实质的回报,因为该公司的平均持仓成本是30,000美元,而比特币目前交投于19,000美元。

MicroStrategy能否以比特币走势来衡量估值?

鉴于MicroStrategy在比特币方面的损失,投资者可能会认为该公司是一家失败的公司,但是事实上并非全然如此。以下是2020年8月10日以来,MicroStrategy和比特币的走势情况,也就是该公司在投资最初的2.5亿美元之前的一个交易日:

(MicroStrategy和比特币走势对比)
(MicroStrategy和比特币走势对比)

两年时间里,比特币事实上反弹了66%,MicroStrategy的收益为59%,涨跌走势大体相似。但是,这个走势对比,却无法反应公司的市值。

具体来看,MicroStrategy目前的市值刚刚超过20亿美元,在扣除其债务、现金和比特币等约2亿美元的价值后,理论上,运营业务的估值约为18亿美元。另外,跟踪12个月的收入约为5亿美元,而在此期间的EBITDA(扣除利息、税款、折旧和摊销前的利润)大约为3500万美元,要注意的是,不包括比特币持有的减值损失,不包括基于股票的补偿,公司自由现金流基本上为零。

鉴于过去十年的收入实际上已经下降,运营业务的价值可能不超过10亿美元,或2倍的收入。事实上,在2019年底,MicroStrategy公司的企业价值刚刚超过10亿美元,而且很难说两年半后该业务的状况会更好,毕竟收入停滞不前,营业利润仍然基本为零。

这里的简单计算表明,MicroStrategy的价值被高估了——10亿美元的运营业务加上2亿美元的现金和扣除债务的比特币,表明市值应该在12亿美元左右。

MicroStrategy不失为比特币的一种价内看涨期权?

那么,既然MicroStrategy存在自身的估值问题,投资者为什么不直接购买比特币,或者购买GBTC和BITO等基金?

其中的一个原因,我们已经在上文提到,包括高昂的佣金等;而另一个原因更值得关注,即MicroStrategy的资产负债表的债务成为了比特币的杠杆赌注——这种杠杆具有内在的价值,而这也是为什么尽管MicroStrategy在过去23个月里为现在价值2万美元的比特币支付了3万美元,但是该股的股价还是紧跟着比特币的走势,换句话说,MicroStrategy代表的是比特币价格的价内看涨期权。

然而,问题在于,这种情况必须是在比特币没有大幅上涨的前提下——比如说,想象一下,比特币反弹到40,000美元,MicroStrategy公司的持股现在价值52亿美元。但是,如果公司运营业务仍然价值10亿美元,现金债务保持不变,约为23亿美元。

那么,理论上,在比特币价格已经增加一倍多的背景下,MicroStrategy公司的市值维持在39亿美元左右。也许公司还有一些别的价值可以来弥补差异,但是大差不差,大致的走向就是这样的。

【本文来自英为财情Investing.com,阅读更多请登录cn.Investing.com或下载英为财情 App

(翻译:李善文)

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