和去年一样，市场再次误判了通胀

投资者在夏天犯了一个巨大的错误，误判了通胀也错误地理解了美联储，就像市场在去年误判了通胀一样。误判的代价，就是美股暴力纠正预期，指数一路向南。

但是，错误的观点在市场很流行，即认为通胀出现拐点后，将使美联储在明年初达到峰值利率后得以放松。这种观点的存在，还在继续支撑债券、股票和期货价格。

这样的观点很容易形成，因为除非恶性通胀和社会崩溃，否则通胀最终会回到低水平。但面对大量证据表明，通胀率远高于美联储2%的目标，以及美联储明确警告市场错了，投资者对通胀很快回归低水平过于乐观。

误判通胀的危险在于，股票和债券必须进一步下跌，因为投资者仍然坚持认为通胀很快就会被克服，避免了严重的衰退，因此美联储可以自由地暂停加息，然后实行宽松的货币政策。周二的通胀数据打破了美联储将很快暂停加息的幻想。剔除食品和能源，CPI上涨了0.6%。如果持续下去，剔除能源和食品的核心通胀年增长率将超过7%，高于1991年到2020年之间的任何时候。

美股做出了应有的反应，开始押注美联储在下周至少加息75个基点，甚至100个基点。自1984年以来，美联储从未单次加息100个基点。现在预计加息峰值将在一个月后，而到明年3月，利率将高于此前的预期，超过4%。

对债券收益率最敏感的股票是那些未来收益最多的股票，即所谓的成长型股票。在截至6月中旬的一年中，债券收益率的上升打击了它们，随后随着债券收益率回落，反弹幅度最大，并在8月中旬以来收益率上升时再次受到打击。

到目前为止，这很正常，至少在最近几年。然而，10年期美国国债目前距离6月中旬3.48%的高点仅差一步之遥，而成长型股票在8月中旬结束的两个月夏季反弹中仅损失了一半。早在6月份，投资者似乎已经投降，但对通胀将消退和美联储将能够放松的希望增加，推动标普500指数在夏季上涨17%。大约一半的收益已经在近期的下跌中抹去，但投资者仍然坚信情况很快会好转。

不过，通胀下降确实有了一些现实的条件。油价从6月份的每桶120美元以上跌至每桶90美元左右。铜等重要大宗商品较今年高点下跌了20%以上。运输成本大幅下降，这应该很快会影响到商店的价格。欧洲的危机和疫情反复也有助于抑制全球需求，减轻消费品的压力。

众所周知，货币政策在冲击经济之前有着漫长而多变的滞后期，因此，即使是3月份以来的首次谨慎加息，也可能尚未产生效果，更不用说接下来更大的影响了。明年，这些较高的利率将削弱需求，而新冠疫情大流行时期“额外的收入”将减少。疲软的需求和改善的供应相结合，是降低通胀的完美选择。

几乎可以肯定的是，促使美联储降息的一件事是经济衰退，因为萎缩的经济通常会压垮需求，导致价格上涨停止。但市场并没有认真为经济衰退做好准备，而是押注于假设通胀大幅下降而不会对经济造成伤害。

公司债券价格表明，实力最弱的公司破产的可能性更高。但根据ICE美国银行美国高收益指数，垃圾债券收益率仅比美国国债高4.68个百分点，远低于2018年12月的衰退恐慌，更不用说实际衰退了。

几个月前，股票价格开始显示出对经济衰退的担忧，美国银行调查的共同基金经理表示，经济衰退的可能性更大。但经济衰退仍然是估值的次要因素，这是对利率变化作为价格驱动因素的敏感性的一个指标，当债券收益率上升时，高价值股票的跌幅最大。

总体而言，美股仍然是一个单一的投注市场。如果投资者相信通胀会自行下降，而美联储会在明年降息，那么股票和公司债券当前的价格是合理的。如果投资者认为美联储会照它说的去做，美股和美债的价格仍然过高。