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银行怎么办?---华创投顾部债券日报(2022-6-7)

提供者 屈庆 债券2022年6月8日 08:34
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银行怎么办?---华创投顾部债券日报(2022-6-7)
提供者 屈庆   |  2022年6月8日 08:34
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市场展望:银行怎么办?

最近有不少银行的客户问我这个问题,接下来银行怎么做?这个问题其实没有标准答案。不同仓位,杠杆的机构,以及对后期市场的看法的区别,都会导致策略上的很大的区别。我们只能针对不同的情况,分门别类。

(1)对于仓位已经很高的机构,建议逐步减仓,兑现收益。从交易层面看,伴随着疫情缓和,经济的悲观预期改善,交易最为顺畅的阶段已经过去。其实今年有两拨机会,一波是1月份降息前后,当时交易的是货币政策放松;第二波则是4月份以来,交易的是上海疫情和经济的悲观预期。

我们之前分析过,2019年以来,整个债券市场陷入低波动的时代,也就是说整体的利率波动不会太大。而今年已经有过两波利率波动较大的阶段后,未来再想出现高波动的时代,不太现实。因为低波动的特征一定是需要后面市场波动降低来综合之前波动较高的阶段的。

(2)对于仓位较低的机构,建议随着利率的回升,可以逐步配置一些,但要控制配置的速度。我们一直认为10年国债2.8,10年国开3.0是配置的价值分界线,低于这个水平,配置价值就不大。截至目前为止,今年以来10年国债的均值是2.78%,也就是还没达到配置价值线。但往后看,经济趋势恢复,下半年通胀压力回升,大概率下半年的10年国债的均值要高于2.78%。因此,考虑到未来利率可能还会回升,并且逐步超过2.8%的配置价值线,下半年可能更适合配置(有些机构配置角度考核是按照年度考核,我认为这个是存在问题,配置应该算长期收益)。

当然,由于经济刚刚开始恢复,利率还可能面临上行,所以在这个阶段,我们建议配置节奏要稍微慢一点。

(3)对应杠杆较高的机构,建议降低杠杆。之前资金利率较低,杠杆交易是我们认为最为顺畅的交易,但是趋势看,资金利率的逐步回升是大概率,而且一方面资金会变贵,加的杠杆部分也会存在估值的亏损,所以建议机构可以逐步降低杠杆。

整体而言,配置盘的久期选择是顺利率周期,利率越高,仓位越高,久期越高;利率越低,仓位越低,久期越低。交易盘的久期选择是逆利率周期:利率处于上行周期,久期降低;利率处于下行周期,久期拉长。杠杆的选择较为容易:看资金成本和市场趋势。资金便宜,趋势好,加杠杆;反之,降低杠杆。

还要特别注意:在利率的底部,配置和交易的风险都不低;在利率的顶部,二者的风险都不大。

周二策略回顾

10年美债重回3.0%:华创投顾部债市早盘策略(2022-6-7)

周一美股小幅收涨,光伏和中概股领涨,但美债收益率大幅上行后对股市形成冲击,最终尾盘小幅收涨。10年期美债收益率重回3%,10年英债收益率升9bp至八年高位。国际油价升至121美元后小幅下跌,美天然气近十四年最高,基本金属反弹。美元指数站稳102上方,离岸人民币一个月新高。

海外市场,媒体报道,虽然伊核谈判陷入僵局,拜登政府可能会放松对伊朗原油的进口。美国将允许两欧洲企业进口委内瑞拉石油,缓解欧洲能源危机。海外多位经济学家最新研究显示,美国当前通胀水平比市场认为的更接近80年代。美国要恢复到2%的核心CPI通胀,将需要与沃尔克主席领导时几乎相同数量的通货紧缩。

国内方面,广州限购松动,外地人购房允许断缴或补缴社保不超过3个月。此前,广州的限购政策规定,非本市户籍家庭购房,需提供连续5年社保或个税证明,不允许中断或补缴。

从上周高频数据看,终端需求环比改善,客运物流明显好转。其中:钢铁生产持续改善,化工生产低位回落,汽车生产保持稳定。基建投资指标分化。地产销售虽然改善,但仍在低位。出口集运运价企稳回升。上海和北京客运量从低位回升。从拥堵延时指数来看,百城均值已回归至正常水平,上海和北京也从低位回升。此外,交通部数据显示,5月国家铁路货运累计发送货物3.4亿吨,同比增加2110万吨,增长6.6%,单月货物发送量创历史新高;邮政快递业全行业业务量基本恢复至2021年同期水平。

债券市场方面,昨日存单利率大幅反弹,并带动整体市场反弹。存单利率会上行到什么位置?我们认为,随着疫情的缓和,经济的改善,资金面会逐步从过去异常宽松转变为相对宽松。当然,现在市场还有降息的预期(虽然这种概率并不大),第一步存单利率可能回升到和MLF利差为40bp的位置,也就是2022年1月底的水平,那个时候,市场也恰恰是隐含了继续降息的预期。如果后期经济继续改善,那么存单利率和MLF利差倒挂程度可能进一步回升到25bp,也就是上海疫情发生之前的水平。

今日需要关注:(1)海外市场利率反弹对国内债市是影响。(2)存单利率上行的节奏。(3)股市强劲的表现能否持续。整体而言,债券市场短期内并不乐观,建议机构先规避风险,耐心等待机会。

债市随股市波动而波动:华创投顾部债市午盘策略(2022-6-7)

周二早盘债券利率先上后下,最终小幅下行。资金面相对宽松,对债券形成支撑,股市的波动也影响了债券市场短期的走势。

股市方面,早盘新能源和汽车此类前期上涨较多的板块冲高回落,而券商和银行股反弹。目前股市回升到了基4月份的平台。未来如何走向,或到了关键时刻了。包括汽车和新能源,最近修复的幅度已经很大,未来能否继续反弹,也影响股市整体的走向。本质上,股市还是在思考,经济只是从最悲观的阶段回升,还是会持续形成回升的问题。如果是后者,那么股市反弹的空间会更大,对债券是影响也会更明显。

目前债券市场和股市有类似的地方,最近的利率反弹,也只是在修复此前资金利率太低,存单利率太低,对经济过于悲观的预期。一旦修复到一定程度后,债券市场就可进入窄幅波动的阶段,去等待经济的进一步明朗。如果经济不只是改变了悲观预期,不只是从最差的阶段起来,那么后期利率可能面临继续上行的风险。如果经济只是从最差的阶段回升,整体还是很差,那么利率就更可能在这个位置小幅波动。从债券水平而言,10年国债和国开分别回到了2.8%和3%,这个位置恰恰是疫情之前的波动水平。但存单利率和资金利率仍低于上海疫情发生之前,因此从这个角度看,存单利率仍没有调整到位。

整体而言,目前这个位置比较尴尬。一方面从趋势看,经济修复还在过程之中,可能伴随着经济的修复,利率还有调整的空间。另外,从配置盘的角度看,目前的利率水平谈不上多有价值。配置吧,利率确实不高;不配吧,确实机构仍有配置的压力。因此,我们建议继续观测资金面的情况,存单的变化,还有经济数据的变化,等待这些因素的进一步明朗。交易上,多看少动。

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