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金色观察 | Luna为什么会陷入死亡螺旋?

提供者 金色财经 加密货币2022年5月11日 15:57
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金色观察 | Luna为什么会陷入死亡螺旋?
提供者 金色财经   |  2022年5月11日 15:57
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在加密市场整体下行的情况下,UST严重脱锚,LUNA 24小时跌幅超60%成为市场关注的典型事件。

coingecko数据显示,UST/USD今日价格为0.742449美元,24小时交易量为5,539,349,043美元。UST价格在过去24小时内下跌25.5%。它的流通供应量为180亿UST硬币,总供应量为184亿。另据行情显示,LUNA 24小时跌幅超60%。

对此,为Terra区块链提供支持的Terraform Labs的创始人Do Kwon正在采取措施支撑其算法稳定币。Luna Foundation Guard是为支持去中心化代币和Terra 区块链而创建的协会,该协会表示,随着加密货币市场继续暴跌,TerraUSD跌破1美元后,它将发放价值约15亿美元的比特币和TerraUSD贷款,以帮助加强与TerraUSD的挂钩。

那么,UST严重脱锚,LUNA迅速下跌陷入死亡螺旋,引得Luna Foundation Guard协会救场的内在机制究竟如何?

Terra的生态构成

简单来说,Terra(代币Luna)是一个围绕稳定币构建的公链生态,其商业目标可以归纳为两点:推动Terra公链的繁荣,为开放金融和其他应用提供发展Web3经济的平台;推动其以UST(一种算法稳定币)为代表的稳定币的大规模采用,取代USDT、USDC等中心化稳定币。无论是稳定币还是公链,项目方都能从其发展中获益和间接抽税(寻租)。Terra也通过稳定币+公链的模式成功出圈。

Terra将自己的稳定币与公链业务进行了深度绑定,具体来说,体现在:Terra 的公链生态为稳定币提供了初始应用场景,解决了稳定币最大的难题,即冷启动。UST等稳定币需要销毁 Terra的代币Luna 来铸造,稳定币发行规模越大,Luna 通缩规模越大,总供给越小,反之当UST被反向赎回为Luna,则Luna的供给则会增加。

由此可见,Luna的目的是吸收UST的波动性。每铸造一个UST,就必须烧掉价值1美元的Luna。Luna通过套利和铸币税机制维持UST对美元的锚定。如果$UST价格为> 1$,则有机会销毁$Luna ,铸造$UST,并将与挂钩的差额作为利润。如果UST为< 1$,可以为$Luna烧掉$UST以恢复挂钩。以低于1美元的价格购买1 UST并获得价值1美元的Luna。然后卖出$Luna获利。随着对$UST的需求不断增长,Luna一天天被烧毁。

UST的需求来源是什么?

Anchor Protocol(以下简称Anchor)是Terra官方在2021年3月推出的DeFi平台,本质是Lending,与Compund类似。但 Ancho的特殊在于极高的APY(Annual Percentage Yield,即年化收益率),始终维持在20%左右。

Anchor有三个特征:简单性,只要将UST 存入Anchor,就可以获得得固定收益和高利率;稳定性,通过多个PoS 区块链的奖励来实现稳定的利率;高收益率,APY 基本维持在20%。

所以在Terra 生态中,借贷协议Anchor作为“国有银行”的角色,承诺了20% 的超高活期收益率,以此吸收公众存款(以 UST 的形式)。

为了维持收益,Anchor每年需要支出多少钱?Anchor 的主要收入包括:借款利息+借款抵押物的 PoS 奖励收入(目前为 bLUNA 和 bETH)+清算罚金。Anchor 的主要支出包括:存款利息。考虑到 Anchor 本身为借款人提供了较高的ANC代币补贴,且Anchor整体处于亏损状态,为了维持ANC的代币价格,Anchor还面临着额外的ANC代币价格维护成本,即解决ANC代币的卖压问题。也就是说,Anchor在不考虑清算的收入,以及ANC代币价格维护成本,以及团队人员工资的情况下,需要每年承担十几亿美金左右的开支。

光靠Anchor自己显然是无法承担这笔开支的。就在今年2月,在Anchor的储备池即将见底的情况下,Terra的生态基金LFG(Luna Foundation Guard)宣布为 Anchor 拨款4.5亿 UST,以充实其储备池。这印证了一点:Anchor与其他借贷协议不同,其本质是Terra计划经济体的一个组成部分,它当下的商业运作并非为了追求盈利,而是一个由Terra官方提供资金的、为UST规模扩张提供补贴的产品。

这样我们也就可以看到Terra的完整逻辑。

首先在公链内自造 DeFi 场景并提供补贴(Anchor 为代表),塑造了稳定币需求;

需求推动了 UST 的铸造规模,用户开始被引入;

提高生态的数据表现,如 TVL、地址数、转账活跃度和参与生态的项目数;

指标的提振强化了 Luna 叙事的吸引力;

基于共识和基本面的改善,得以推动与更多头部项目的合作;

叙事和共识的增强,提升了 Luna 的交易广度(投资者的人数和区域)和交易深度,并逐步推高价格;

实控方以套现或销毁 Luna 的方式获得资金;

用套现的资金继续补贴,推动以上循环。

死亡螺旋的风险

当然,以上的逻辑在于实控方以套现或销毁 Luna 的方式获得资金能够支持Anchor提供的补贴。如果获得资金和维持补贴能够更好的完成,维持以上循环的成本就越低。

如果以上环节能很好实现,表现为稳定币的外部第三方场景开始增加,接纳范围扩大;更多原生 Web3 项目和开发者涌入 Terra 生态,自发构建更多应用,吸引到更多用户。这样,UST是 Luna 的发动机,Luna 是 UST 的稳定器,两者相互作用,走势向好时,容易形成正向螺旋。

Luna 本质上是 UST 等稳定币的隐形担保物,Luna 相对于稳定币的市值越高、交易深度越好,担保物就越充足,稳定币的脱锚风险就越小,维护共识的成本就越低,反之则容易陷入死亡螺旋。比如,当循环被打破,加密资产价格崩溃时,Terra 所在的稳定币和公链也未能幸免。

事实上,Anchor当然意识的到保持循环和补贴来源的重要性,也在采取措施增加产量储备, Anchor 正在添加新的抵押资产:bLuna、bETH、wasAVAX、bATOM。它有助于增加 Anchor 的利润,但不会改变很多情况。下一步是引入锚动态速率。根据该提案,锚定收益率将以每月 1.5% 的速度下降,最低 APY 设置为 15%,将在3个月内达到。

由于UST大多的需求基于单一协议,因此 Terra 在锚协议中保持高APY至关重要。如果Anchor 收益储备变为 0 或 APY 低于人们希望将 UST 保留在 Anchor 的点,对 UST 合约和 LUNA 的需求可能会下跌,因为人们将开始出售 UST,将铸造更多 Luna,供应增加Luna的价格可能会进一步下跌。

总体而言,LFG 的成立以及把 BTC 纳入 UST 的储备金和赎回物等动作之下,Terra生态在努力维持业务循环,但极端行情下,其能否切实应对更多、突发的复杂情况以及防止走向负螺旋,这一切仍然需要继续观察。

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