英为财情Investing.com – Moderna (NASDAQ:MRNA)的股价在新冠大流行期间大幅上涨，这得益于其疫苗的快速开发、测试和使用。 从2021年5月10日的158.55美元上涨到2021年8月9日的历史最高水平484.87美元。 如今，该股的股价略低于12个月前的水平，较去年8月以来的12个月高点下跌了72%。 
得益该公司的收入因 COVID 疫苗的销售而大幅增加。 疫情前的季度收益约为每股0.40美元。 2021年第一季度每股收益跃升至2.84美元，2021年第四季度达到11.30美元。 显而易见的问题是，随着对新冠疫苗的需求下降，该公司的增长将会放缓。 不过，随着新冠病毒的变种出现，未来的收益也很难预测。 人们需要多久注射一次疫苗也是一个问题。 
Moderna和辉瑞(Pfizer)开发的新冠疫苗是首批获准用于人类的疫苗。目前普遍认为， RNA疫苗(mRNA疫苗)具有巨大的潜力。MRNA计划在2022年第二季度开始流感疫苗的第三期试验，以及今年2月开始的呼吸道合胞病毒(RSV)疫苗的第三期试验。 该公司还在研究mRNA的数十种其他应用。
从投资的角度来看，挑战在于对未来收益相对于风险做出有意义的评估。新冠肺炎疫苗的研发速度和随后的成功是前所未有的，这是科学突破与突发公共卫生事件的结合。我没有生物技术或制药方面的专业知识。 因此，我依靠其他人的专业知识来评估MRNA的前景。第一个是众所周知的华尔街共识评级和价格目标。 第二个是期权市场的隐含前景。
我分别在2021年4月5日和2022年2月15日对MRNA做出过评级。 2021年4月，当时MRNA的交易价格约为132美元，华尔街的共识评级是看涨的， 12个月的共识价格目标比当时的股价高出约25%。 相比之下，期权市场隐含的前景非常悲观，预期年化波动率为63%。考虑到华尔街的普遍看涨和市场隐含的悲观前景，我给出了中性评级。 该公司股价随后在8月中旬飙升至近485美元，随后又跌至目前的135美元左右。
2月15日，在2021年第四季度业绩发布之前，我对MRNA进行了分析，当时该公司股价在133美元左右，华尔街的共识评级是中性到看涨，12个月的目标价普遍高于该公司股价80%-90%。 不过，期权市场暗示的前景仍大幅看空，因此我维持了中性的评级。
自我2月份以来，MRNA进已经公布了2021年第四季度和2022年第一季度的收益。 两个季度的收益都创历史新高，第一季度超出预期60%以上。 鉴于最近的收益发布，我正在重新审视我在MRNA上的评级。 与我之前的分析一样，我计算了从现在到2022年底的期权市场隐含前景，并与华尔街共识的前景进行比较。
华尔街对MRNA的共识展望
E-Trade综合了过去90天内12位分析师的观点，他们对MRNA的普遍展望为看涨，预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出85%。
但是，一个危险信号是目标价格之间存在高度离散。12个月最高目标价是最低目标价的5倍以上。 研究表明，当离散度高时，共识目标价实际上与后续回报呈负相关关系。 换句话说，高共识目标价与高离散度相结合是一个看跌指标。
80美元的目标价(来自SVB Securities)是其中最低的，属于异常值，而紧随其后的三个最低目标价分别为155美元(来自德意志银行)、170美元(来自杰富瑞)和180美元(来自美国银行证券)。 最高目标价为506美元(来自Brookline Capital Markets)，远高于第二高的397美元(来自高盛(Goldman Sachs))，但显然不是异常值。 即使将最高和最低作为可能的异常值，第二高和第二低的价差也是2.5倍(155美元和397美元)。根据经验，当最高目标价是最低目标价的两倍以上时，共识目标价的参考性大大降低。
Investing.com综合了19位分析师的观点，与E-Trade的结果基本一致，市场普遍看好该股，12个月平均目标股价较当前股价高出68%，但是目标股价之间依旧存在高度离散。
由于目标价的高度离散，华尔街的共识展望意义不大，甚至可以作为一个看跌指标。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了MRNA从现在到2023年1月20日未来8.4个月的期权市场隐含前景，使用的是当日到期的期权价格。 因为1月份的期权往往是交易最活跃的。 此外，我在2月份的上一次分析中分析了2023年1月到期的期权，所以观察到目前为止的前景变化是有意义的。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。 
与我之前的分析一样，到2023年1月的前景明显偏向于负回报。 最大概率对应的价格回报率为-29%。 这是一个悲观的前景。 根据这个分布计算出的预期年化波动率是72%，略高于2月份，可能是由于市场的波动加剧。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。 
上图表明，负回报的概率大部分时候要高于正回报的概率(红线大部分时候高于蓝线)，这与从2月开始的到2023年1月的期权所暗示的前景相似。
市场隐含的2023年初的前景是看跌的，波动性较大。 这与我在上两个季度收益报告之前计算的2023年初的前景没有本质上的不同。
总结
Moderna已经充分展示了RNA疗法的潜力，但目前市场上只有一种产品，那就是新冠疫苗。 虽然该公司有大量的产品线，也有理由对未来充满信心，但该公司未来几年的发展轨迹充满了不确定性。 虽然制药公司面临成败攸关的药物试验是很常见的，但MRNA尚未证明有能力将多样化的产品组合推向市场。 华尔街的普遍看法是看涨，但个别分析师的看法分歧很大。期权市场暗示到2023年初的前景继续看跌，波动性较大。 尽管从最近的收益来看，RNA疗法的前景令人振奋，新冠疫苗的业绩也令人印象深刻，但该公司的前景仍然难以预测。 我在MRNA上保持中性的整体评级。
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（翻译：潘奕衡）