英为财情Investing.com – 露露柠檬 (NASDAQ:LULU)创立了一个运动服装品牌，是高端运动休闲装的代表。瑜伽裤以前主要是在健身课上穿的，现在已经成为休闲时尚的主流。 近年来，该股大幅上涨，3年和5年的年化回报率分别为26.2%和46.8%。
这家总部位于加拿大温哥华的休闲服装巨头目前的股价比2021年11月16日创下的12个月最高收盘价477.91美元低了约25%。 在过去的6个月里，耐克的业绩稳步下滑，截至今年年底的回报率为-25%，而LULU则从3月中旬的12个月低点反弹， 2022年迄今仅下跌了9.4%。 
LULU很好地管理了增长预期，其季度收益都超过市场预期。最近，该公司在3月29日公布了2022财年第四季度业绩，每股收益为3.37美元，高于市场预期的 3.28美元。 
为了保持增长速度，该公司预测未来五年将其男装业务和电子商务的规模扩大一倍，国际销售将增长四倍。 鉴于过去几年的增长部分归因于疫情期间人们在家工作时穿得更舒适，问题是随着越来越多的人回到办公室，销售情况可能会发生什么变化。
该股的预期市盈率为38倍，实际市盈率为47.3倍。 这种估值水平取决于持续强劲的增长，因此，股票的表现对利率上升相当敏感。 当一家公司依赖于未来的高收益作为估值的基础时，股票对贴现率的变化反应更灵敏，贴现率随利率上下波动。
2021年9月8日，我给予LULU买入评级，在此后的近8个月里，LULU为美国标准普尔500指数提供了总计7.3%的回报，而标准普尔500指数(NYSE:SPY)的回报为-8.6%，包括股息。 当时，LULU的预期市盈率为57.1倍，远高于耐克 (NYSE:NKE)的38.5倍和Under Armour Inc (SA:U1AI34)的36.2倍。 即使考虑到强劲的增长前景，该公司的估值仍然很高。
E-Trade的数据显示，华尔街的一致评级是看涨的，市场预期的12个月目标价比当时的股价高出13.6%，但根据Investing.com计算的华尔街预期价格只比当时股价高出3.9%。 考虑到风险(预期波动率约为36%)，这个预期回报范围并不是很高。
在分析一只股票时，除了基本面和华尔街共识的前景，我还依赖期权市场隐含的前景，它代表了期权市场的共识。 从2021年9月初到2022年3月，期权市场隐含的前景是乐观的。
现在，我更新了LULU到2023年初的市场隐含前景，并将其与当前华尔街共识的前景进行了比较。
华尔街的共识展望
E-Trade综合了过去90天内22位分析师的观点，他们对LULU的普遍展望为看涨，预计未来12个月的平均目标价较当前股价高出20.2%。
由于个别目标价之间的巨大差距，华尔街展望的价值有所降低。 只有当单个目标价之间的离散度不是太高时，它才具有对股票的预测价值。 事实上，当离散度非常高时，它们可能还具有负相关关系。 根据经验，当12个月的最高目标价是最低目标价的两倍多时，华尔街的共识将失去意义，PYPL就是这种情况。
需要注意的是，分析师的最高和最低目标价之间存在很大差距。 目标价格的高度离散使得华尔街共识的意义降低。 不过，去除最低的一个目标价后，接下来的三个最低目标价都在340美元左右。 
Investing.com综合了32位分析师的观点，与E-Trade的结果一致，市场普遍看好该股，12个月平均目标股价较当前股价高出22.1%。不过最高和最低价格目标之间的差距依旧很高。 
华尔街分析师对LULU未来12个月的回报预期在20%左右，略低于过去三年的年化回报率。 虽然目标价格之间存在相当高的离散，但排除异常值的话还算正常。
期权市场预期
股票期权的价格代表了市场对股票价格从现在到期权到期之间上升到(看涨期权)或下跌到(看跌期权)某一特定水平(执行价格)的预估。
我计算了LULU从现在到2023年1月20日未来8.6个月的期权市场隐含前景。
参考下图，纵轴为概率，横轴为回报率。 
上图显示，期权市场对未来8.6个月的预期偏向于负回报。 最大概率对应于这一时期的价格回报率为-15.8%。 根据这一展望计算出的预期波动率为44%，大大高于去年9月份的预期波动率，尽管市场波动率(VIX)在此期间也大幅上升。
为了更容易地直接比较正回报和负回报的概率，我将正负回报放在一侧统一比较（见下图）。 
上图表明，负回报的概率大部分时候要高于正回报的概率(红线大部分时候高于蓝线)，这是一个较为悲观的前景。
理论表明，期权市场隐含的前景预期会有负面偏见，因为投资者倾向于为下行保护(看跌期权)支付更高的溢价。考虑到这种负面偏见的预期，建议将期权市场隐含的前景解读为适度看跌。
总结
受益于疫情推动的居家办公热潮，LULU建立了一个优质的运动休闲品牌。 但问题在于，它的估值是否已经反映了合理的增长预期。 虽然管理层已经展示了实现其愿景的能力，但目前的目标非常宏大，可以缓冲的空间十分有限。
华尔街的共识前景继续看涨，未来12个月的目标价格看起来非常诱人，主要是因为股价从2021年底一直在下跌。 根据经验， 12个月的预期回报率至少需要是预期波动率(44%)的一半，两个共识目标价的平均值(21.2%)正处于临界值。 所以，相对于预期风险水平，预期回报并不是特别高。
期权市场隐含的2023年初的前景是适度悲观的，与去年9月份期权市场隐含的前景形成了鲜明对比。考虑到所有这些因素，我将LULU上的评级下调为中性。
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（翻译：潘奕衡）