在经历了一周的全球动荡之后，华尔街交易员正准备迎接周五股市的新一轮风波。
本周五美股将迎来“四巫日”，即股指期货、股指期权、个股期货与个股期权同时到期。这种情形每季度发生一次，分别发生在每年三、六、九、十二月的第三个星期五，常令股市的波动性显著升高。
根据高盛集团的数据，周五将有大约3.5万亿美元的期权将到期。与此同时，到期的近价期权比2019年以来的任何时侯都多，这表明一群投资者将围绕这些头寸积极交易。
此外，“四巫日”再一次与包括标准普尔500指数在内的基准指数调整成份股权重“撞期”，这种组合往往会引发单日交易量跻身年度最高水平之列。根据标准普尔道琼斯指数高级指数分析师霍华德·西尔弗布拉特（Howard Silverblatt）的估计，仅该指数的权重调整就可能刺激330亿美元的股票交易。
周五的交易日还恰逢标准普尔500指数连续三天跳涨后重新站稳脚跟，这得益于美联储对经济能够承受加息的乐观态度。而根据衍生品专业人士的说法，在股票对冲需求上升的同时，交易商回补空头头寸以平衡风险敞口推动了股市涨势。
当前，随着大量合约到期，关键问题在于投资者是否会在增长担忧和乌克兰战争的背景下重建他们持有的保护性看跌期权，还是通过看涨合约追逐市场反弹。
Aptus Capital Advisors投资组合经理David Wagner表示：
“我从未见过这样的环境，市场上存在如此多无法控制的潜在风险。我们将观察投资者是否可以重新部署他们的看跌期权。”
标准普尔500指数在过去三个交易日中上涨了近6%，创下2020年以来的最大涨幅，摩根大通的Marko Kolanovic等人敦促投资者“all in”。
美股反弹有期权市场的功劳？
爆炸性增长的衍生品交易量一直是新冠疫情后市场的常态，一次又一次地在两个方向上拉扯股票的走势。在野村控股的Charlie McElligott等策略师看来，本周标准普尔500指数的上涨再次被做市商的对冲活动放大。
这是一个复杂的过程，但大致运作方式是这样的：当交易商卖出看跌期权时，它本质上是在押注标的资产会上涨。为了抵消这种不必要的方向性风险，做市商通常会出售部分资产以维持中性头寸。当看跌期权到期或被执行时，这些对冲操作就会发生逆转，这可能为该资产创造顺风。
交易商要考虑的另一个因素是他们当前的“空头gamma”或“空头delta”头寸，这要求他们顺应当前的市场趋势：股票上涨时买入，下跌时卖出。
野村跨资产策略师McElligott估计，本周初，投资者对标准普尔500指数衍生品的敞口处于相对于历史最高的“空头gamma”水平附近。三天后，交易商已经被迫回购股票并平仓。
狂热的躁动即将到来
由于市场情绪疲软，机构基金对股票的敞口接近多年低点，衍生品市场的谨慎情绪无处不在。例如，芝加哥期权交易所股票看跌与看涨期权比率的20天平均值徘徊在两年高点附近。
Options Solutions总裁史蒂夫·西尔斯 (Steve Sears) 表示：
“我们认为投资者普遍倾向于继续规避风险，且预期股市仍将动荡。有太多重大事件可能改变市场的节奏，期权市场似乎显示出对冲和耐心的毅力。”
在期权到期日前后，华尔街对价外期权或价内期权的关注较少。但高盛策略师Rocky Fishman表示，由于本轮有大量标准普尔500指数合约接近现货价格，周五的交易活动看起来将比平时更加狂热。
“最有趣的是近价期权。随着期权到期，期权会不会兑现的不确定性可能导致投资者围绕这些头寸积极交易。”