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消费行业是否已经迎来至暗时刻?

发布时间 2021-12-23 18:03
更新时间 2023-7-9 18:32
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一直关注的大消费领域,虽然已经接近过年,但目前消费的个股却没有往年那般提振。去年因为资金抱团白酒和医药,大消费领域掀起狂欢,各路股票疯涨,到了今年,一片惨淡。
对标美国可口可乐,作为巴菲特的重仓股之一,可口可乐在1998年7月份达到高点以后,此后在底部连续震荡13年之久,直到2012年才超越此前高点。
对于横盘的原因主要是:1998年底可口可乐的市盈率为48倍,同期标普500指数仅为28倍,之前过高的估值需要时间和业绩来进行消化,并且量(市场)已经到达了天花板,但并不能提价,所以直到2012年才回到正常水平并此后一路保持上涨趋势。
再回到国内,像奶、酱油、醋这些都是生活必需品,虽然都纷纷开始提价,但目前来说对股价的提振作用甚微,主要是也需要时间来消化之前的估值,但长期来看,总体方向还是前进的,并且伴随着我国人民消费升级,方向还是光明的。
如果是势头向上的公司在消化完之前的估值以后还是会继续向上的,比如说伊利,但如果业绩持续拉升则不一定。
上周在《毛利分析,是个技术活儿》中给大家分析如何利用毛利率和存货周转率来筛选公司,提到了恒顺醋业 (SS:600305)。之前北上资金以及各大基金纷纷抱团是食品加工赛道,恒顺股价达到最高时27.42对应市盈率80倍,到现在70倍仍然高估,今天就以他为例,说说目前的困境吧。
一.行业集中度低,竞争激烈,恒顺“腹背受敌”
1. 相比于其他调味品行业,比如鸡精等行业CR5高达85%,甚至像酱油行业,海天味业 (SS:603288)、中炬高新 (SS:600872)等CR5市占率也能达到32%左右,但整个食醋行业集中度比较低,CR5约为20%,恒顺醋业作为“四大名醋”中唯一一家食醋上市企业,目前市占率也仅有10%左右,龙头优势并不明显。
虽然说有较大的提升空间,但我国醋和啤酒一样,也形成了稳定的地域割据,要知道地域割据就相当于竞争壁垒,外部很难进入。
2.除了地域割据,食醋赛道已经异常“拥挤”,紫林醋业多次冲刺IPO,水塔醋业也着手准备上市,并且除了行业内部的竞争,调味品头部玩家也在逐步渗透,像海天味业在2014年就已经进军食醋行业,2019年千禾味业 (SS:603027)又收购了江苏恒康酱醋,此外还有中小作坊横行市场。
跨品类竞争早就在互联网领域展现得淋漓尽致,食醋也未能幸免,恒顺可谓是“腹背受敌”。
二.业绩承压明显:归母净利润已经连续两年大幅下滑
先看一下近况:
从营收上来看,截至今年上半年,营收一直都是增长状态,从三季度开始出现较大下滑,实现营收13.59亿,同比增长-6.37%。
虽然营收仅仅只是在第三季度出现下滑,但在归母净利润的增速来看,从2019年一季度开始就出现下滑趋势,在2020年三季度出现大幅下滑,同比增长-8.69%,到今年前三季度,归母净利润的增速已经同比下滑到-41.73%。
简而言之,利润滑坡比较厉害,已经连续两年多了。
从上期分析毛利率和存货周转率的时候飞鲸就发现了这个问题,毛利率在之前都是增长状态,直到2019年开始下滑,存货周转率从2020年开始下滑,二者的下滑势必拉动净利润的下滑。
三.决心聚焦主业,但未来可能依然不明朗
11月2日,恒顺发布提价公告,调整幅度5%~15%不等。
11月11日,定增20亿来解决产能瓶颈,扩建香醋项目及扩建料酒、调味品等项目。
11月23日,总经理辞职,新任营销总监上任。
12月3日,恒顺发布公告收购山西恒顺老陈醋有限公司35%的股权。
12月15号,为聚焦调味品主营业务,发布出清地产业务公告。
11月12月间密集的操作展现了恒顺这次聚焦主业、进行改变的决心。
提价、定增、出清、换血,虽然稍微提振了股价,但是对于能否继续提振市场,扩大份额飞鲸是持有怀疑态度的,为什么这么说?
1.除了刚刚提到的食醋行业集中度提高较难、行业竞争激烈,恒顺的业务目前还有料酒,几大头部玩家海天味业、千禾也在逐步加码竞争,市场份额争夺惨烈。在龙头优势并不明显的前提下,面对如此激烈的竞争,扩产并不一定能带来市场份额的提高。
2.二是涨价和扩产,消费端不一定能买账,调味品占据最大的渠道一是餐饮,二是零售消费者。餐饮渠道市占率最高的是海天味业,已经占有率达到60%,并且在全国已经拥有7407个经销商,而恒顺只有1721个,明显在渠道上就大大落后海天。
此外零售消费者考虑醋品牌的较少,你去买醋,你会专门买恒顺的醋?这得多大情怀?
所以总之来说,虽然供给端在大刀阔斧改革,但市场份额不好抢占,消费者也不一定买账。
总结:在早期,恒顺进行多元化发展:光电、汽车、建筑、房地产,甚至房地产的营收一度超过主营食醋,就很神奇!但这些都没带来持久稳定的收益,并且都已经落幕,在2014年才回归主业,虽然发展得还不错,但恒顺在那个时间段里就已经失去了最好的扩张机会。
当前赛道食醋、料酒两大业务赛道竞争都异常激烈,虽然恒顺作为暂时的香醋龙头企业,目前的一些列操作或许能够在一年或者两年后才能显现成果,但目前情况下,只能说暂不明朗。
恒顺醋业被飞鲸投研纳入《消费20》重点跟踪名单~ 会持续跟踪其之后的发展!
来源公众号:飞鲸投研,聪明的投资者都在关注!

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