1、市场展望：
到了年末，我们还是要对明年的市场有个展望，虽然最近几年市场变化很快，很多意想不到的事情发生，年初的判断都未必兑现。但是基于现在已经知道的信息，还是有必要展望一下未来。所以，最近我们的日报会侧重对明年宏观和债券问题的分析和预测。今天先从回顾2021年的走势开始。
从趋势上看，2021年利率和经济走势相匹配，市场并未超出传统利率决定框架。上半年经济下行速度不快，利率也未见明显的下行。只是7月份以后，经济下滑速度较快，政策放松，利率也才明显下行。
但是从趋势看，利率趋势和通胀趋势不匹配。这表明虽然今年通胀压力一直较大，但并没有影响到利率下行的趋势，只是间或对债券有点影响。当然，这也符合过去的规律，2008年以后通胀和债券利率的相关度就出现了明显的下降。相比之下，市场更看重经济趋势对债券的影响。
从点位上看，2021年10年国债利率二次冲击2.8，但是最终都没有向下突破。如果从长期趋势看，2002年以来，利率的高点逐步下行，但是底部异常的坚挺。似乎现在又到了思考利率底部的时候。利率如何，何时才能向下突破2.8%，成为最近市场的焦点问题，也是2022年的核心问题之一。
既然影响债券最重要的还是经济，其次是通胀，那么2022年的三个重要的问题是：
（1）中央经济工作会议提出，目前面临的三重压力：需求收缩，供给冲击，预期减弱。我们后期对经济的趋势展望，也会围绕这三个方面展开。
（2）虽然通胀还不是市场最关注的问题，但谁也不知道，过去市场不在意的问题会不会以某种方式出现，并让市场更为在意。实际上，此前fed等央行也不在意通胀，但是最近都纷纷对通胀给予了更高的关注。本轮通胀问题具有全球背景，2022年通胀水平会如何变化？
（3）利率的变化趋势，特别是明年利率向下的空间能否打开？一方面，目前利率已经很低的情况下，利率的下行空间是非常关键的；另外，最近几年，利率呈现在低位的低波动的态势。要提高收益，就要把握每一次波段。所以利率的变化趋势也非常的关键。
短期而言，周一1年LPR下调，5年LPR不变，我们认为：
（1）1年LPR下调，基本符合市场的预期。毕竟此前央行持续降准后，给了银行便宜的资金，银行需要传递给贷款利率。5年不变，可能是考虑到房地产调控并没有明显放松。
（2）1年LPR下调，5年LPR不变，对房地产市场就没有利好？不是。至少1年LPR下调还是利于房地产企业的贷款成本下调。5年不变，虽然意味着房贷利率不变。但对购房者而言，额度比利率重要，也就是房贷额度才是关键。最近贷款额度已经开始放松。
（3）1年LPR下调，后期降息预期如何？从逻辑上讲，此前降准-》提供便宜资金-》lpr下调，这个过程已经结束了。因此，本次1年LPR下调，是兑现了一次货币政策放松的过程。短期内，即使市场还有降息的预期，恐怕也不好马上落地，毕竟降息空间已经很小，降一次少一次。至于市场上原本已经存在的降低MLF的预期，恐怕这次如果1年LPR不降，市场对后期MLF下降的预期才更为强烈。而这次下调了1年LPR后，市场对MLF下调的预期短期内也会减弱。
另外，还有个问题需要注意：降准后，市场资金面虽然有放松，但幅度较为有限。因为9月末超储率只有1.4%，处于较低水平。如果考虑到10月份以来的资金流入流出的情况。10月份到周一刚好公开市场净回笼1.23万，而15号降准更好释放了1.2万亿。11月份末财政存款较9月末实际上还增加了6000亿，等于是收缩流动性。
所以，这样算下来，目前银行超储率并不会很高。更关键的是，目前机构杠杆很高，导致资金需求大。再过几天就要进入跨年阶段，资金更不会松。到了明年年初，银行要大规模放贷款，资金也很难明显的宽松。因此，切不可对资金面过于乐观。而如果资金不能过于乐观，那么3-5年金融债的调整压力可能会逐步体现，因为此前利率下行的太多了，有点泡沫的感觉。
2、周一市场策略回顾：
LPR是否下调：江海债市早盘策略（2021-12-20）
上周五海外市场风险偏好回落，因为对疫情的担心加重。周末两天，海外奥密克戎的确诊病例继续快速上升，目前全球已经进入第四波疫情。
国内方面，由于煤炭安全检查趋严，市场预期煤炭供给或有减弱，上周五夜盘煤炭期货继续反弹。
今日焦点是LPR是否下调。我们认为，前期二次降准，银行资金成本下降后，逻辑上讲应该有助于降低LPR报价。当然，LPR是否下调对债券市场直接影响较小。如果LPR下调，间接的影响是：
（1）更利于宽信用，利好实体经济，对债券形成利空。（2）LPR下调说明可以MLF下调并非LPR下调的前提条件。也暂时打消市场对MLF下调的预期，同样利空债券市场。
整体看，LPR如果下调，对债券未必是利好。当然，LPR不下调，也可以通过LPR加点比例的下调来降低实际贷款利率，目前还有接近70%的比例是LPR加点。这也是最近央行表示“持续释放贷款市场报价利率改革潜力”的原因。
上周以存单为代表的短端利率和以10年为代表的长期利率均没有下行，市场集中交易3-5年金融债。这说明市场对资金过度宽松，经济更快下行的预期不强。上周五3-5年金融债已经开始调整，目前这部分品种投机氛围较浓，需要警惕3-5年金融债的流动性并不好的特征。一旦市场转向，3-5年的品种调整速度会比较快。