1.市场展望：CPI或加速反弹
从11月26日南非爆发奥密克戎以后，全球金融市场大幅波动，叠加此前美国宣布释放石油战略储备，油价随后出现了大幅下跌。我们此前分析过，美国的通胀压力来自三个方面：（1）油价反弹。（2）工资水平的持续上升。（3）美国房地产价格反弹。那么油价的下跌，一定程度上可以缓和市场的通胀预期。从美国债券市场计算的通胀预期看，确实11月末到最近，通胀预期还是出现了明显的下行。但是绝对水平目前只是回到了9月份的水平，依然处于历史高位。因此，美国的通胀预期仍强烈，也导致了美国加息预期较强，并推动2年国债利率持续反弹，目前已经创疫情以来的新高了。同时，美国10-2年的利差也大幅压缩。
展望后期，伴随着市场奥密克戎更多的认识，由此引发的恐慌也会逐步消停。目前金融市场还没有完全修复奥密克戎引发的下跌，后期修复过程还要持续，因此美国通胀预期会再度回升，并推动加息预期的回升，2年国债反弹的压力更大，同时推升10年美债利率反弹。
再回到国内市场，最近数据显示猪肉价格从10月中旬开始反弹，已经出现连续数周的上涨。主要是因为：
（1）猪肉价格的变化具有季节性。例如一般而言，夏天的猪肉价格很便宜，到了冬天就会涨价，知道春节前后，价格到高峰。而本次猪肉的涨价就属于旺季的涨价，因为到了冬天，市场对猪肉的需求增加。
（2）替代效应也会对猪肉产生影响。今年10月以来，蔬菜价格大幅上涨，猪肉对蔬菜的替代效应，也推动猪肉出现了一定幅度的上涨。
本质上讲，猪肉的价格是由供需决定。虽然需求存在季节性，但由于人口的稳定，整体看需求变化是不大的，但猪肉的供给经常会波动，最终导致价格变化。目前从供给上看，当前能繁母猪、生猪存栏、生猪屠宰量都处于较高水平，所以市场观点认为猪肉价格目前还不会大幅上涨，而且春节过了之后，还可能因为需求下降而回落。所以，一些猪肉股和生猪期货最近表现都不太好，就是反应了对未来猪肉价格下跌的预期。不过，即使如此，我们依然需要关注猪肉已经出现的快速上涨对CPI的影响。
整体来看，根据商务部食用农产品指数显示，今年11月份环比涨幅为7.6%，为2016年以来的最高环比涨幅，主要是猪肉贡献度最高。虽然蔬菜11月份环比涨幅并不高，但由于10月已经开始大幅上涨，11月份并没有跌回去。展望未来，伴随着温度的降低，和今年的冷冬的预期，蔬菜猪肉等价格可能继续反弹，推动CPI加速回升。
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11月份商务部食用农产品指数环比涨幅（%） |
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食用农产品价格指数 |
蔬菜 |
猪肉 |
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2016Y |
1.73 |
5.50 |
-3.60 |
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2017Y |
0.11 |
-6.00 |
0.10 |
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2018Y |
-1.43 |
-12.40 |
-0.90 |
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2019Y |
1.70 |
3.90 |
-18.30 |
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2020Y |
-1.92 |
-1.10 |
0.90 |
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2021Y |
7.62 |
0.80 |
7.30 |
2.周三策略回顾：
奥密克戎恐慌退潮：江海债市早盘策略（2021-12-8）
周二奥密克戎恐慌退潮，欧美股指均创3月来最大涨幅；原油反弹；美国10年国债反弹，2年创疫情以来新高。
国外方面，美国参议院就债务上限达成一致，额度或为提高2万亿美元。美国贸易逆差10月大降，能源和农产品出口大增。辉瑞CEO表示，奥密克戎看起来更温和，但传播速度更快、可能导致更多变体。
国内方面，11月进出口数据不错，11月份汽车销售高频数据也显示环比改善，同比跌幅收窄。或预示11月份宏观数据还是在改善趋势之中，和市场悲观预期相比，更显有较大的预期差。
综合而言，降准落地，利多出尽，短期内机构的止盈盘或导致利率触底反弹。
温水煮青蛙的行情：江海债市午盘策略（2021-12-8）
周三早盘利率小幅反弹，股市反弹带来债券市场的跷跷板效应。2y和5y国债投标情况中规中矩。
上午股市在半导体，新能源和白酒带动下，强劲反弹。房地产产业链小幅回调。股市的反弹和海外市场风险偏好改善一致。从趋势上看，全球风险资产逐步从前期奥密克戎引发的恐慌中走出来。
债市方面，降准带来的利好已经释放完毕。未来影响债券市场的关键因素回归基本面。从高频数据看，经济延续改善趋势，资金面也不太可能更松，如果股市反弹延续，那么债券市场面临温水煮青蛙的状态，虽然短期内不至于有大的调整压力，但是风险正在持续累积。